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普源精电（688337）研究报告：“凤凰”振翅，全“芯”启航。国产电测仪器龙头，积蓄十载，全“芯”启航。普源精电成立于 1998 年，并于 2007 年开 始投入示波器核心芯片研发，积蓄十载，于 2017 年推出自主研发的“凤凰座”示波器芯片 组，成为全球唯五、国内唯一搭载自主研发数字示器核心芯片组并成功实现产品产业化的 企业。目前，公司自主研发的 DS70000 数字示波器已达到 5GHz 带宽、20GSa/s 最高实 时采样率，代表国产厂商最高水平，同时，在射频类产品、波形发生器等领域公司也正逐 步取得突破。2018 年至 2021 年，公司营业总收入从 2.9 亿提升至 4.8 亿，CAGR 为 18.32%， 受股权支付费用影响， 2020 至 2021 年利润端出现亏损，预计随 2023 年激励影响整体减 弱，公司利润端将有望得到改善。

借力国产替代东风，扬帆千亿蓝海。根据 Frost&Sullivan 预测数据，至 2025 年，全球电测 仪器市场规模预计将达千亿，中国市场将超 400 亿。目前海外巨头厂商虽仍占据主要市场 份额，但近年来，国务院及发改委、工信部等相关部委陆续出台了多项具体产业政策鼓励 支持电子测量仪器行业发展，国产厂商自身的技术水平、品牌认知等也在持续提升，部分 厂商的拳头产品已逐步具备与海外厂商竞争的能力。公司作为国产电测仪器（尤其是数字 示波器领域）的龙头，有望率先受益。

自研芯片技术红利释放，高中低端全面突破。1）高端产品快速放量，营收毛利率有望双增： 示波器市场中，4GHz 以上带宽市场的价值量占比约 90%，凭借自研“凤凰座”芯片组， 公司推出了 DS70000 系列示波器（5GHz、20GSa/s），正式迈入 4GHz 以上带宽的蓝海市 场，2020 至 2021H1，公司示波器产品销售单价持续提升，单位成本呈现下降趋势，随后 续“仙女座”等芯片组陆续推出、产品持续高端化，公司营收和毛利率有望实现双增；2） 经济型产品优势显著，有望突出重围：公司于 2022 年发布了搭载公司自研 12bit 高分辨“半 人马座”芯片组的 DHO 系列示波器，在实现 12bit 垂直分辨率的同时，其价格远低于海外 及国内厂商同档次产品，极具性价比，有望在经济型产品的红海市场中突出重围。

产品矩阵稳步扩充，倍数级成长空间打开。单一品类仪器市场空间有限，全面布局是提升 收入和份额的必要条件。参考海外仪器仪表巨头厂商是德科技，其产品谱系完善，覆盖包 括示波器、信号发生器、波形发生器、频谱分析仪、网络分析仪等在内的主要仪器品类， 2021 年，其收入规模近 50 亿美元，净利润近 9 亿美元。除示波器外，公司也逐步拓展至 射频类产品、波形发生器等领域，倍数级成长空间打开。