森麒麟研究报告：轮胎行业新星升起，智能高端化助力成长

1 国际化产能布局推进，成就轮胎行业新星

森麒麟较早推行智能制造，是年轻的上市公司。2007 年，公司前身森 麒麟有限成立，两年后，公司第一条半钢子午线轮胎下线。2012 年， 公司研制的航空轮胎通过国家级航空轮胎实验中心的动态模拟测试， 公司的航空轮胎研发取得阶段性成果。同年，公司“路航”轮胎通过 欧盟标签法规 R117 认证，打破了欧盟轮胎技术壁垒。2013 年，公司 开始在青岛实践智能制造，启动了年产 500 万条项目建设。随后，森 麒麟轮胎（泰国）成立，主营半钢子午线轮胎的生产和销售。2015 年， 公司从森麒麟有限变更为青岛森麒麟轮胎股份有限公司，随后陆续成 立森麒麟轮胎（北美股份）和青岛森麒麟国际贸易有限公司。

2020 年，公司在深圳证券交易所成功 A 股上市。2021 年，公司在综 合考虑行业发展趋势以及公司发展情况下制定了“833plus”战略，计 划在未来建设并运营 8 座数字化轮胎智能制造基地，3 座全球化研发中 心以及 3 座全球用户体验中心，Plus 是指择机并购一家全球知名轮胎 制造商，稳健实现“创一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的愿景。 公司坚持“聚焦、敬意、高效、稳健、创新、责任”的经营理念，继 续深耕轮胎行业，以期将公司打造为全球轮胎工业新高地。

积极响应“一带一路“倡议，推进“833plus”战略实施。公司目前拥 有青岛、泰国两个制造基地，分别拥有产能 1200 万条、1000 万条 半钢子午线轮胎，2021 年公司产能利用率达到 102%。公司践行 “833plus”战略规划，投资设立西班牙子公司并投资建设年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。2021 年公司公开发行可转 换公司债券用以投资泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎 扩建项目”。公司首次公开发行募集资金投资的“年产 8 万条航空轮 胎项目”也在有序推进。

实际控制人深耕轮胎行业，公司股权结构集中。公司实际控制人秦 龙从 1989 年起已经开始从事橡胶及轮胎贸易业务，在代理国内外 众多知名品牌轮胎的过程中，积累了以欧美市场为主的轮胎销售渠 道。截至 2021 年年报，公司法定代表人秦龙持股比例为 41.99%。 此外，秦龙通过青岛双林林商贸合伙企业持有青岛森伟林、青岛森 忠林、青岛森玲林和青岛森宝林四大员工持股平台股份共有 3555.99 万股，持股比例为 5.47%。作为公司控股股东，秦龙持股 比例为 47.46%。

高性能车胎收入增长，产品结构不断优化。公司半钢子午线轮胎产 品定位于高性能及大尺寸的中高端领域，为全球两家以大尺寸高性 能产品为主的企业之一。近年来，公司 17 寸及以上的大尺寸高性 能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比持续保持在 60%以上，营收 金额逐年上升。轻卡轮胎营收占比增长迅速，营收金额在 2019 年 达到 6.8 亿元，收入比例从 2017 年的 7.34%增长到 2019 年的 14.95%。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎由于对轮胎性能要求更为 苛刻，适用车型档次更高，其附加值更高，议价能力更强，毛利率 更高。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销售收入额增长表明公司产 品结构正在不断优化，盈利水平持续提升。

三大品牌精准定位，推动产品差异化竞争优势。公司旗下现有三大 品牌：森麒麟、路航、德林特。其中，森麒麟追求具有核心技术的 高端产品，面向高端理性消费人群；路航追求可靠技术出众性能的 优秀产品，面向专业和中坚消费人群；德林特品牌定位经济性高性 价比产品，面向时尚年轻消费人群。三大品牌定位精准，未来通过 品牌宣传的持续推进，进一步打造公司品牌的竞争优势。

公司持续推进全球产能布局，盈利能力稳步提升。2017 年到 2020 年期间，营业收入和归母净利润逐年上升，2020 年实现营业收入 38.65 亿元，获得归母净利润 9.81 亿元。公司营收 CAGR 为 6.8%， 归母净利润 CAGR 达到 26.85%。2021 年实现营收 51.77 亿元，同 比增速+10.03%，实现归母净利润 7.53 亿元，同比增速-23.17%。 这一阶段收益下行主要系全球疫情反复引发的海运集装箱紧张，导 致海外市场需求旺盛却运输受阻，海运、原材料价格大幅上涨，与 美国对泰国等原产地轮胎双反落地、人民币大幅升值、国内需求增 速放慢引发激烈竞争等不利因素叠加。

