2022年医疗信息化行业中期投资策略 股权变更带来医疗信息化行业格局重构

1.股权变更带来格局重构

2021 年 9 月以来，医疗信息化行业已经有 4 家 A 股上市公司涉及了大股东的股权出让问 题，其中 3 家涉及了控股股东和实际控制人的变更，包括： （1）2021 年 9 月云海控股入股思创医惠并成为第 1 大股东。 （2）2022 年 5 月飞利浦溢价入股创业慧康，成为公司第二大股东，同时双方将在产品 层面进行深度的合作。 （3）2022 年 5 月和仁科技在控股权转让失败以后再次公告出让股权给通策医疗。 （4）2022 年 1 月和 5 月麦迪科技公告绵阳市安州区将通过股权受让和参与定增成为公 司的实际控制人。 股权变更如此集中，在行业发展史上实属罕见，也必将带来行业格局的重构。

在医疗信息化企业股权变更的背后，我们注意到近年来随着行业股价的整体调整，大股东 质押的股权面临了比较大的平仓风险，进一步加剧了股东方的资金压力，成为了股东进行股权 出让的重要的诱因。而对于受让方来说，当前股价下进行股权收购，具有较高的性价比。但是 控制权一旦发生变更，能否成功接管好公司的管理工作，仍然需要后续持续地关注。 相对而言，我们更看好飞利浦对创业慧康的溢价入股。考虑到飞利浦在全球医学影像设备 领域的垄断地位和在 CDSS、医技系统、接口群等医疗 IT 领域的业务优势，我们认为飞利浦 与创业后续在产品方面的合作将有望给创业的客户带来更多的产品选择，同时通过消化吸收和 实施飞利浦的产品，创业也可以在产品能力方面得到快速提升。此外，随着将股权转让给飞利 浦，实控人葛航的资金压力也有望得到较大缓解，从而进一步减少股权质押的比例。

2.医疗信息化行业呈现集中化趋势

目前国内医疗信息化行业竞争格局还呈现较为分散的状况，国内前 3 大厂商份额不到 30%，前六不到 43.4%。相比而言，美国前 3 大厂商份额合计约 72%，前 5 达到 86%。

根据 IDC 的数据，2021 年我国医疗行业 IT 支出规模 494 亿元，预计 2026 年将达到 920.7 亿元，2021-2026 年的年复合增速 13.3%。其中医疗 IT 解决方案 2021 年市场规模 160.4 亿元，同比增长 14.5%，预计 2026 年行业规模将达到 296.1 亿元，2021-2026 年的年 复合增速 13.0%。

2021 年上市公司医疗信息化业务数据来看，景气度分化较为严重，细分领域龙头企业保 持较好的景气度，包括医保领域龙头的久远银海、电子病历龙头嘉和美康、医院核心系统龙头 卫宁健康、公卫领域创业慧康，都实现了医疗信息化业务 20%以上的增速，超过行业整体增 速水平。

近年来，头部公司产品 SaaS 化的趋势日益明显： （1）卫宁健康：2020 年 4 月推出了 WiNEX 系统，截至 2021 年末已经在 220 家医院实 现落地。公司的 WiNEX 系统先行在中台和门诊医生站方向进行推广，2021 年 9 月已经在天 津海河医院实现了 WiNEX 大临床产品的落地。目前公司核心产品都在向 WiNEX 迁移， WiNEX 新产品方面 2020 年推出了 3 个，21 年发布了 8 个，2022 年计划发布 18 个，将逐渐 形成完整解决方案。

（2）创业慧康： 在 2019 年提出“一体两翼”的发展战略，构建横向业务发展经营模式 以后，公司于 2020 年正式向业界提出多态智联的架构，推出新一代的“多态智联”系列的平台 型云化 HIS 产品“HI-HIS”，引入数据中台新特征。通过数据的驱动和赋能，“智联”医疗、卫 生、健康服务场景，实现智慧医疗和多业态共同发展的理念。同时，经过多年云技术和多态智 联的研发推进，公司产品已经基本具备了业务全面云化的技术和架构基础工作，为正式迈入全 面业务云化的奠定基础。

