2022年海晨股份业务布局及竞争优势分析 精细化管理+信息化投入

1. 海晨股份简介：深耕消费电子行业的一体化供应链综合物流解决方案运营商

公司成立于 2011 年，是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者，主要为 全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。 经过多年的发展，公司积累了 2200 余家优质客户，其中包含联想、索尼等在内的世界 500 强客户及其配套供应商，合作超过 5 年以上客户占比超过 50%。截至 2021 年年底， 董事长梁晨直接持股 30.26%、通过员工持股平台吴江兄弟投资公司间接持股 8.03%，合 计持股比例为 38.29%，是公司的实际控制人。

图：截至 2021 年年底，公司的股权结构

1.1. 业务：贯穿生产前、中、后环节的一体化供应链物流综合解决方案

公司在供应链物流各环节的服务模式包括：

1）生产前 To B 供应链物流集成服务。通过成熟的深港跨境运输和连接全国的干线 网络，结合境外料件集结仓库，配套口岸通关服务，为各类电子元器件厂商提供安全、 高效的门到门整车、零担货物运输及配套的接驳、仓储、清关等增值服务。

2）生产中 To B 供应链物流集成服务。通过 VMI（供应商库存管理）仓储、入厂物 流/ Kitting to Line（工单配料）、Milk-Run（循环取货）、成品下线管理等综合性仓储 服务，配套特殊监管区关务服务、场站管理服务，为保税/非保税制造企业提供全业务一 站式生产支持。

3）生产后 To B 供应链物流集成服务。成品发货仓（出口集拼）：为客户提供成品 出口集拼解决方案，通过实时物流计划选择海、陆、空、铁等运输方式，判定到库集结 或直发口岸等不同物流路径，提前预定资源和防控风险，实现成本与时效的最优平衡、 可视化节点跟踪等智能化、柔性化服务升级。成品运输配送：运用多年构建的华东—— 华南——西南骨干运输网络和集拼运作模式，依托信息管理和仓配体系，提供快速、精 准、安全的运输服务，结合出口通关服务，将成品交付至上海、深圳、香港、成都等各 大海空铁港口及国内客户端。

4）售后备品备件管理和综合增值服务：通过在中央备品备件库集中使用自动化分 拣，定制化系统，数据对接分享，实现海量 SKU 管理，复杂包装类型管理，自动物流 路径规划，自动订单管理分发，可视化节点跟踪管理等功能，满足客户对全球售后备品 备件的集中、分发和管理的需求。

1.2. 业绩：5 年维度看毛利率、销售净利率和 ROE 较为稳定，报表质量稳健

2017-2021 年，公司营收从 6.72 亿元增长至 14.68 亿元，复合增速为 21.57%；归母 净利润从 0.64 亿元增长至 3.09 亿元，复合增速为 48.23%。盈利能力方面，2017-2021 年公司的毛利率水平一直较为稳定（基本维持在 27%以上），销售净利率水平逐年提升， 2017-2021 年销售净利率分别为 10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%（2021 年 有非经损益的影响）；ROE 水平也较为稳定，一直维持在 15%以上。分业务来看：

1）货运代理业务：主要包括运输业务、线边仓业务、关务业务、国际货代业务等， 其中运力主要是租用外部运力（占比 90%左右），2017-2021 年，公司货运代理业务收 入从 4.37 亿元增长至 7.79 亿元，复合增速为 15.55%；毛利率分别为 20.69%、21.71%、 22.62%、24.85%、23.49%，2021 年受到疫情影响有所下滑；占比营收总额从 67.91%逐 年下滑至 53.07%，总体来看货代业务在公司业务中的重要性逐年下降。

2）仓储服务业务：为客户提供多元化的仓储服务，以满足不同业务模式下的客户 需求，主要包括 VMI 业务、逆向物流（备品备件分拨中心）、HUB 等模式。2017-2021 年，公司仓储服务业收入从 1.98 亿元增长至 6.07 亿元，复合增速为 32.32%，增速显著 高出其他业务板块；毛利率分别为 37.78%、31.84%、33.86%、40.14%、36.60%，显著 高于其他业务板块；占比营收总额从 30.72%逐年上升至 41.39%，能够看出仓储服务业 务在公司业务版图中的重要性在愈发提升。

