2022年财险行业之中国人保竞争优势分析 中国人保具有品牌、服务及网点分布广优势

1. 业务总览：市场份额和盈利能力远超同业

1.1. 市场份额三分天下有其一，保费增速超越行业水平

财险业务中车险具有刚需的属性，而非车险中政策性业务占比较高，中国人保作为 财险业务龙头，凭借品牌、服务及分布最广的网点等诸多优势，财险业务稳居行业 首位，市场份额超过排名第二和第三的合计，是当之无愧的行业龙头。保费方面， 纵向来看，公司财产险原保费增速呈现下降的趋势，主要是新车销量下降导致的机 动车保有量增速下滑，并且多轮费改综合导致公司的财产险保费增速由2010年的 28.9%下降至2021年的3.8%；从横向来看，2021年以前，公司财产险原保费增速略 低于行业，2010-2020年公司复合增速为10.9%，低于行业的12.9%，主要原因在于 监管持续维护竞争格局，并且中小保险公司通过价格竞争抢占一定市场份额。但在 2021年车险综合改革的初期，中小保险公司费用投放空间被压缩，竞争优势被削弱， 导致龙头保险公司的竞争优势凸显，增速超越行业，2021年人保财产险保费增速为 3.8%，而行业仅为0.7%。2021年公司财产险业务市占率为32.8%，较上年增加1个 百分点。同期平安财险和太保财险市占率为19.7%和11.2%。三家头部财险原保费 收入合计占市场份额的63.7%，集中度相对较高。

业务结构角度，车险仍占据主导地位，但非车险占比逐年提升。受商车费改和车险 综改的影响，车均保费不断下滑，叠加新车销量持续下滑，行业和公司的车险保费 增速均持续下降，而非车险受益政策的持续推动和宏观经济的增长而维持较高的增 长，成为行业和公司保费主要的增长动力。2010-2020年公司车险保费增速为8.7%， 而非车险增速为15.8%，因此车险保费占比由2010年的75%下降至2020年的61.5%， 非车险保费占比由25%提升至38.5%，而2021年因车险综合改革降低车均保费导致 车险保费负增长，推动非车险占比进一步提升至43.1%。

1.2. 盈利能力强，综合成本率较低，费用率优势极大

财险公司综合成本率（COR）的高低反应公司的盈利能力，即综合成本率越低，承 保利润越高。纵向来看，公司财产险综合成本率呈现出上升的态势，由2012年的95.1% 提升至2020年的98.9%，其中2016年受自然灾害和竞争加剧导致的费用投放增长， 因此综合成本率提升1.7个百分点，而2019-2020年因信保业务的大幅亏损导致综合 成本率提升，2021年因综改导致的车均保费下降；从上市主要同业来看，公司综合 成本率高于平安财险而明显低于太保财险。但与全行业数据对比，2013-2019年公 司平均COR为97.5%，低于行业（99.6%）行业2.1个百分点，且2019年人保财险净 利润为249亿元，占行业比重高达44%。

人保财险综合成本率较可比公司维持在居中水平，费用率显著优于行业。综合成本 率方面，2012-2020年人保财险、平安财险和太保财险平均COR为97.4%、96.3%和 99.2%，从成本结构来看，公司费用率明显低于同业，但赔付率略高于平安财险。

费用率方面，2012-2020年公司的平均费用率为33.3%，低于平安财险（38.8%）和 太保财险（38.2%），费用率低于同业主要是受益以下优势：一是规模效应摊薄固 定成本；二是自有渠道占比较高，公司不断强化自有渠道建设，提升直销直控能力。 随着人保官网、APP等线上服务平台的发展，2021上半年公司直销渠道保费收入占 财险总保费比重为38.1%，同比大幅提升16.9个百分点，呈现逐年提升的过程，而 同期的平安财险直销渠道保费贡献仅为15.2%；三是公司发展历史悠久，部分营业 网点的固定资产的折旧摊销已经完毕，因此凭借规模、渠道和发展历史悠久等综合 优势，人保费用率明显低于同业。

图：人保财产险直销渠道占比持续提升

赔付率方面，2012-2020年公司的平均赔付率为64.1%，整体高于平安（57.5%）和 太保（61%）水平，有明显下行的空间，我们预计整体高于上市同业的主要原因在 于公司非车险占比较高，2012-2020年人保非车险占比平均水平为30.6%，高于平安 （23.5%）和太保（24.3%），而非车险中政策性业务占比较高，其盈利特征为保 本微利，因此整体赔付率相对较高，导致公司赔付率水平高于同业。目前公司在赔 付率方面通过积极强化科技实力，提高减损金额，有望引导赔付率长期下行。

