2022年林洋能源发展现状及主营业务分析 林洋能源已完成光伏设备商向光伏运营及EPC综合服务商的转变

一、林洋能源：聚焦电力能源二十余年，储能开启成长新篇章

（一）深耕电力能源领域，协同推进“智能、储能、新能源”三大业务

公司成立于1995年12月，业务由单一电表逐步拓展至综合智能、储能、新能源三大 领域。（1）智能：公司自成立初就从事智能电表及配套系统的设计、生产及销售， 在国网、南网项目招标中持续发挥自身优势，2021年合计中标9.30亿元，同时持续 拓展欧亚非拉等海外市场，增势明显。（2）新能源：公司于2011年上市后进军新 能源领域，从事光伏设备、运营、运维及EPC业务，截至2021年底，公司自持光伏 电站约1.6GW，储备光伏项目超6GW、运维光伏项目超3.5GW。（3）储能：公司 自2015年开始布局储能领域，2021年公司抓住行业爆发性增长机遇，加速推进储能 业务发展，提供储能设备、系统集成、EPC及运营服务，目前储备储能项目资源已 超3GWh。未来，公司将继续协同推进“智能、储能、新能源”三大业务，致力于 成为全球智能电网、新能源、储能领域一流的产品和运营服务商。

（二）智能电表“现金牛”基石稳固，“光伏+储能”带来业绩新增长点

智能电表保持稳健运营，光伏业务占比增至58%。从经营表现来看，公司2017-2021 年营收年均复合增速达10.22%，2021年实现营业收入52.97亿元（同比-8.66%）、 归母净利润9.30亿元（同比-6.69%），2021年收入下降主要系海外电表收入下降及 光伏EPC收入下降所致。但公司光伏运营收入依旧维持稳健增长，2021年收入达 14.54亿元，占公司收入比重达27.69%，同比上升2.98pct。2022年一季度，公司实 现营业收入9.84亿元（同比+2.93%），归母净利润1.79亿元（同比+3.68%）。

光伏运营增厚盈利，2021年毛利率和净利率水平分别达35.35%和17.57%。公司的 毛利率水平基本维持在35%左右，2021年达35.35%，较同期上升0.17pct，主要系 高毛利率的光伏发电收入占比有所上升所致。从分业务毛利率来看，2021年光伏发 电毛利率可达71.13%，显著高于其余业务（智能电表、节能与储能、光伏EPC的毛 利率分别为26.38%、44.68%、16.28%）。受益于毛利率水平的提升，公司2021年 净利率达17.57%，同比+0.37pct。

成本费用管控加强，2021年期间费用率为15.87%。近几年公司期间费用率总体呈下 降趋势，2021年公司期间费用合计达8.40亿元，期间费率达15.87%（同比+0.09pct）， 其中财务费用达3.07亿元，财务费用率为5.79%，管理费用（含研发）达4.15亿元， 管理费用率（含研发）达7.83%。从公司负债结构来看，截至2022年3月末，公司负 债以长期借款为主，长期借款达17.62亿元，资产负债率为27.32%，保持较低水平。

（三）国补影响现金回流，2022 年政府预算报告释放补贴加速发放信号

2021年收现比为93.35%，同比上升8.19pct。公司大力发展光伏运营业务取得出色 成果，2018、2019年因受到可再生能源发展基金“国补”支付滞后的影响，公司单 位净利润对应经营现金净流入低于0.6。2021年净现比为113%，现金流回情况改善。 2021年公司销售商品提供劳务收到的现金达49.45亿元，同比+0.12%，收现比为93.35%，同比上升8.19pct。

2021年公司应收电费补贴上升至28.27亿元，占同期应收账款的比例达71%。从应 收账款体量来看，2021年公司应收电费补贴体量上升至28.27亿元（同比+9.69%）， 是公司应收账款增长的主要原因，应收电费补贴占营收的比重同比上升8.93个pct至 53.37%，“国补”支付滞后的影响仍较为明显。2021Q1公司应收账款体量达40.86 亿元，占总资产的20.10%，较2020Q1下降0.22个pct。

2022年政府预算报告明确提出推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，国补有望加 速发放。2022年3月，财政部发布《2022年中央和地方预算草案报告》，明确提出 推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，这意味着国补拖欠有望加速破局。其中， 2022年包含国补在内的中央政府性基金本级预算支出额度由2021年预算的3326亿 元大幅提升至7183亿元（同比+116%），一方面体现了政策对于国补发放的积极性 态度，另一方面将改善电力运营商、生物质发电运营商的现金流及盈利能力。

