2022年人身险行业之中国人保竞争优势分析 人保健康科技赋能产品创新不断深入

1. 业务概览：因行业进入转型深水期，人身险业务增速低迷

受行业和公司转型影响，中国人保人身险保费增长相对较低，且随着中国人保价值转型导致 市场份额有所降低。中国人保于2005年恢复经营人身险业务，主要由旗下人保寿险和人 保健康两个子公司经营寿险和健康险业务，一方面自2018年开始人身险行业景气度 下行，另外中国人保采取寿险价值转型，着力发展期缴业务和个险渠道业务，建立价值 战略导向，逐步压缩银保趸交得规模，因二者因素叠加，导致中国人保新单和总保费增 速下滑。2012-2020年人身险新单保费年均复合增速仅1.3%，其中2017年新单逆势 下滑主因中国人保控制银保趸交规模，而2018-2020年主因行业景气度下行，因新单保 费得增速相对低迷，导致2012-2020年中国人保人身险总保费年均复合增速仅为6.7%， 低于行业得16%，导致中国人保市场份额从2012年得7.2%下降至2020年的4%，排名行 业第八。

图：中国人保人身险市占率较低

2. 人保寿险：聚焦价值期交，保费结构改善显著

2.1. 新单略微回暖，保费增速迎来向上拐点

2012-2021年人保寿险原保费由640.3亿元增长至968.5亿元，复合增速为4.7%。受 行业监管政策的变化，中国人保压缩中短存续期业务的影响，2018年原保费出现负增长， 而2019年中国人保寿险价值期交转型初见成效，首年期交保费增幅明显带动原保费增速 回暖。但在受行业监管持续加严、人口红利消失及疫情等多重因素共同影响下，寿 险代理人规模下滑、新单保费增速低迷，人保寿险增速持续承压，但2021年新单保 费同比增长0.7%，由负转正，预计远好于行业（行业整体负增长）。

2.2. 业务结构优化明显，个险渠道占比持续提升

人保寿险坚持价值转型，聚焦“大个险”战略，加快“磐石计划”落地，个险渠道 占比提升，但银保占比仍高于同业，中国人保个险渠道仍有提升的空间。中国人保自2017年 开始调整寿险渠道战略，优化业务结构，强调以个险为主，2012-2020年个险渠道 新单保费增速为11%，高于银保（-7.5%）和团险（-4.4%），占新单保费比重由2012 年的16%提升至2020年的44.1%，而银保渠道由73%下降至46.7%，银保渠道仍然 占据新单保费的主要贡献渠道，相较于同业的平安（5.8%）、国寿（8.3%）来看有 较大的下降空间。

2021年上半年伴随个代渠道不景气，中国人保进一步推进与“四行一邮“的银保渠道合 作，银保渠道占比略有回升，由2020年的46.7%提升至53.6%。

从缴费结构来看，趸交占比持续下降。趸交产品价值率较低，但导致后续现金流稳 定性较差，2017年中国人保提出加快10年期及以上期缴产品的销售，优化业务结构，趸 交占新单保费的比重正逐步降低，由2016年的82%降至2020年的58%，但长期险寿 险保费中趸交产品占比仍过半，预计未来将持续优化银保渠道业务结构，加强期交 产品的销售，进一步压缩趸交比重。

2.3. 代理人队伍仍在转型阶段

寿险具有大额且低频消费的特征，受当前市场上产品同质化程度较高的影响，寿险 产品的选择很大程度上取决于投保人对代理人的信任，因此个险渠道一直是寿险的 护城河，是险企价值提升的关键。而行业代理人的规模和质量是影响个险渠道保费 收入的重要因素。

代理人改革持续推进，代理人规模大幅下降。2014-2020受益监管取消代理人资格 考试和中国人保聚焦“大个险”的战略，中国人保代理人由9.5万人增长至41.4万人，复合增 速达到27.9%，而2018年开始行业政策持续趋严，代理人密度达到较高的水平，“人 海战术”难以为继，并且疫情导致行业景气度继续下行，造成代理人的主动脱落增 加，招聘难度加大，因此公司代理人自2021年开始大幅下滑至24.9万。

营销队伍壮大的过程中人均产能却持续下滑。2020年中国人保人均产能为2198元/月， 较2014年的6462元/月大幅下降，呈现出于规模上升相反的态势。2021年上半年由 于中国人保主动清理虚有人力，淘汰低产能人力，推动人均产能同比增长36.9%至4062 元/月，低于同期平安（9350元/月）和太保（5918元/月），但高于新华（3105元/ 月），比肩上市同业公司，公司队伍的产能仍有提升的空间。

