2022年普源精电研究报告 市场广阔，重视电子测量仪器研发投入

1、公司简介

1.1、企业沿革

普源精电是专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破的高新技术企业。 公司起源于 1998 年 RIGOL 研发工作室；2002 年北京研发生产基地落成；2009 年美 国子公司成立；2011 年欧洲子公司成立；2014 年苏州研发生产基地落成；2022 年 4 月，成功登陆 A 股科创板上市。公司以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要 业务，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表 及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业 化的中国企业。同时公司是国内首家具备通过搭载自研芯片实现 4GHz 带 宽和 20GSa/s 采样率的高端数字示波器产业化能力的企业，打破了国外技术垄断，实现了 国产厂商从中端数字示波器向高端数字示波器的进一步发展。

1.2、股权结构

公司控股股东为普源投资，其中王悦持股普源投资 52%；公司实际控制人为王悦， 合计控制公司表决权 87.9%。

1.3、主要产品

公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万 用表及数据采集器等产品。 近年来，公司持续研发投入，陆续推出多款新型产品，产品组合不断丰富，性能不 断提高，逐渐向中高端产品市场拓展。

1.4、经营和财务基本状况

公司业绩营收加速增长，2022 年 Q1 实现盈利：2018-2021 年，公司营收 CAGR 为 13.45%，主要系公司持续优化产品结构，产品竞争力持续增强。2021 年公司营收 为 4.84 亿，同比增长 36.63%，收入增长主要来自发挥自研芯片成本优势的中高端数字 示波器的销售收入大幅上涨。2020 年起公司归母净利润亏损，主要为公司于 2020 年 开始实施股权激励增加股权支付费用所致；2021 年归母净利亏损大幅减小，主要系 2021 年营收增长及股权支付费用减少；2022Q1 净利润 0.04 亿元，实现盈利。

管理和销售费用率呈先增后降。公司销售和管理费用率于 2018-2020 年整体增长， 主要系公司相关人员人数扩大及薪酬增加，且 2020 年进行股权激励，股权支付费用增 加；2021 年均有所下降，主要系 2021 年 6 月股权支付费用减少。随着时间推移，后 续每年产生的相应股权支付费用将逐步下降。

主要产品维持高毛利率。公司产品的毛利率水平较高，体现出科学仪器的特点。 2018-2021 年，整体毛利率呈小幅波动，主要是产品结构升级优化、美国调整关税商品 清单和税率以及 2020 年股份支付综合影响的结果。2021 年毛利率为 50.58%，较上年 同期减少 0.34 个百分点，略低于上年同期，主要为产品品类结构变动和关税成本增加所致。2020 年和 2021 年数字示波器毛利率显著提高主要受益于 2019 年 8 月公司发布 MSO8000 系列高端数字示波器，该系列数字示波器帮助 2020 年和 2021 年毛利率的 提升。

数字示波器产品为第一大类产品。该类产品营收在主营中占比逐渐增长超过 50%， 2021 年数字示波器营收在主营营收中占比为 50.88%。数字示波器和电源及电子负载 业务稳步增长，射频类仪器、波形发生器和万用表及数据采集器业务快速增长，2018- 2021 年五大主营业务营收 CAGR 分别为 16.49%、8.10%、9.13%、13.72%、12.18% 公司营收以海外为主，国内业务增长迅速。公司收入主要来自海外区域，2018- 2020 年海外收入占比分别为均在 50%以上。由于海外运输受疫情影响，2018-2020 年， 中国大陆业务营收增长 CAGR 达 11.08%，其中华东、华南、华北和国内其他地区营收 CAGR 分别为 15.83%、9.21%、9.47%、10.39%。

2、电子测量行业市场广阔，国产替代加速

2.1、电子测量仪器是现代制造必需的基础设备

电子测量仪器分类：按照使用领域的不同可分为通用仪器和专用仪器。通用电子测 量仪器是现代工业的基础设备，也是电子工业发展和国家战略性、基础性重要产业之一， 应用场景广泛且需求量大。 通用电子测量仪器根据其基础测试功能不同，主要分为示波器、射频类仪器、波形 发生器、电源及电子负载、其他仪器。 电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂 商、机械加工厂商和电子组装厂商等。电子测量仪器行业下游为应用市场，主要包括教 育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。

电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂 商、机械加工厂商和电子组装厂商等。电子测量仪器行业下游为应用市场，主要包括教 育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。

2.2、预计2025年全球电子测量仪器千亿空间

受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持 续上升的增长势态。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究 报告》，预计全球电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 100.95 亿美元将增长至 2025 年的 172.38 亿美元，CAGR 为 5.50%。 2019 年全球电子测量仪器市场份额中示波器、射频类仪器、波形发生器分别占比 9%、14%、2%。

2.3、国内市场加速增长

中国的电子测量仪器市场增长快于全球水平。电子测量仪器中国市场占全球市场的 比重约三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一，主要受益于中国政策的大力支持 和下游新产业的快速发展。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市 场研究报告》，预计中国电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 26.29 亿美元增长至 2025 年的 64.81 亿美元，CAGR 为 9.44%。 国内国际市场产品结构类似，2019 年中国电子测量仪器市场份额中示波器、射频 类仪器、波形发生器分别占比 9%、14%、2%。

