普源精电（688337）研究报告：国产电子测量仪器引领者，搭载自研芯片进入蝶变期.pdf

普源精电（688337）研究报告：国产电子测量仪器引领者，搭载自研芯片进入蝶变期。普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品谱系已覆盖电子测量仪器核心品类， 其中核心产品数字示波器被誉为“工程师之眼”，2021 年占公司收入 51%。公 司是国内唯一具备自研芯片能力的厂商，2021 年推出 5GHz 带宽的示波器 DS70000，代表国内自主产品的最高水平。2022 年前三季度公司收入 4.1 亿 元，同比提升 26%，归母净利润 0.5 亿元，同比扭亏为盈，销售毛利率 52%， 同比提升 2pct，销售净利率 12%，同比提升 20pct，受益于自研芯片新品放量、 产品高端化，公司成长提速。

电子测量仪器千亿级蓝海赛道，国产化率个位数，对标海外龙头空间广阔

电子测量仪器是科技产业链发展基石，任何电气电子设备的研发测试都离不开 其支持，下游广泛应用于通讯、新能源及半导体等领域研发测试环节，政策频 出支持电子测量仪器国产化。电子测量仪器是千亿级蓝海赛道，2022 年全球、 中国电子测量仪器市场规模分别为 1043 亿元、380 亿元，基本被海外厂商垄 断，其中海外龙头 Keysight（是德科技）全球份额达 28%，内资龙头普源精电、 鼎阳科技全球及国内合计份额均不足 1%，成长空间广阔。2021 年 Keysight、 普源精电全球收入分别 316 亿、5 亿元人民币，2018-2021 年营收 CAGR 分别 为 5%、18%，2022 年前三季度 Keysight 毛利率、净利率分别为 64%、21%， 高于普源精电 12pct、9pct。公司对标海外龙头公司成长性优异、利润率有较大 提升潜力，成长空间广阔。

搭载自研芯片切入高端蓝海市场，产品高端化进入蝶变期

自研芯片是打开中高端蓝海市场唯一途径，4GHz 及以上带宽高端示波器占全 市场规模 80%，但外采芯片基本只能满足 2GHz 及以下产品。普源精电是国内 唯一、全球唯五搭载自研芯片的数字示波器厂商，经过十余年研发，2017 年 率先发布“凤凰座”自研芯片组，并于 2019 年、2021 年推出搭载自研芯片组 的 2GHz、5GHz 数字示波器，切入中高端蓝海市场。发布自研芯片后，公司 成长性及盈利能力明显上行，2022 年前三季度公司搭载自研芯片的产品收入 同比+94.5%，数字示波器中搭载自研芯片的产品收入占比提升至 72%，同比 +20pct，整体毛利率同比提升约 5pct（剔除原材料价格上涨影响）。我们认为 未来搭载自研芯片的 DHO、5GHz 等产品有望进一步放量，13GHz 等高端新 品有望密集发布，公司自研芯片技术开始进入收获期。