2021 年，公司发布了全新架构的全医院级产品——慧康云 2.0，帮助了台州医院和浙江 省妇保上线 2 家三级医院上线，项目金额上亿，实现了标杆客户的落地，为公司整体云化转 型奠定了基础。慧康云采取的是底层平台+业务系统+数据中台的全套产品上线的模式，同时 还能实现医院、区域卫生、健康城市、医保等方向统一结合。 SaaS 产品的推出可以保证厂商在产品开发方面的灵活性，降低升级换代的成本，作为新 产品也有助于提升产品的毛利率和对客户的黏性。头部厂商产品的 SaaS 化以后，产品优势将 进一步凸显，促进行业份额向头部的集中。

3.政策支持下，医疗信息化仍有稳定的建设需求

2021 年 10 月，在“三位一体”的智慧医院标准体系建立完成以后，卫健委和中医药管 理局共同出台了《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）》，提出了“十四五”对 “三位一体”指标的建设和考核体系，要求：“到 2022 年，全国二级和三级公立医院电子病 历应用水平平均级别分别达到 3 级和 4 级，智慧服务平均级别力争达到 2 级和 3 级，智慧管 理平均级别力争达到 1 级和 2 级，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。到 2025 年， 建成一批发挥示范引领作用的智慧医院，线上线下一体化医疗服务模式形成，医疗服务区域均 衡性进一步增强。”这也意味着智慧服务和智慧管理接下来有望进入到新一轮的公立医院考核 指标体系，成为医院建设的硬性指标，对相关方向的信息建设是重大利好。

同时根据我们的调研信息，目前医院需要达到电子病历 5 级才能申请 3 级智慧服务的评 级，新医保支付模式下电子病历必须要达到 4 级，而截至 2020 年，我国已经达到 5 级电子病 历及以上的厂商 172 家（不含机构撤销或降级的），同时高度集中在经济发达省份。

我国“十四五”规划纲要中提出“县级医院为重点，完善城乡医疗服务网络”，“推动省市 优质医疗资源支持县级医院发展，力争新增 500 个县级医院（含中医）达到三级医院设施条 件和服务能力”的工作要求。为落实相关政策要求，2021 年 10 月国家卫生健康委印发《“千 县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025 年）》。“千县工程”方案已于 2022 年伊 始正式启动，并在 2022 年 3 月筛选出 1233 家县医院参与“千县工程”县医院综合能力提升 工作，以完成“2025 年全国至少 1000 家县医院达到三级医院医疗服务能力水平”的工作目 标。

医保方面，2018 年医保局成立，2019 年开始招标国家级医保平台，2020 年开始进行地 市级医保平台招投标，2021 年新医保的信息化平台招投标和建设已经进入尾声。后续医保系 统将逐步实现省内的即时结算，再解决跨区域医保支付水平不同、医保目录不同的问题，进而 实现全国异地即时结算。同时伴随着医保系统升级的，还有医院信息化系统的改造，包括了医 院基础业务流程的改造、电子病历的改造、临床路径的改造、DRGs/DIP 系统建设等。2021 年 11 月，医保局发布《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》，也确立了到 2025 以前 DRG/DIP 支付方式的覆盖目标。

2021 年行业的一个值得关注的状况就是医疗行业开启新基建趋势明显，疫情以后国家发 改委和卫健委开始重新批复对于新医院分院和医院新大楼的建设，这意味着未来几年医院的新 基建也将给行业带来确定性的增量。 此外，随着 2022 年疫情形势的演化，国务院联防联控机制综合组也要求，各省现在要根 据疫情的形势建设或者拿出建设的方案，保证每个省能够至少有 2-3 家方舱医院。各地方舱医 院的建设也成为疫情形势下，行业的新增寻求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）