下游应用广阔且逐年增长。通用电子测量仪器广泛运用于电子、通信、科研、教学、 国防等行业，近年来持续高景气的半导体、5G 通信等行业更是对电子测量仪器提出了 新的需求。随着全球和国内相关行业的进一步发展，有望带动电子测量仪器需求增长， 且中高端电子测试仪器产品的渗透率有望进一步提高。政策支持，国产替代需求强烈。电子测量仪器行业是国家基础性、战略性产业，随 着国内产业升级和全球局势的不确定性增强，国内对通用电子测试测量仪器（尤其高端 产品）的国产替代、自主可控需求日益强烈。

2.4、主要品类分析：市场需求稳中向好，国内增长强劲

2025 年示波器全球市场规模预计将达到 113 亿元，国内增长强劲。示波器是应用 最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位。根 据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，全球示波器的 市场规模由 2015 年的 70.80 亿元增长至 2025 年的 113.01 亿元，CAGR 为 4.76%；同期中国由 19.97 亿元增长至 42.15 亿元，CAGR 为 7.76%。

2025 年射频类仪器全球市场规模预计将达到 181 亿元，国内增长强劲。射频类仪 器按照功能分为 3 类，射频/微波信号发生器、频谱/信号分析仪和矢量网络分析仪，无 线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系。根据 Frost&Sullivan《全 球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，全球射频类仪器的市场规模由 2015 年的 118.23 亿元增长至 2025 年的 181.39 亿元，CAGR 为 4.36%；同期中国由 33.93 亿元增长至 61.14 亿元，CAGR 为 6.07%。

2025 年全球波形发生器市场规模预计将达到 25 亿元规模，国内增长稳定。波形 发生器作为一种常用的测试信号的激励源，广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现 代化仪器仪表等领域。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研 究报告》，全球波形发生器的市场规模由 2015 年的 17.88 亿元增长至 2025 年的 25.32 亿元，CAGR 为 3.54%；同期中国由 5.74 亿元增长至 8.61 亿元，CAGR 为 4.14%。

3、重视研发投入，具备自主芯片

3.1、重视研发，中高端新品带动营收和利润增长

公司重视技术积累，在研发方面长期保持高水平投入。2021 年和 2022Q1，公司 研发投入占当期营业收入的比例分别为 21.33%和 22.29%，2021 年公司研发投入 1.03 亿元，同比增加 30.31%；2021H1 公司总人数为 400 人，研发技术人员为 136 人，核 心技术人员 6 人，研发人员占比 34.0%，其中 1 人拥有博士研究生学历，51 人拥有硕 士研究生学历。持续高水平的研发投入和稳定的技术团队是公司获得技术领先性的基础。

根据企知道数据，2018-2021 年期间，公司专利申请量的峰值出现在 2021 年，达 到 34 件；授权量在 2020 年最高，为 13 件；专利申请数量逐年攀升。截止 2021 年， 公司申请的专利主要是发明授权和发明申请，占比分别为 40.60%，38.89%。根据公司 招股书，截至 2021 年 6 月 30 日，公司已有授权专利 386 项，其中发明专利 346 项， 示波器领域的中国授权专利数量居于行业前列，并在 2019 年荣登中国企业专利 500 强 （第 275 位），承担“国家火炬计划”等重大项目，并先后参与了 1 项国家标准与 3 项 行业通用规范的起草及制定。

具备自研芯片能力。公司目前主要的自研核心芯片组是指以示波器专用模拟前端芯 片、示波器专用信号处理芯片及示波器专用宽带差分探头放大器芯片为主的应用于数字 示波器及其配套探头的核心芯片组合。

自研芯片行业领先。在数字示波器领域，公司 2017 年发布的“凤凰座”芯片组可 实现最高 4GHz 带宽、20GSa/s 采样率，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯 片组并成功实现产品产业化的中国企业；同时，公司是国内首家具备通过搭载自研芯片 实现 4GHz 带宽和 20GSa/s 采样率的高端数字示波器产业化能力的企业，依托自研核 心技术和自主科技创新能力，打破了国外技术垄断，实现了国产厂商从中端数字示波器 向高端数字示波器的进一步发展。

自研芯片使用占比不断提升。公司目前使用核心芯片组的产品为高端数字示波器和 部分中端数字示波器。2018 年以来，公司自研芯片数量占比呈增长态势。2019- 2022Q1，公司搭载自研芯片数字示波器比例呈快速上升态势，到 2022Q1 公司搭载自 研芯片的数字示波器比例已增长至 66.14%。

