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海晨股份研究报告：半导体高端物流设备打造第二增长曲线，物流机器人开启未来产业征程。深耕制造业，生产物流为基石。1、公司是聚焦于 ToB 制造业供应链解决方案 的先行者。深耕制造业生产性供应链二十年，致力于打造领先的供应链综合物 流服务平台，主要服务于消费类电子制造业、新能源汽车制造业等。2、提供 从仓储、运输到关务、货代的系列综合物流服务。收入构成来看，仓储业务略 高。2024 年，生产物流 13.8 亿的收入中，仓储服务收入 7.4 亿，占比 53.5%； 货运代理服务收入 6.43 亿，占比 46.5%。货运代理服务毛利率更优。2022-2024 年，货运代理服务毛利率分别为 26.4%、27.4%、27.8%，仓储服务业务毛利率 分别为 23.7%、16.6%、21.9%。3、按行业划分：消费电子行业贡献超 9 成收 入，新能源汽车客户调整再出发。1）消费电子制造业供应链业务作为公司支 柱产业，贡献主要收入来源，整体收入趋势稳定且占比高。2024 年消费电子 业务收入 12.9 亿，同比+2.9%，占制造业物流服务的 93%。2）新能源汽车业 务面临客户结构重塑。2024 年新能源汽车业务收入 0.9 亿，同比-81.3%，占制 造业物流比为 7%。2020-2023 年新能源汽车行业收入分别为 0.33、0.96、3.05、 4.86 亿元。24 年下滑，主要系新能源 L 客户业务收入同比减少 4.3 亿元，扣除 L 客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比上升 0.7 亿元。公司凭借在 新能源汽车生产物流领域长期经验和技术能力，年内在重庆、安徽等地拓展知 名新能源汽车客户，新业务增长速度较快。4、2023 年，借助外延式发展，公 司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩 展至物流自动化装备和物流机器人制造领域。收入构成来看：主业仍贡献主要 部分，物流装备潜力初显。2024 年，公司实现营业收入 16.5 亿元，其中制造 业物流服务板块收入 13.8 亿元，占比 84%；物流装备及物流机器人制造业务 板块实现收入 1.41 亿元，占比 9%，其他收入 1.26 亿。

半导体高端物流设备打造第二增长曲线。AMHS 国产化空间广阔，海晨已成 国内 AMHS 领先供应商之一。AMHS 广泛应用于晶圆制造厂、封装测试厂、 显示面板厂等领域，其性能高低已成为影响电子信息制造厂尤其是先进制程晶 圆制造厂产线稼动率和良率的重要因素。随着中国新型工业化的加速推进，叠 加晶圆制造产能扩充等驱动因素影响，据赛迪顾问，我国 AMHS 系统市场规 模稳健增长，其中晶圆制造领域需求占比超 9 成。据观研报告网，从竞争格局 看，AMHS 行业准入门槛高，全球市场长期被日企垄断，其中日本大福和全球 市场长期被日企垄断日本村田机械两家头部企业占据全球 90%以上的市场份 额，国产化需求迫切。2023 年 10 月，海晨股份公告拟以自有资金现金收购智 能自动化领域代表企业盟立自动化（昆山）100%股权，并于 2023 年底正式纳 入海晨股份合并报表，并于 24 年上半年投入生产并陆续交付产品。公司生产 的 OHT、Stocker、物流装备等产品获得客户高度认可，24 年已成功交付中国 大陆、中国台湾等地的多个项目。2024 年海晨股份自动化及装备制造板块实 现收入 1.41 亿元，旗下子公司海盟科技实现收入 2.07 亿元。未来公司将继续 扩大研发投入，为实现半导体 AMHS 领域国产化和自主化做出贡献。

携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用 前景。我们认为公司可通过在智能物流领域内多年深耕的经验沉淀，开发行业 大模型，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。