2025年麦迪科技研究报告：国内医疗信息化龙头，携手优必选华为共拓康养机器人百亿赛道

1 麦迪科技：剥离亏损光伏+加码 AI 医疗，医信龙头现业绩拐点

1.1 发展历程：逐步打通救治数据，从单一临床医信产品到全场景解决方案

公司是国内急危重症医疗场景信息化的头部厂商，其从手术麻醉场景起步，逐步打通 急危重症场景诊疗数据，亦与多方合作布局智慧医疗、康养机器人，为未来蓄力。 1）高速扩张，从单一手术麻醉场景拓展至整体解决方案（2005~2015）：2005年公司 成立于北京（后迁至苏州），专注临床信息系统（CIS）的研发，2009 年公司产品从手术麻 醉系统提升至数字化手术室整体解决方案，2011 年公司中标深圳市 11 家新建医院临床信 息系统整体解决方案。产品矩阵扩大下，公司营收亦高速增长，2011~2015 年公司营收 CAGR 为 34.2%。 2）稳步增长，逐步打通诊疗数据、拓宽产品应用场景（2016~2019）：2016年公司中 标武汉市智慧急救平台项目，正式进入急救区域的医疗信息化市场；2017 年公司布局航空 急救信息化；2018 年公司高质量 AI 心电数据库建设突破 1 万例；2019 年公司并购海口玛 丽医院，进入辅助生殖板块。原有产品升级+持续进入新场景，2015~2019 年公司营收 CAGR 达 13.3%。 3）蓄力向前，公司多方合作，强化智慧医疗、康养机器人布局（2020~）：①智慧医 疗方面：2020 年公司合作华为、苏州移动，完善智慧医疗平台布局；2024 年公司 AED 无 人机配送完成首飞，本质上是院前医疗调度系统的延伸；②康养机器人方面：2018 年公司 即与中科院自动化所合作布局健康医疗人工智能，2024 年公司与机器人本体头部厂商优必 选合资成立优麦机器人公司。但受公共卫生事件、跨界布局光伏等影响，本阶段公司营收 有所波动，2019~2024 年公司营收 CAGR 为 6.9%。

1.2 基石业务：聚焦急危重症场景医疗信息化，辅助生殖打造第二增长极

公司核心业务可拆分为医疗信息化和辅助生殖板块，其中医信业务贡献主要营收。 2024 年公司软件和信息技术服务业（医疗信息化为主）、医疗服务业（辅助生殖为主）等 板块营收分别为 2.32、0.62 亿元。公司亦曾短暂进入过光伏行业，2023 年公司收购绵阳 炘皓新能源，并官宣建设9GW高效单晶电池智能工厂项目，正式布局光伏电池片赛道，后 由于光伏板块盈利不佳，公司已于 2025 年初完成对光伏业务的剥离。2023、2024 年公司 光伏业务分别实现营收 3.0、1.7 亿元。 公司长期聚焦急危重症医疗信息化场景，细分产品市场地位领先。公司相关产品覆盖 三甲医院数量从 2018 年末的 400 家以上增至 2024 年末的 1100 家以上（官网显示公司三 甲医院最新覆盖家数已超 1200 家）。同时我们根据国家卫健委公布的每年末三甲医院数量， 并按公司年报/官网最新披露三甲医院覆盖家数，可分别测算出公司医信产品三甲医院覆盖 率为 59%/64%（2024 年末三甲院数量估计为 1875 家，同比增速取 2019~2023 年均值）。

公司核心业务的升级方向主要有两条主线： 一是公司医疗信息化产品逐步将更多场景纳入统一信息化平台，实现区域医疗协同。 目前公司医信产品主要有两类：标准化的 DoCare 系列临床医疗信息系统（软件）、定制开 发的 DoRicon 整体解决方案。根据公司 2024 年度 ESG 报告，两类产品应用场景不断扩 大，业务范围从围手术期、急诊急救、急危重症，向区域医疗协同进阶。在这一过程中， 公司有望围绕不同型号设备、不同模态数据的采集进一步加深护城河。不同科室、医院的 设备类型并不一致，进而导致数据接口、格式各异，公司可围绕这一难点在跨科室、跨区 域的急危重症医疗信息化平台建设方面树立比较优势，进一步提升产品份额。

