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林洋能源（601222）研究报告：智能、新能源为基，储能爆发正当时。林洋能源深耕电力能源领域近三十年，是行业领军企业之一。公司业务包括智能电表、新能源、 储能三大板块，新能源业务包括光伏发电与电站“开发＋EPC＋运维”，储能板块处于推进阶 段 。 2021 年 ， 智能电表 / 光 伏 EPC/ 光 伏 发 电 三 项 业 务 的 营 收 占 比 分 别 为 38.26%/28.18%/27.69%，毛利占比分别为 28.51%/12.96%/55.63%，储能板块加速推进中。

新能源：组件降价量利修复可期，新技术增厚盈利

公司新能源板块包括光伏发电与电站 EPC，并计划向制造环节延伸，规划了合计 20GW 的 TOPCon 电池。光伏发电方面，公司 2021 年底自持电站规模约 1.6GW 左右，并以集中式电 站为主。林洋电站主要分布在中东部地区，多地上网电价在 0.80 元/kWh 以上的水平。公司历 史上受国补资金发放滞后影响，应收账款金额较高，2021 年底约 40.9 亿元，随着补贴拖欠问 题的解决公司财务状况有望得到优化。EPC 方面，2021-2022 年在产业链高价影响下无论是数 量还是盈利都受到一定程度侵蚀。公司在电站研究、设计、开发、建设及运营各环节均拥有丰 富的项目经验，储备项目在 6GW 左右，并与多家头部央国企深入合作，随着组件价格回落， 电站项目收益率提升，公司盈利有望修复。此外，林洋能源依托在光伏制造领域经验，投资建 设高效 N 型 TOPCon 电池，预计 2023 年 7 月投产 6GW 产能，产业链延伸增厚盈利。

储能：配合新能源板块，上下游协同放量可期

依托在电站客户方面的优势，公司 2015 年起布局储能业务，专注于“BMS+PCS+EMS”的 “3S”融合储能系统集成解决方案。林洋能源进行了全产业链布局，上游与亿纬锂能合资成立 亿纬林洋，年产能 10GWh 的磷酸铁锂电池已于 2022 年 11 月投产；中游与华为在数字能源方 面进行智能组串式储能系统生态合作，并自主研发 LY E6000 储能集成化能源管理系统 （iEMS）；下游成立林洋亿纬，为客户提供“高安全、长寿命、高效率、低衰减、智能化、高 收益”的磷酸铁锂大容量储能系统解决方案，重点开拓“新能源发电+共享储能”模式。截止 2022 年上半年，公司储备储能项目资源超 4GWh，增长迅猛，业务有望在 2023 年起贡献增 量。此外，林洋于 2021 年 8 月成立清耀新能源科技有限公司，积极响应氢能的发展机遇。

智能：国内中标第一梯队，海外渠道布局完备

公司持续深耕智能电表业务，与电力资源客户关系良好。近年智能电表及系统类产品产销量均 保持在 800-1100 万台，板块整体业绩表现稳定。国内方面，电网投资额稳中有升，电表也进 入新一轮更新周期。公司长期位居国网南网电表招标第一梯队，2021 年中标金额分别为 6.6 亿 元、2.7 亿元，公司国内电表业务有望稳定增长。海外方面，公司海外网络布局日益完备，2017- 2021 年海外销售额增长率达 15.4%，海外销售占比不断上升，2021 年升至 30%。