普源精电（688337）研究报告：国内电子测量仪器龙头，高端化进程再加速.pdf

普源精电（688337）研究报告：国内电子测量仪器龙头，高端化进程再加速。普源精电是国产电子测量龙头企业，RIGOL 工作室创立于 1998 年，2000 年正式注册公司，坚持自研，先后打造出我国第一台市场化的台式示波器、 第一台具有数字中频的频谱分析仪等。2007 年后，公司进入积淀成长期，一 方面扩展产品体系并建立全球的销售渠道，同时开启芯片自研，并于 2017 成为国内首个、全球唯五拥有示波器自研芯片并实现产业化的电子测量厂商。 得益于此前十余年在技术、产品、渠道等方面的积累，公司于 2020 年驶入 增长快车道，2020/2021/2022Q1 收入增速分别为 16.6%/36.6%/26.3%，剔 除股份支付后的利润增长分别为 17.9%/45.5%/58.9%。考虑到公司后续股份 支付金额将逐年减少，且各条产品管线储备丰富，我们看好其保持当前的增 长态势，且有望通过提升盈利能力，进一步驱动利润释放。

国产替代空间广阔，政策加速、供给提升、资本赋能三大红利共振

根据弗若斯特沙利文预测，2025 年，全球电子测量仪器行业市场规模将达到 172.38 亿美元，我国市场规模将达到 64.81 亿美元，空间广阔。然而从竞争格 局来看，我国电子测量市场被国外巨头长期寡头垄断，国产厂商份额较低， 这一方面是国产厂商因技术水平导致的供给能力不足，另一方面则是由于外 资龙头长期建立起的品牌信任度形成的高壁垒。不过目前，我国电子测量行 业迎来三大边际变化。1）政策加速：自 2018 年以来，由于国际贸易局势发 生变化，我国加速推出了一系列利好国产电子测量仪器发展的规划；2）供给 升级：众多国产厂商正在加速向中高端突破，如普源精电 2020 年推出DS70000 系列，首次实现 5GHz 带宽；3）资本赋能：随着众多国产测量仪器厂商获得 资本赋能，其有望加大在研发、渠道、人才等方面的投入。我们预计国产替 代进程或将加速，利好普源精电等国内电子测量厂商。

自研芯片加持，高端化进程加速，时域和频域共同发力

1）示波器：示波器是电子测量仪器行业中规模最大的单品，公司从 2002 年 发布首款台式数字示波器开始，经过二十年的发展，于 2020 年实现了高中低 端数字示波器的全覆盖，其 DS70000 系列的 5GHz 带宽、20GSa/s 实时采样 率是目前国内数字示波器的最高水平。得益于新产品的不断导入，公司数字 示波器业务显著提速，2020 和 2021 年分别实现了 30.2%和 37.3%的增长。2） 波形发生器：根据 Frost & Sullivan 预测，全球波形发生器市场规模将在 2025 年达到 25.3 亿元，公司波形发生器核心性能指标水平位居国内首位，自 2020 年推出 DG70000 系列后，2021 年公司高端任意波形发生器开始实现收入，预 计公司未来产品结构或将不断优化，波形发生器的收入规模将稳步提升。3） 射频类仪器：射频类仪器市场是电子测量仪器行业重要市场，当前公司射频 类仪器主要包括发射端的微波信号发生器和接收端的频谱分析仪，2021 年收 入体量约 7000 万。展望未来，根据公司在投资者关系中披露，公司短期目标 是覆盖包括频谱分析仪、微波射频信号发生器、矢量网络分析仪在内的 44GHz 到 67GHz 高端新品，预计后续射频类仪器收入有望进一步提升。