2. 车险业务：优势明显，综合改革强化龙头公司优势

2.1. 品牌和服务优势明显，车险一家独大

车险原保费增速持续下滑，综改后增速超行业水平。2012-2020年车险保费年均复 合增速为11%，主要是机动车保有量增速受新车销量下滑的影响而有所下降，另外 是商车费改对行业保费增速的影响。其中2018年公司车险保费增速出现显著下滑， 仅为3.8%，且行业增速也下滑至4.2%，行业和公司增速下滑预计主要是新车销量由 正转负导致的机动车保有量增速下降，并且商车费改的逐渐深入降低车均保费，另 外在“报行合一“政策下，监管维护行业竞争格局加大对龙头险企的检查力度，公司 因违规被暂停部分地区的新车业务。

展望未来，随着车综改一年到期，车均保费回归同一起跑线，叠加机动车保有量的 增长和商业险投保率的提升（由综改前的80%提升至86%）、三者险保额的提升等 因素，2022年车险保费增速有望持续回暖至两位数以上。

从市场份额来看，公司2012-2020年市占率受行业竞争加剧而有所下降，从34.6%下 降至32.2%，但公司的核心竞争优势包括深入人心的品牌和线下的服务优势突出， 推动公司车险市占率维持在30%以上。公司凭借行业龙头地位，主动传导品牌和服务优势，在定价、承保、销售、理赔等服务方面让利于消费者，不断提高客户对品 牌的忠诚度。展望未来，我们认为车险综合改革强化大险企竞争优势，预计人保车 险市场份额会缓慢改善，一改过去十年市场份额下降的趋势。2020年9月份车险综 合改革正式拉开帷幕，定价中的附加费用率从35%下调至25%，进一步削弱中小保 险公司价格战的空间，而若中小保险公司缺乏价格优势，大险企凭借品牌和线下的 理赔服务有望重新获得更多客户的青睐，如2021年人保车险市占率为32.8%，同比 2020年提升0.6个百分点。

车险作为标准化产品，且属于高频理赔的产品，因此投保后的理赔服务是客户在选 择保险产品的重要因素，而人保不断提升理赔服务，缩短客户理赔服务等待时间。 公司理赔服务的优势在于：一是公司遍布全国的营业网点，公司通过遍布全国城乡 约1.4万个分支机构和服务网点，北起漠河、南至三沙，机构网点乡镇覆盖率超过98%， 能够更好的为全国各地区的车险投保人提供最快速有效的理赔服务等，尤其对于相 对偏远的地区，人保财险凭借网点的分布能够更快速的进行现场勘定事故并进行理 赔，是其他中小保险公司无法做到的。二是推出多项便民服务。“余杭模式”在参 与交通事故处理的各部门之间实现以数据共享为基础的网上数据一体化处理，持续 提升理赔效率和理赔服务能力。此外 “警保联动”一方面通过交警与保险理赔员联 合巡查，快速发现事故车辆，快速理赔，极大程度缩短出险等待时长，客户服务意 识不断提升；三是加强科技应用，2019年公司车险智能理赔项目试点地区70%小额 赔案查勘定损时间从30-50分钟缩短至5分钟以内，极大的利好车险客户。

2.2. 盈利能力：业务结构持续优化

人保车险综合成本率保持相对稳定，综改后推动“价费联动”，预计车险综合成本 率稳定在98%左右。纵向比较，2012-2020年人保车险综合成本率保持相对稳定， 在96%左右上下波动，2021上半年综合成本率为96.7%，同比提高1.9个百分点，主 要是车险综改导致的车均保费下降，并且交强险和商业险的保障范围扩大所致，预 计全年的综合成本率将提高至98%左右；横向比较，2017-2020年人保车险平均综 合成本率为97%，低于平安（97.6%）和太保（98.2%），主要是规模优势带动的费 用率低于同业，并且随着车险业务结构的逐步改善推动赔付率在近年来也明显低于 上市主要同业对手。

公司车险费用率因竞争加剧而有所提升，但在综改后大幅下降，预计随着综改后行 业竞争趋缓有望继续下降。公司费用率从2012年的31.8%提升至2020年的38.5%， 但仍然低于同业，主要的优势在于：一方面是公司占据30%以上的市场规模，规模 优势摊薄每张保单的管理费用成本；二是公司通过多年的经营，分支机构的固定资 产折旧基本上都已经完成；三是公司持续加强渠道建设，逐步去中介化，加强车险 直销直控比例，2019年公司车险直销直控占比69.3%，同比提升5.1pct；四是公司 在定价模型中实施“价费联动”，通过将费用和价格绑定，有效的控制费用比例。

2021年中公司车险费用率为26.4%，大幅下降10.8个百分点，主因车险综改将定价 中的附加费用率从35%下调至25%，引导行业车险费用率大幅下降。我们展望未来， 综改持续引导行业降低费用投放，而中小险企经历了一年的车险大幅亏损，预计自 2022年开始将逐渐降低车险的费用投放，行业竞争趋缓有望进一步降低龙头险企的 费用率，我们预计人保车险费用率短期将趋于25%的监管目标。