二是公司辅助生殖业务营收长期保持 8%以上增速，有望成为第二增长极。2019 年公 司并购海口玛丽医院进入辅助生殖医疗服务行业。近年公司辅助生殖板块增速保持稳健， 2021~2024 年公司医疗服务业（辅助生殖为主）营收 CAGR 为 12.9%，历年增速均保持在 8%以上，其中 2024 年为 8.8%。 行业低渗透率+牌照稀缺是公司辅助生殖业务的长期增长动能。根据锦欣生殖年报， 截至 2022 年，北美辅助生殖市场规模约占全球的 21.57%，欧洲则占 31.98%，中国仅占 18.80%，若按北美人口 3.7 亿、欧洲人口 7.46 亿、中国人口 14.1 亿进行比例计算，则中 国辅助生殖市场预计仍有3~4倍成长空间，叠加2025年初各省均已将辅助生殖纳入医保， 中国辅助生殖渗透率有望加速提升。2023 年 7 月，北京率先将辅助生殖纳入医保，截至 2025 年 1 月，全国各省均完成辅助生殖进医保工作。

拆分毛利率来看，公司医疗信息化相关板块毛利率为最高，2018 年以来均超 70%。 2024 年公司软件和信息技术服务业（医疗信息化为主）、医疗服务业（辅助生殖为主）、光伏电池片等板块分别实现率毛利率 72.5%、39.6%、-77.8%，同比-4.3pct、-1.8pct、- 43.3pct。 医信业务内部来看，自制软件、运维及技术服务细分领域毛利率较高，均在 75%以上。 而整体解决方案由于为定制开发，且需外采硬件，则毛利率相对低，在 50%左右。2024年 公司自制软件、整体解决方案、外购软硬件、运维及技术服务等板块毛利率分别为 76.6%、 53.2%、15.7%、83.3%，同比增幅为-6.9pct、4.1pct、-4.1pct、-2.5pct。

1.3 财务分析：光伏板块出表+智慧医疗放量，25Q1 业绩扭亏并创历史新高

2020 年以来公司收入波动上行，CAGR 为 10.8%，主要受两方面因素影响：1）医疗 信息化板块：受公共卫生事件影响，公司无法进场实施项目、完成验收，同时行业需求亦 出现阶段性延迟，综合影响下 2022 年公司整体营收同比下降 13.7%，达 3.1 亿元；2）光 伏电池片板块：2023 年公司正式新增光伏板块，致当年公司整体营收同比大幅增长 102.3%，达 6.2 亿元。而 2024 年或受新能源消纳等因素影响，公司光伏板块营收同比锐 减 44.0%，拖累公司整体营收同比下滑 24.9%至 4.6 亿元。 光伏电池片板块出表+智慧医疗高质量增长，2025 年一季度公司业绩拐点出现。受光 伏产业链整体盈利能源偏弱影响，2023、2024年公司光伏板块均处亏损状态，拖累归母净 利。2023、2024 年公司分别实现归母净利润-2.7、-2.8 亿元。2025 年 1 月公司完成光伏板 块出表，叠加智慧医疗高质量发展，2025 年一季度公司业绩扭亏并创历史新高。2025 年 一季度公司归母净利达 0.2 亿元，同比增长 138.5%。 未来公司智慧医疗主业有以下几点可跟踪兑现情况： 1）2024 年公司完成 AED（自动体外除颤器）急救无人机首飞，关注未来公司 AI 低空 医疗急救平台放量； 2）2024 年公司与华为联合发布“5G+物联网危急重症解决方案”，关注未来落地； 3）公司拟投入 1.3 亿元于大模型等 AI 技术的产品升级项目，关注公司 AI 医疗进展。

2025Q1 公司剥离光伏电池片业务后，管理费率、财务费率分别下降 29pct、9pct。 2023~2024 年，受并购光伏业务人才引进、新增贷款等影响，公司管理费用率、财务费用 率大幅攀升，导致期间费率从 2022 年的 55.4%提升至 2024 年的 74.9%。2025 年一季度 公司剥离光伏电池片板块后，公司管理费率、财务费率同比分别下降29pct、9pct至27.8%、 6.5%。

或由于垂类布局急危重症场景的医疗信息化产品，公司医信板块毛利率远高于同业。 2020年公司医疗信息化板块毛利率均超 70%，而东软集团、卫宁健康、创业慧康相关板块 毛利率则基本在 60%以下。相较卫宁健康等同业布局全院范围或公共卫生相关的医疗信息 化系统（如电子病历、医保信息化等），公司医疗信息化产品始终聚焦危急重症等临床场景， 需求相对集中，且公司软件的产品化程度较高、实施周期较短，从而有效控制了项目研发 和实施成本。 2025 年一季度公司剥离光伏电池片业务后，投资收益大幅增加，推升归母净利率。 2025 年一季度公司实现投资收益 0.21 亿元，2024 年同期公司投资收益为-0.001 亿元。受 益毛利率修复+投资收益增长，2025年一季度公司归母净利率同比大幅攀升28pct至37.3%。 公司最新发布业绩预告：预计 2025 年上半年实现归母净利 0.25~0.27 亿元，同比或大 幅扭亏（2024 年同期为-0.76 亿元）。未来可继续关注公司盈利修复进程。