二、储能行业爆发期临近，公司储备项目超 3GWh

（一）“双碳”目标下行业景气上行，新型储能迎来爆发式增长

“双碳”目标下政策密集发布，新型储能将迎来规模化发展。2021年，在《关于推 进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》《关于加快推动新型储能发展 的指导意见》《2030年前碳达峰行动方案》等国家顶层政策和一系列地方政府政策 的大力推动下，储能行业实现了快速发展。未来随着储能行业商业化进程加速，储 能电池、系统集成等相关企业将明显受益。

作为新型储能主体，预计2025年电化学储能累计装机规模达40GW。“双碳”目标 下，我国电力系统将向以新能源为主体的新型电力系统转型，电化学储能成为趋势。 2021年，我国储能市场累计装机功率43.44GW，新增储能装机7.40GW。其中，电 化学储能累计装机功率5.12GW，新增装机1.85GW。根据中国储能应用分会预测， 到2025年，电化学储能累计装机或将达到40GW，到2030年，电化学储能装机规模 将达到约110GW，即2021-2025年CAGR达67%，发展前景广阔。（报告来源：未来智库）

（二）电力能源翘楚乘风起航，加速储能全产业链布局

卡位高成长赛道，打造端到端的储能全生命周期业务链。2021年，储能板块爆发性 增长下，公司依托在新能源板块的多年积累，加速推进储能业务发展。公司目前主要提供储能系统设备、储能场站系统集成以及储能电站EPC工程总包及商业运营支 撑服务，业务链涵盖储能全生命周期。其中设备环节包括储能电池包和电池簇（Pack 及Rack）、电池管理系统（BMS）、能源管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）、 储能电池仓系统、温度及消防控制系统等。

采用“共享储能”模式，实现“储能容量租赁+辅助服务收益”双收。在储能电站运 营方面，公司在行业内率先推广以“集中式共享储能电站”的方式建设新能源配套 储能，通过“储能容量租赁+辅助服务收益”的创新商业模式提升新能源发电侧储能 收益。一方面，通过向新能源场站提供容量租赁服务获取租金；另一方面，接受电 网调度，通过提供调频、调峰等辅助服务获取收益。目前公司基于该模式的储能项 目正在江苏、安徽、湖北等省快速有序推进。

（三）订单进入高速放量期，2022 年开始贡献可观收入

技术积累与项目经验丰富，以自主创新构筑核心竞争力。自2015年开始布局储能业 务起，公司陆续建设了启东工业园微网系统、上海军工路超级光充储等多个储能及微电网示范项目，积累了丰富的技术与经验。同时，公司专注于利用创新的电池模 组设计以及整合的3S（BMS+PCS+EMS）融合技术、分布式散热和消防控制技术、 电池全生命周期的健康管理技术，打造先进的储能系统设计和创新的储能系统集成 技术。2021年，公司基于3S技术自主研发、全面升级的储能集成化能源管理系统 （iEMS）通过国网电科院认证测试并获得检验报告。该能源管理系统具有高稳定、 响应快、灵活可扩展的特点，为打造“高可靠、高性价比、高收益”的储能系统奠 定基础，也为储能电站参与调峰调频等辅助服务、需求响应、虚拟电厂等灵活的电 力市场提供了有效解决方案，公司核心竞争力进一步增强。

积极携手多方开展合资合作，打通储能上下游产业链条。（1）2021年，公司与华 为数字签订战略合作框架协议，合作研发创新的大规模锂离子储能相关产品和系统 解决方案，共同打造基于磷酸铁锂储能专用电池的储能系统解决方案，将进一步强 化公司储能相关产品的技术实力和系统解决方案服务能力。（2）继2020年公司与 亿纬动力在储能系统集成领域合资成立林洋亿纬之后，2021年公司与亿纬动力共同 出资设立合资公司亿纬林洋，投资30亿元，建设年产能10GWh的储能专用磷酸铁锂 电池生产基地项目。该项目可为公司储能业务提供高质量、高安全、高性价比的电 芯，壮大公司在储能产业链的优势。目前该项目已开工，预计2022年内建成投产。

储备储能项目资源超3GWh，战略明确未来可期。2021年以来，公司与国网南通、 安徽省蚌埠五河县政府、湖北荆门发改委、华能江苏能源等签订运营合作协议，储 备储能项目资源超3GWh。根据公司2021年报披露，2022年公司计划实现约 600MWh规模的系统集成业务交付，以及建设规模化的储能PACK工厂一期项目 2GWh；计划未来三年累计建设不低于5GWh储能系统。