2012-2020年公司车险赔付率逐步下降，而综改提升行业及公司赔付率，但从中长 期看，受益于公司调整业务结构、加大降本措施和精准定价优势，预计赔付率有望 下降。一是公司车险经营以承保利润为核心，调整业务结构。车险业务分为家自车 和营运货车两大类，而家自车的盈利能力优于营运货车，公司持续聚焦家自车的经 营，2020年家自车承保数量同比增长10.7%，市场份额提升0.95个百分点，且家自 车占车险保费比重提升0.8个百分点，业务结构明显优化。二是多措并举降低理赔成 本，通过强化科技手段，采取车险线上理赔降低成本，并且通过“驾安配”平台直 接采购原厂零部件提供给汽修厂，降低单件理赔额，控制理赔成本。2020年人保财 险通过科技理赔、“驾安配”等合计减损99亿元；三是精准定价优势明显。随着综 改逐步放开自主定价系数，人保凭借多年龙头规模优势，积累大量的用户数据，并 且建立了从人、从车、从用的定价体系，保证定价的科学性和整体的营利性，也有 望吸引更多的优质客户，从而优化公司车险客户结构，降低赔付率。

2021年12月14日，中国保险行业协会发布《新能源汽车商业保险专属条款(试行)》， 而因新能源车出险率较高，且需要原厂返修导致的理赔金额较高，此前市场预期新 能源车专属示范条款的出台将提高车险保费，但为了支持国家双碳战略，一方面新 能源车险的附加费用率由综改后的25%下调至15%；另外基准纯风险保费也有一定 的下降，导致整体基准保费有所下滑，引发市场对于车险赔付率的上升的担忧，但 我们认为无需过渡担忧，一是当前新能源车占机动车保有量仅2%，短期的赔付率提 升对整体车险影响较低，另外中长期虽然新能源车占比会持续提升，但预计新能源 车驾驶行为的转变和修理成本的降低，整体盈利能力是否会变化有待进一步观察。

图：人保家自车承保数量不断增加

3. 非车险业务：股东背景强大，全国经营分散风险

3.1. 受益于股东背景、资本实力和过硬的承保技术，非车险领域承保优势极大

随着宏观经济的发展和政策的推动，非车险发展迅速，并且因车险市场下行压力渐 增，保险公司开始积极抢占非车险业务，成为兵家必争之地。2012-2020年，人保 非车险保费从518.3亿元增长至1931.1亿元，CAGR为15.7%，高于车险增速的11%， 是人保财险保费收入的增长动力，因此非车险占比由26.8%提升至2020年的38.5%， 而2021年因车险综改导致的保费下降，非车险保费占比进一步提升至43.1%，高于 同期平安财险的非车险占比（30.1%）。

非车险的险种主要包括健康保险（以大病保险为主）、农险、责任险、企业财产险、 信用保证险、货运险等，其中健康保险、农险、责任险、企业财产险主要为政策类 险种，其余为商业非车险种，而政策性险种占非车险比重相对较高。而中国人保在 政策性非车险有着天然的优势，作为我国第一家保险公司及央企地位、遍布全国的 分支机构、多年和政府的良好合作关系，强大的资本实力和过硬的承保技术，人保 在专业性极强的非车险经营中有着天时地利人和，表现出极大的承保优势。公司非 车险市场份额由2012年的34%下降至2021年的32.7%，其中2020年市场份额下降是公司主动控制信保业务敞口。

良好的股东背景为公司开展国家政策性保险提供了强大的支持，以大病保险为主的 意外及健康险逐渐成为人保非车险的“顶梁柱”，而承保利润率较高的责任险占比 逐年提升。2021年意健险、农险、责任险和企业财产险四类政策性保险占非车业务 的比重达到88.8%，意外健康险的占比由2012的12.5%增至2021年的41.8%，而责 任险占比由14.3%逐渐提升至17.2%。对比主要竞争对手，平安非车险业务结构以信 用保证险为主，而信用保证保险盈利稳定性较差，保险公司没有信贷审查等能力， 在经济下行阶段容易出现较大的风险。

3.2. 盈利能力：信用保证险风险出清，预计COR保持稳定

人保财险是中国第一家保险公司，在国有背景加持下，非车险承保经验、规模和分 散经营程度比同业更强，因此具备精准的定价能力和风险分散优势，非车险盈利能 力优于同业。从经营成果来看，2021年中公司非车险综合成本率为98%，同比降低 4个百分点，主要是公司从2020年开始持续压降信用保证保险，信保存量业务风险 持续出清，叠加公司严控增量业务数量和质量，有效化解业务风险。

展望未来，随着经济不断发展，非车险业务作为具备社会管理的功能的手段之一， 有望保持较高的增速。2020年底发布的《财产保险业高质量发展三年行动方案》中 提出加强对农业保险、巨灾保险、科技保险、专利保险等国民经济产业发展类保险 等发展，政策性非车险业务将在政策推动下继续实现较高的增长，而商业非车业务 随着经济发展和企业保险意识的觉醒有望实现较快的增长，而人保凭借股东优势有 望在政策性非车业务方面保持较高增速，而通过丰富的定价能力和品牌优势在商业 非车领域同样保持较快增长。

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