1.4 公司治理：回购股份拟用于员工持股计划，强化核心人才利益绑定

2023 年为布局光伏电池片业务，公司引入四川绵阳安州区国资办为实控人。截至 2025 年一季度末，公司实控人仍为四川绵阳市安州区国资办（持股约 14.5%），公司创始 人、副董事长翁康先生持股 6.81%，其余股东持股均低于 2%。 股权激励方面， 2024 年 2 月公司首次实施回购股份，并于当年 8 月完成 360.30 万股 的回购，所回购股份拟全部用于后续的员工持股计划，这有助于强化公司核心人才的利益 绑定。 子公司方面，公司主要有三大布局。1）康养机器人业务：公司和优必选合资成立的 优麦机器人；2）医疗信息化、AI 医疗等方面业务：中科麦迪人工智能、苏州麦迪等；3） 辅助生殖业务：玛丽医院。

2 医疗信息化：“全链路数据互联+AI 大模型应用”驱动产业升级

2.1 医疗软件：未来增速预计为 11.5%，公司合作华为深化智慧医疗布局

数智化建设是公立医院高质量发展的必由之路，这是医疗信息化产业长期稳健增长的 核心驱动，其中医疗软件市场增速有望在 10%左右。根据 IDC 咨询，2024 年中国医疗应 用软件解决方案（医疗信息化的核心场景）市场规模达 230.3 亿元，同比增长 11.8%，预 计 2024~2029 年中国医疗软件行业有望年均增长 11.5%至 397.5 亿元。

我们认为未来急危重症场景的医疗信息化产业升级有两点趋势值得关注：第一，全链 路数据互联互通，跨区域、跨科室、院前+院内间数据可相互畅通，从而实现高效的统一 调度；第二，AI 大模型在临床、医疗场景的应用逐渐增多，2025 年初以来主要受 DeepSeek 等催化。而围绕这两大趋势，公司合作华为，已有相应卡位： 1）联合华为发布全场景急救数据平台方案。2024 年公司与华为联合发布全场景智能 化生命通道信息平台，旨在构建区域急危重症协同救治网络，实现基层医院、120 急救中 心、救护车、急诊室、手术室、ICU 全场景智能协同救治及全程生命周期健康管理； 2）发挥多模医疗数据优势，联合华为推动急危重症大模型一体机的落地。公司长期 深耕急危重症的医疗信息化建设，具有大模型落地的重要急危重症医疗场景和文字、视频 等多模态数据，同时结合华为高性能存储、算力、算法能力，二者将共同推动急危重症垂 直大模型的商业化落地。

2.2 低空救援：多地推进低空医疗配送，公司借 AED 无人机完成产品卡位

低空医疗配送可助力政府资源高效利用+缩短救援时间，是该产业渗透率提升的核心 逻辑，以 AED（自动体外除颤器）急救无人机为例：若采用定点布置 AED 的方式，则 AED 点位部署密度较大，不利于资源集约利用，而若采用无人机配送，受益于无人机移动 范围较大，则 AED 部署点位或将大幅降低，而且有望实现 4/5min 低空急救圈建设。根据 深圳联合飞机科技有限公司 AED 无人机项目负责人陈攀峰测算，较传统的定点 AED 部署 模式，使用无人机配送 AED，成本约降低 90%。同时据《人民日报》，（某款）AED 急救 无人机 5min 内救援半径可达 4km，覆盖约 50 平方公里的区域，在公园内部署一台 AED 急 救无人机，则相当于定点投放约 30 台 AED。 产业配套方面，中国民用无人机市场有望高速发展。根据赛迪顾问，2023 年中国民用 无人机市场规模达 1174.3 亿元，预计 2025 年将超 2000 亿元，2023~2025 年行业 CAGR 约为 30.5%。同时，中国民用无人机市场主要由应急保障等工业级无人机构成，2023 年中 国工业级、消费级无人机市场规模分别为 766.8、407.5 亿元。

多地开启低空医疗配送实践（AED 配送是其核心场景之一），部分梳理如下： 1）深圳：2025 年 3 月在部分公园试点无人机配送，每站均设 30 个起降点。同时据深 圳市卫生健康委，2024 年深圳共开通无人机血液运输航线 16 条，总计飞行 7070 架次； 2）广州：2025 年 3 月荔湾区低空医疗配送常态化运营正式启动； 3）上海：2025 年 6 月复旦大学附属肿瘤医院与洁诺医疗管理集团合作，正式启用无 人机配送应急医疗器械保障航线； 4）江苏：东台市构建无人机医疗配送网络，覆盖“市-镇-村”三级医疗机构； 5）浙江：2025 年 6 月台州市启动无人机“空中急救网”。 产品卡位方面，2024 年 6 月公司在苏州完成 AED 急救无人机配送首飞，本质上是急 危重症医疗信息化平台在院前急救领域的延伸。未来公司将构建“120 指挥调度+AED 无 人机+5G数字化救护车”的低空医疗救援整体解决方案，并结合无人机及 eVTOL 为主的技 术，逐步形成无人机快速运送医疗设备（AED 等）、应急物资、eVTOL 空中急救转运等医 疗救援解决方案。

