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林洋能源（601222）研究报告：智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行。智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超 2.9 万 亿元，打开智能电表市场增长空间，21 年国网招标智能电表金额上，公司占比 3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由 20 年 7.2 亿元增至 21 年的 9.3 亿元，22 年 1-11 月总中标额已达 11.0亿元，21 年业务毛利率为 26%，较 为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21 年电表境外业务营收 6.0 亿元，占比 30%。

光伏运营及 EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光 伏电池生产。17-21 年公司光伏并网装机量由 1.3GW 稳增至 1.6GW，在手已 核准装机量由 0.6GW 快增至 3.4GW，储备光伏项目超 6GW；高电价推动发 电业务高毛利率保持 70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞，2020- 2021 年 EPC项目投资由 21 亿元降至 9 亿元，当期投入金额由 12 亿降至 4.2 亿，当期工程收入由 15.3 亿降至 3.5 亿元，受益于组件价格下降，23 年增速 有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21 年业务毛利率 达 16%，处于同行较高水平。公司拓展 TOPCon 光伏电池生产，计划 2023M7 和 2024M3 各投产 6GW 产能。

储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合 资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh，21 年 11 月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注 “BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022 年已中标（包 含预中标）7.7 亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能 源公司、政府等形成合作关系，2022H1 末公司储能储备资源超 4GWh。