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海晨股份（300873）研究报告：深耕ToB端供应链物流，跨行业复制能力构筑护城河。ToB 数字化智能供应链服务引领者。海晨股份深耕高端制造供应链物流，近 年来业务增长快速，2021 年公司营业收入及归母净利润分别达到 14.68/3.09 亿元，同比分别增长 36.7%/58.8%，其中运输和仓储作为公司主营业务贡献 近 85.0%的收入，成为核心增长点。运输业务方面公司推出跨境通产品，通 过自主开发的运输管理系统和监控管理中心，确保运输业务高效安全。仓储 业务方面主要包括 VMI 模式，逆向物流，HUB 模式等，2021 年业务收入达 到 6.07 亿元，同比增长 43.2%，近年来增长迅速，高附加值的业务模式使仓 储业务毛利率维持在较高水平。

制造业供应链物流空间巨大，两大细分行业成新增长点。在我国物流行业快 速发展的背景下，外包物流行业规模不断增长，预计到 2025 年将达到 9.2 万 亿元，目前我国逐渐聚焦高端制造，制造业供应链需求不断提高，2020 年中 国一体化供应链物流支出达到 2.0 万亿，预计到 2025 年将达到 3.2 万亿。其 中两大细分行业增长快速，驱动制造业供应链物流发展。消费电子制造业保 持高景气度，业务范围不断扩大，截至 2021 年，行业市场规模达到 1.8 万亿 元。同时近几年在“双碳”目标的指引下，新能源汽车行业高速发展，生产 和销售两端屡创新高，截至2021年我国新能源汽车年度产量达到354.5万辆， 销量达到 352.1 万辆，产销同比增速均超过 100%，新能源汽车需求持续走强。

公司聚焦数智化发展，业务增长进入快车道。公司不断增加自有仓库面积， 提高仓库智能化程度，未来有望进一步降本增效，同时公司通过不断的研发 投入，逐步形成完整的自主开发综合物流管理平台，有效提升 IT 系统能力。 在大客户业务方面，3C 电子市场的发展利好公司第一大客户联想集团，截至 2021 年，公司从联想获得的收入达到 5.94 亿元，占总收入比重达到 40.44%， 占比有所下降。公司于 2020 年底中标联想集团全球最大的研发制造基地成品 仓储服务，与联想的合作持续加深。此外公司于 2017 年切入理想汽车供应链， 捕捉新能源汽车供应链服务机会，帮助其研发入场物流业务，并在 2020 年获 得 Milk-run 循环取货业务及 VMI 仓储业务。2021 年理想汽车交付量快速增 长至 9.05 万辆，同比增长 177.6%，一跃成为公司第二大客户，公司来自理 想汽车的收入也达到 0.96 亿元，同比增长 195%，占比营收总额达到 6.55%。