3 康养机器人：共建“算力+大模型+本体+数据+场景”生态闭环

3.1 公司：秉承数据采集/场景落地优势，协同优必选、华为等头部厂商

2018 年公司即开始布局康养机器人，2024 年以来持续拓宽生态圈合作： 1）2018 年公司与中科院自动化所苏州研究院共建“中科麦迪人工智能研究院”，合作 布局健康医疗人工智能；2）2024 年公司与优必选合资成立“优麦机器人”，推动医疗服务型机器人在医疗康养 领域的商业化； 3）2025 年 5 月，公司联合上海新徐汇养老服务有限公司（落地场景）、上海徐汇科创 孵化器有限公司达成战略合作，并与华为（算力+大模型）、优必选（机器人本体）、上海 机器人产业技术研究院、中坚科技（运控算法）、创耀科技（通信）等头部机构共同启动产 业协同发展机制，共同打造具身智能康养机器人平台； 4）2025 年 6 月，公司与上海机器人产业技术研究院（上电科旗下集机器人产学研转 化机构）签署战略合作协议，双方将聚焦医康养垂类模型数据采集、模型训练、行业标准 制定等方面展开合作。 在康养机器人生态合作机制中，公司主要负责具体业务场景数据处理、模型微调、解 决方案开发测试，核心优势集中在海量临床医疗数据采集经验可迁移、医院/养老渠道进入 等，定位是康养机器人解决方案提供商。以公司与台州市康复医院（浙江省内唯一一家三 甲康复医院）合作为例：在该合作中，公司将负责场景搭建、医疗相关数据采集以及软件 平台研发，同时负责机器人软硬件的实施和研发维护，保障机器人在医疗场景中运行的稳 定性和安全性。公司的人形机器人将结合台州医院提供的临床数据进行深度学习和优化， 辅助康复评估、训练指导、数据采集等关键环节。

目前国内康养机器人市场参与者较多，多采用生态共建方式布局，主要有以下几类厂 商：1）主业为医疗信息化：麦迪科技等；2）主业为工业/特种机器人：新松机器人、埃斯 顿、亿嘉和等；3）主业为康复机器人/康复医疗器械：傅利叶、翔宇医疗、伟思医疗等；4） 主业为人形机器人：优必选、宇树科技等；5）主业为智能家居/家电：美的集团、海尔智 家、欧圣电气等。公司从医疗信息化赛道切入康养机器人领域，在数据采集、终端场景合 作等方面具备一定的差异化竞争优势。

3.2 行业：政策驱动康养机器人试点验证全面开启，百亿级市场逐渐清晰

官方首次以试点任务书方式，系统推进养老机器人从“样机展示”迈向“场景融入”。 2025 年 6 月工信部、民政部联合发文《关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用 试点工作的通知》。通知明确，居家养老服务机器人产品需完成不少于 200 户家庭应用验证， 部署不少于 200 台套；社区和机构类养老服务机器人产品需完成不少于 20 个社区或 20 家 养老机构应用验证，部署不少于 20 台套；试点期为 2025-2027 年。公司亦加速康养机器 人的场景验证，2025年6月公司启动“康养机器人百人试用计划”，面向社会公开征集100 位用户参与其康养机器人的试用，聚焦失能老人照护、情感陪伴、健康监测等核心场景。 人口老龄化及护理人员缺口是康养机器人的内生增长动能。根据《2023 年国家老龄事 业发展公报》，2013~2023 年，中国 60 周岁及以上老年人口占比从 15%增至 21%，总数从 2.0 亿人增至 3.0 亿人，与之相应，我国养老机构床位从 2018 年的 727.1 万张增至 2023 年 的 823.0 万张（其中养老机构、社区养老床位分别为 517.2、305.8 万张）。同时根据第五 次中国城乡老年人生活状况抽样调查数据，目前我国失能老年人约达 3500万。庞大的失能 老年人群体是康养机器人的刚性催化，若按照 3 名失能老人配备 1 名护理员，则需近 1200 万名护理人，但实际养老护理人员供给或远低于需求。 政策及需求催化下，百亿级市场逐渐清晰。根据前瞻产业研究院，2024 年中国养老机 器人市场规模约为 79 亿元，未来 5 年 CAGR 预计为 15%，则 2029 年中国养老机器人市 场规模有望达 159 亿元。

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