3.2、中高端产品快速增长，优化产品结构

产品结构不断优化。2018-2021 年，公司高端产品的营收占比由 0%提升至 12%， 中高端产品营收占比由 42%提升至 51%，主要原因是技术含量较高、符合未来发展趋 势、产品附加值较高的中高端产品逐步推出、放量。公司招股书显示：2020 年，公司 各档次产品营收均呈增长态势，其中低端产品同比增长 14%，中端产品同比增长 5%， 高端产品同比增长 225%。

产品均价稳步上升。2018-2021H1，数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源 及电子负载和万用表及数据采集器均价均有上行，对应 CAGR 分别为 4.87%、1.90%、 2.08%、2.57%和 2.82%。主要原因在于公司持续投入研发、技术不断突破，不断横纵向开发性能升级的新产 品，产品结构趋于优化。（1）公司利用其技术储备对现有产品线进行纵向拓展，不断 推出更高档次的产品。以数字示波器为例，从 2009 年到 2021 年，产品性能不断提升， 档次实现提升。

（2）公司根据市场需求变化情况对现有产品性能进行升级优化，不断推出综合性 能更好的新产品，对原有产品进行补充或逐步替代。如公司于 2020 年年中发布了具备 矢量网络分析仪功能的 RSA5000N 系列产品作为原 RSA5000 系列产品的有效补充， 2020 年 8 月发布了 DSG3000B 系列产品替代了 DSG3000 型号。 （3）公司在通用电子测试测量仪器领域实现以数字示波器为中心，各项产品实现 横向全方位发展。在研项目中有自研芯片、数字示波器、射频类仪器波形发生器、电源、 万用表和探头等，以高研发投入丰富产品种类的同时，全面提升主营产品综合竞争力。

3.3、全球化营销体系，自主品牌效应深化

公司以自主品牌销售为主。公司产品以“RIGOL”品牌销往全球超 80 个国家和地 区，并在全球 28 个国家和地区注册了“RIGOL”商标，自有品牌形成经销和直销结合 的集成销售模式，为顾客提供专业、快捷、多元的产品和服务体验。公司根据产品类型 及地区市场特点，整体上采取“经销为主、直销为辅、少量 ODM”的整合式销售模式。 建立优质客户合作关系。公司经过多年的发展，目前在全球范围内积累了数量众多 的终端客户。依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质，公司与主要客户建立了稳定 的业务合作关系。

直销业务占比不断提升。针对经济型及中端产品，公司主要采用经销为主、直销为 辅的销售模式，针对高端产品及面向重点客户销售的产品，公司采用直销为主的销售模 式。随着国内高端智能装备制造业兴起，中美贸易摩擦以来国内科技创新力度不断增加， 众多大型企业客户对电子测量仪器的需求大幅增加，由此公司直接面向大型企业用户的 销售逐渐增加，2020 年和 2021 年上半年直销模式的销售比例有所增加。 直销模式的毛利率水平较高。公司自主品牌的经销模式下，毛利率围绕 50%上下 波动，且增长趋势明显，直销模式下产品毛利率在 60%左右波动，带动公司产品整体 毛利率居于高位。公司 ODM 模式销售金额少，占比较低，毛利率较低，非公司主要的 销售模式。

加大国内市场开拓。根据 Frost & Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市 场研究报告》，2019 年中国电子测量仪器市场规模约为 300.93 亿元，根据公司 2019 年主营业务收入 2.96 亿元进行测算，公司在中国电子测量仪器市场的市场占有率约为0.98%，国内市场空间广阔。公司抓住国家对产业的政策支持，利用公司的技术、品牌 和渠道优势，在欧美主要市场继续保持推广力度的同时，不断加强在国内市场的发力。 公司在中国区设立 7 个区域销售团队，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，主要以华 北区、华南区、华东区主导，地区分布较为平均，并通过大客户销售和自营电商销售实 现对重点客户和零售客户全面覆盖。公司销售渠道建设开拓，为公司新产品的不断推出 奠定了良好的市场基础。

3.4、募投项目提升研发与产业化能力

公司 IPO 发行股份募集资金在扣除发行费用后，拟投资总额 76,763.12 万元，募 集资金投入额 75,000.00 万元，全部用于如下募投项目： （1）“以自研芯片组为基础的高端数字示波器产业化项目”是公司在现有主营业 务基础上，对高端数字示波器产业化能力的进一步提升，扩大公司在高端数字示波器市 场的占有率。 （2）“高端微波射频仪器的研发制造项目”将采用公司所掌握的核心技术，包括 UltraReal 技术、数字自动电平控制技术等，在现有主营业务基础上，向微波射频仪器 高端产品领域进一步拓展。

（3）“北京研发中心扩建项目”主要围绕通用电子测量仪器高端产品的设计开发， 侧重在数字示波器技术领域、微波射频技术领域的核心技术突破与创新，以保持公司在 国内通用电子测量仪器领域的技术领先地位，并缩短与国际优势企业之间的技术差距。 （4）“上海研发中心建设项目”利用上海地区人才集聚优势，进一步引进仪器仪表 类优秀研发人员，同时重点围绕现场测试测量仪器进行研发，利用公司现有核心技术进 行产品拓展，加强公司在重点领域核心技术和知识产权储备。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）