三、立足智能电表，光伏、储能、氢能打开成长空间

（一）电表：智能电表业务发展稳健，积极拓宽海外版图

新轮订单需求释放，2021年公司国网、南网合计中标9.3亿元。公司电表业务受电网 投资及电表更换变化需求的影响，具有较强的波动性。2017至2018年受制于主干电 网的逐渐饱和，电表行业需求低迷，公司智能电表业务营收有所下滑。2020年营收大增主要系中标沙特大单。2021年公司智能电表实现营收20.09亿元。订单方面，公 司持续发挥自身优势，巩固国内市场，智能电表项目中标量一直位于国网、南网集 招市场前列，2021年合计中标9.30亿元（同比+29.53%）。电表采购需求的不断释 放下，公司智能电表业务有望迎来新一轮景气周期。

积极拓宽海外版图，2021年在韩国、波兰等地取得突破性进展。2021年，公司与全 球电表行业龙头企业瑞士兰吉尔集团在欧洲、亚太、南美等市场通过OEM、ODM等 方式全面深化合作，实现智能电表销售超100万台；在中东市场，为进一步巩固公司 在沙特智能电表市场份额，通过与中电装备、沙特ECC、德国K&S等海内外知名企 业的合作，持续积极拓展中东市场；在东亚市场，公司再次取得突破性进展，通过 与韩国合作伙伴的深度合作，智能电表出口超110万台；在东欧市场，通过全资子公 司Elgama，持续抢占波兰等市场，并获连续中标，成功实现电表销售超100万台。 依靠海外订单的拓展，公司电表业务有望开拓新轮成长赛道。

（二）光伏：光伏电站运营效益凸显，储备项目充裕保障成长

2021年公司光伏运营收入14.54亿元，2015-2021年CAGR达45%。公司光伏业务收 入可分为电站发电运营、光伏EPC建造以及光伏产品销售业务，目前已完成光伏设 备商向光伏运营及EPC综合服务商的转变。2021年，公司光伏业务实现收入30.37 亿元，其中，光伏运营收入14.54亿元（同比+2.08%），占当期光伏业务收入的比 重为47.87%；EPC业务受结算周期的影响波动较大，2021年实现收入14.80亿元， 占比达48.72%。

光伏运营业务推升毛利率水平，2021年光伏业务整体毛利率达42%。公司光伏运营 业务毛利率整体维持在70%左右水平，2021年达71.13%，显著高于光伏产品及EPC 业务。随着高毛利率的光伏业务占比逐步提高，公司整体光伏业务的毛利率水平也 呈现着明显改善的趋势，公司2021年光伏业务毛利率达41.92%，同比+0.4pct。

2021年末并网运营光伏电站规模约1.60GW，上网电量达19.19亿千瓦时。自2013 年以来，公司先后在江苏、安徽、山东、内蒙古等地实现了光伏电站布局，根据2021 年报披露，截至2021年末，公司光伏电站装机容量约1.60GW，持有电站数达138 个。依托新项目不断并网投运，公司上网电量稳定增长，2021年达19.19亿千瓦时（同 比+7.76%）。

在手储备项目超6GW，运维光伏项目超3.5GW，成长空间广阔。公司积极拓展新能 源业务规模，截至2021年末，公司在手已核准总装机容量达3.44GW（同比+75.37%）， 储备光伏项目超6GW，运维光伏项目超3.5GW。未来随着相关项目投产，公司自持 光伏电站的装机容量有望持续增长，推动公司业绩持续增长。此外，公司加速布局 中东部地区就整县屋顶分布式光伏项目，已公布项目储备资源达1.5GW。（报告来源：未来智库）

（三）氢能：前瞻布局把握发展先机，打开未来成长空间

氢能产业正驶入快车道，到2050年全球绿氢需求或将达6.6亿公吨。全球碳中和发展 大势下，氢能产业迎来重要发展机遇，政策利好频出。根据氢能委员会，目前全球 有30多个国家制定了氢能路线图，全球价值链上已宣布228个大型氢能项目，到2030 年总投资额将达800亿美元。根据2022年4月博鳌亚洲论坛发布的《可持续发展的亚 洲与世界2022年度报告》，到2050年，绿色氢能和衍生品将占最终能源使用的12%。 它们将在钢铁、化工、长途运输、航运和航空等能源密集、难以低碳发展的行业发 挥重要作用。在净零排放情况下，2050年对绿色氢气的需求可能达到6.6亿公吨。

公司前瞻性布局氢能业务，长远发展潜力巨大。2021年，公司积极响应、战略拓展 氢能业务板块，聚焦可再生能源制氢以及绿氢应用。全资子公司林洋创投与上海舜 华合资成立氢能业务公司清耀新能源，下阶段双方将协同各自在氢能和可再生能源 领域的优势，研发、生产、销售、运营和维护各种类型的电解水制氢设备，提供有 竞争力且安全高效的制氢设备及氢储能整体解决方案，力争在5年内将合资公司打造 成为行业领先的先进高效制氢装备制造企业，未来成长性可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）