1.3. 分红：经营性现金流量净额良好、资产负债率低于 20%，2021 年慷慨分 红

2017-2021 年，公司经营性现金流量净额分别为 1.23、1.23、1.46、2.03、3.67 亿元， 占比归母净利润分别为 192.19%、153.75%、114.06%、104.10%、118.77%，自身造血能 力杰出；资产负债率分别为 29.87%、27.72%、25.81%、14.07%、16.86%，财务费用率 分别仅为 0.82%、-0.19%、-0.35%、1.65%、0.47%，财务状况非常稳健。分红方面，2021 年公司派发现金红利 0.60 亿元，占比归母净利润为 19%；以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股

图：2017-2021 年公司经营性现金流净额情况

2. 海晨股份价值判断：精细化管理+信息化投入+专业化团队+跨行业复制， 寥若晨星

1）精细化管理，实际控制人拥有 20 余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量 上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物 流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统， 自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以 80 后为主， 且分别在不同领域（市场、IT 技术、财务）拥有 10 年以上从业经验，专业化水平高+ 拼劲十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。4）跨行业复 制，公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电 器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自 身能力边界。

2.1. 精细化管理：实控人拥有 20 余年运筹学和财务管理经验，严谨务实

根据公司公开发布的投资者交流资料，实际控制人梁晨是运筹学出身，拥有 9 年军 工厂统计核算工作经验（1980 年至 1989 年在广东卫国机械厂担任财务工作）和 11 年建 设银行工作经验（1989 年至 1999 年于中国建设银行股份有限公司担任 IT 和财务相关工 作），拥有丰富的运筹学和财务管理经验。实际控制人财务出身的特征在公司报表质量 上体现的较为明显，我们在第一章中介绍了，公司报表质量较为稳健：1）2017-2021 年 资产负债率分别仅为 29.87%、27.72%、25.81%、14.07%、16.86%；2）财务费用率分别 仅为 0.82%、-0.19%、-0.35%、1.65%、0.47%；3）经营性现金流量净额占比归母净利 润分别为 192.19%、153.75%、114.06%、104.10%、118.77%，自身造血能力杰出；4） 应收账款分别为 1.57、1.92、2.16、2.77、3.64 亿元，占比收入分别为 23.36%、23.76%、 23.42%、25.76%、24.77%；5）截至 2021 年年末，公司账上仍有 14.86 亿元货币资金及 交易性金融资产，储备充足。

2.2. 信息化投入：率先顺应和引领行业数字化、信息化、智能化发展趋势

2021 年《政府工作报告》指出，“加快数字化发展，打造数字经济新优势，协同推 进数字产业化和产业数字化转型”。制造业数字化转型作为产业数字化的重点，将成为 未来中国制造业实现新发展的焦点所在，制造业供应链物流作为制造业的基础，数字化 进程正在加速推进，在这个进程中一大批缺乏数字化能力的中小供应链物流企业将被市场淘汰。在人力成本上升、土地资源有限、数字化转型升级、新一代信息技术与自动化 技术趋于成熟的时代背景，给供应链物流带来了集约化、智能化以及数字化的新态势， 自动化物流装备的大规模应用成为必然选择，AS/RS 自动化立库、AGV 小车、智能分 拣系统、电子标签分拣货架等自动化物流装备在企业里的应用速度正在加快。

公司顺应物流行业的未来发展趋势积极搭建物流云平台，实现综合物流服务的平台 化（利用移动互联网的技术手段构建物流行业共生的生态系统）、一体化（通过系统为 客户提供一站式整合的供应链服务和解决方案）、数字化（提供端到端全链路的实时、 共享、透明的可视化管理）、自动化（不断集成自动化立库、搬运机器人、影像识别等 自动化设备，融合网络、硬件、软件多领域技术实现执行过程自动化）、智能化（充分 利用生产过程中采集的数据，通过机器学习和科学算法来实现提前预测、实时调度、智 能排线），具体包括：

1）自动化物流仓储、流程优化及新基建。公司 IPO 募投项目吴江新建自动化仓库 项目、合肥智慧物流基地一期建设项目加快建设，其中吴江立体库已进行试营运，2022 年 3 月完成验收正式投产；合肥智慧仓正在主体工程建设中。公司仓库新建及技改项目 根据各项目业务需求及业务特点，将分别运用堆垛机、AGV 小车、智能分拣系统、电 子标签分拣货架、自动化标签流水线等自动化、智能化物流设施装备以及配套软件设施， 进一步提升公司软硬件实力，满足不断增长的业务需求，不断提升公司供应链管理自动 化、智能化、数字化水平，实现产业升级。公司逐步推广和应用密集型公共智慧仓，大 大提高仓储空间的利用率；2020 年中标深国际华南物流园 2 号仓密集型公共智慧仓，海 晨提供自动化集成解决方案、密集型立体库及多穿车、周转栈板应用、设备安装调试、 系统集成等；该项目于 2020 年 12 月份正式上线，上线后实现人员降低 24%、出货效率 提升 46%、储位增加 100%，取得了良好的项目效益。