3. 人保健康：牵手蚂蚁，科技赋能产品创新不断深入

人保健康围绕保障健康风险和提供健康服务的两大功能，积极推进社保业务专业化、 团体业务个人化、个人业务高端化、互联网业务普惠化，打造人保健康品牌。人保 得意于牵手蚂蚁积极布局互联网业务，打造出“好医保”品牌，健康险保费实现快 速增长，从2012年的76亿元提升至2021年的358.2亿元，复合增速为18.8%，远超 人保寿险的复合增速（4.7%）。盈利能力方面，得意于业务结构的变化和规模的增 长，人保健康盈利能力持续提升，2016年起扭亏为盈后继续扩大。 截至2020年，公司互联网保险业务收入126.8亿元，同比增长77.1%，位居互联网人 身险保险规模第5位。

图：人保健康保费保持两位数增长

从业务结构来看，随着百万医疗的兴起，公司与蚂蚁合作，在支付宝平台上线“好 医保”系列，重疾险和医疗保险快速增长。2018年人保与互联网巨头蚂蚁金服联合 发力百万医疗保险，在支付宝平台推出国内首款6年连续保证续保的长期医疗保险 “好医保·长期医疗”，借助支付宝的流量，人保健康互联网业务和医疗保险产品 迅速发展。截至2021年中，医疗保险、分红型两全保险、疾病保险占比分别为61.4%、 25.9%、6.8%，较2012年的55.4%、32.1%、2%明显变化。

“好医保”系列是人保健康最受瞩目的互联网医疗保险产品，早在2018年就于支付 宝线上销售，历经多次迭代升级，增加重疾津贴，提高报销额度和报销比例，并适 时新增新冠肺炎危重症保障金，客户保障力度全面提升，2021年上半年该系列服务 人数达到4597万人，实现保费收入74.9亿元。公司2019年推出注重保障性质的重疾 险产品，由此带动疾病保险在2020年末达到28.4亿元保费收入，复合增速为56.3%。

稳步推进“个人业务高端化”战略，个险渠道原保费贡献度逐年提升。2012-2020 年，人保健康个险保费收入由3.6亿元扩大至154.4亿元，复合增速高达60.1%。2021 年上半年个险保费贡献为93.8亿元，占比为36.7%。与人保寿险不同，人保健康团 险一方面发展效益型短期险业务，另一方面拓展长期护理保险和门诊慢特病业务等 创新业务的发展，多措并举提升团险渠道的价值贡献。

健康管理板块，公司积极响应国家多层次医疗保障体系建设的号召，建立服务网络 遍布全国。2021年签约合作医院980家，上线远程健康咨询服务以及“慢病保险服 务平台“小程序，为解决“看病难“和”看病慢“问题持续贡献力量。在理赔端， 开展”千家医疗机构合作计划“，加强与医疗机构协作的同时，打造出院即赔付的 快速”无感理赔“，服务效率和服务质量提升显著。

4. 价值：业务结构变化提升新业务价值率

4.1. NBV：业务结构改善提升利润率

因转型较晚，人保NBV增速低于主要上市同业公司。2012-2020年人保新业务价值 复合增速仅为3.2%，而同期的国寿、平安、太保和新华增速分别为13.7%、15.3%、 12.3%和10.4%，公司新业务价值增速与行业可比公司差距较大。

而从价值率的角度，人保寿险因业务结构持续优化，价值率较高的个险渠道占比和 期缴占比逐渐攀升，推动NBV Margin逐年提升，由2012年的6.9%提升至2020年的 11.1%，但由于公司银保渠道占比仍然较高，且趸交占新单比重过半影响，公司价 值率明显低于同业的竞争对手，2020年国寿、平安、太保和新华的NBV Margin分别 为30.1%、33.3%、38.9%、19.7%，人保业务结构和新业务价值率仍有较大的提升 空间，也是未来人保寿险新业务价值提升的路劲。

4.2. 内含价值稳步提升，增速受NBV增速下降拖累

人身险内含价值呈稳定上升趋势，近年来增速逐渐放缓。人身险内含价值由2012年 的354.8亿元稳步提升至2020年1172.4亿元，复合增速为16.1%，较同期平安 （21.2%）、太保（18.9%）和新华（19.8%）存在一定差距，略高于中国人寿（15.5%）。 近三年来寿险业持续承压，内含价值增速放缓，2021年上半年人身险业务内含价值 为1254.6亿元，同比增速为7%。

模型及营运假设变动拖累内含价值增长。人保寿险和人保健康模型及假设变动在多 数年份都对内含价值产生负向贡献，营运假设常年贡献负偏差，表明公司模型设定 过于乐观，且一定程度上缺乏经营管控。2020年之前公司使用的风险贴现率和投资 收益率为10%和5.25%，对比中国人寿（10%和5%）、平安人寿（11%和5%）、太 保人寿（11%和5%）以及新华人寿（10.5%和5%）略显激进，2020年风险贴现率 调整为11%，投资收益率假设降至5%，增强横向可比性。

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