2）“神掌系统”持续推进。全面搭建下一代智能运输管理平台，实现物流运输过 程的信息化管理，覆盖所有现有物流业务订单和作业执行环节；构建统一、集中的物流 业务合同（应收、应付、内部）、计费、结算（内外部）日轧账管理平台；实现按客户、 内部机构、线路等维度的收入成本利润分析；构建无车承运平台，实现车货匹配。目前 该系统正在顺利持续推进过程中。

2.3. 专业化团队：核心高管以 80 后为主，团队拼劲十足+员工持股绑定利益

公司笃行数字化管理的理念，致力于平台化发展，凝聚了一批优秀的管理人才、业 务人才和技术人才。经过多年的培养与积累，公司核心管理团队对客户所属行业的供应 链物流服务均有深刻的理解与管理能力；能准确把握供应链物流行业发展趋势和高新技 术的应用，具有较强的决断力和执行力，能制定清晰的发展战略，从而带领公司沿着既 定的战略方向持续稳健发展。目前公司高管中，除了董事长梁晨和其子杨曦以外，剩余 高管中，有 3 位是 80 后，其中：

1）姚培琴（1981 年出生），2003 年进入公司担任市场部经理，目前担任公司副总 经理和市场总监，拥有接近 20 年的市场经验和客户资源； 2）梁化勤（1981 年出生），2003 年-2013 年在 IT 公司先后担任软件工程师、项目 经理、开发部部门经理，2013 年进入公司后先后担任技术总监和首席技术官，拥有接近 20 年的 IT 开发经验。 3）吴小卫（1987 年出生），2010-2019 年在伊之密先后担任会计、成本主管、会 计机构负责人.2019 年加入公司,任公司财务高级经理,现任公司财务总监。 4）王伟（1977 年出生），2002 年加入亨通海晨,现任公司江苏区域总经理,监事。 5）朱建华（1979 年出生），2004 年至 2009 年历任深圳海晨调度员,华南区域副总 经理,总经理助理.现任公司华南区域总经理,监事。

总体来看，公司核心高管团队以 80 后为主，正是当打之年，而且分别在不同领域 （市场、IT 技术、财务）拥有 10 年以上从业经验，专业化水平高+拼劲十足，同时公司 的员工持股平台“吴江兄弟投资中心（有限合伙）”持有公司 19.36%股权，以市场化 方式绑定员工利益。效果上来看，2019-2021 年，公司人均创收分别为 72.70、80.62、 91.84 万元，人均创利分别为 10.14、14.62、19.36 万元，逐年提升。

2.4. 跨行业复制：从标准化到定制化再到标准化，不断打破自身能力边界

我们在前文中已经介绍了，1）公司依托联想集团，深耕消费电子行业，2017-2021 年，公司来自联想集团的收入占比营收总额分别为 27.58%、33.20%、34.15%、42.94%、 40.44%。2）公司切入理想汽车，快速发展新能源汽车物流业务，理想汽车于 2021 年一 跃成为公司第二大客户。3）除此之外，2021 年公司成功运营美的电器海外备品、备件 仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）。因此，公司的客户群 已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业。 公司能够不断拓展新的行业，核心原因在于：

1）先标准化：通过提炼知识体系，实现信息系统的模块化构建，公司建立能够满 足不同行业基础需求的标准化现代供应链物流服务体系； 2）后定制化：基于丰富的运作场景和经验积累，公司能快速理解客户业务需求， 将标准化的现代供应链物流服务体系灵活、快速的搭建适配于不同制造行业供应链物流 业务场景需求的管理流程与信息系统，实现公司信息系统、管理人才、业务网点、仓储 和运输等资源在不同制造行业的复用； 3）再标准化：通过 IT 信息系统及自动化设备运用、中台集约化管理、运输网络平 台化运作及同一客户多产品跨区域服务，有效控制运营成本、摊薄管理费用及销售费用， 提升公司的盈利能力。美的电器国际备品备件仓项目，从开始商务接洽到快速上线开仓 营运就是公司备品、备件服务跨行业快速复制的典型案例。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）