销售市场聚焦境外，乘用车胎为主要业务。公司以境外替换市场为 主要销售目标，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域 150 多个国家和地区。2020 年境外营业收入占总营业收入 93.33%，是 主要收入来源。在产品结构方面，公司以轮辋尺寸 17 寸及以上的 大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，2019 年乘用车胎占主营 业务收入达 85.01%，其中高性能乘用车胎占 53.46%。轻卡轮胎占 比逐年上升，经济型乘用车胎占比下降。

公司毛利率净利率保持在行业较高水平，显著高于同行可比公司平 均水平。2020 年，公司毛利率达到 33.80%，高于同时期行业平均 毛利率 24.52%，公司净利率达到 20.84%，高于同时期行业平均净 利率 9.28%。公司毛利率、净利率水平受行业整体景气度影响，与 行业平均毛利率、净利率同趋势变化，在 2017 年至 2020 年期间稳 步上升。

期间费用率逐渐下降，研发费用率稳中有增。由于公司管理得当， 规模效应日益明显，公司销售、管理以及财务费用率呈下降趋势， 期间费用率从 2016 年 16.84%下降至 2021 年的 9.16%。期间费用 率的下降以及毛利率的不断增长帮助公司净利率实现增长。公司研 发费用率稳定，2021 年为 2.10%。

森麒麟激励计划出炉，考核指标营收三年翻倍。2022 年 3 月，公 司发布《2022 年股票期权激励计划》。本计划拟向激励对象授予股 票期权 2,068.70 万份，占计划草案公告时公司股本总额的 3.18%， 其中，首次授予股票数量约占公司股本总额的 3.08%。本次股权激 励对象广泛，涵盖了公司中高层管理人员及核心技术业务人员，研 发人员几乎全覆盖，可充分调动人才积极性，加强企业凝聚力。公 司业绩考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和激励对 象个人层面绩效考核，其中公司营收是最重要的考核指标，行权考核年度为 2022-2024 年。本计划有利于推动收入高速高质量增长， 实现公司可持续性发展。（报告来源：未来智库）

2 公司差异化产品前景广阔，多领域布局提升成长空间

2.1 轮胎市场达万亿规模，国内龙头市占率持续提升

2021 年原材料价格不断上涨，预测 2022 年有望回落。2021 年，轮胎 多种原材料的价格大幅上涨，推高了轮胎的生产成本。以轮胎原材料中 占比最大的天然橡胶为例，2021 年，受到供应端天气扰动和疫情的影响， 天然橡胶的产量增幅不及预期，价格有所上涨；2022 年，预计拉尼娜气 候延续到 3-5 月的概率小于 50%，天气因素相比去年将趋于温和，全球 天然橡胶产量预增 3.5%，高于 2019 年疫情前的水平，价格有望回落。

海运价格有望回落。随着疫情蔓延带来的港口拥堵、工人短缺、航次延 误等问题的影响，船舶和集装箱供不应求，自 2020 年中旬起海运费迎 来暴涨。目前，尽管由于世界主要港口的物流瓶颈现象未能消除，全球 海运费急剧下降的可能性不大，但形势有望逐步改善，最终恢复正常水 平。截止 2022 年 3 月，根据 SCFI 综合指数，全球海运费已呈现下降趋 势，预计将在 2022 年底至 2023 年初迎来拐点。

海运费下降利好轮胎出口，2022 年 1-2 月橡胶轮胎出口量价累计同比增 长。2022 年前两个月，中国轮胎出口数量保持增长势头，出口价格同比 增长明显。1-2 月，中国轮胎累计出口量为 114 万吨，同比增长 1.8%； 出口金额为 185.35 亿元，同比增长 12.1%。年初出口量价增长的原因 或与海运费下降有关。

全球轮胎需求以半钢胎为主，北美、欧洲、中国为主要消费市场。 受新冠疫情影响，2019、2020 年全球轮胎需求量有所回落，从 2018 年 18.05 亿条减少至 2020 年 15.8 亿条。随着疫情消退，未来需求量将 逐渐回升，助力轮胎行业触底反弹。

国际巨头份额不断下滑，国内龙头占比持续提升。2000-2020 年，全球 top3、top10 企业份额分别从 56.8%、81.4%下滑至 36.4%、61.8%。 2000-2020 年，国内 top3、top10 企业份额从 1.8%、3.1%提升至 5.6% 和 10.4%，然而国内轮胎行业集中度提升空间仍然较大。2019 年国内 top3 的行业集中度约 21%，top10 合计约 49%，分别低于全球 38%和 63%的平均水平，仍然有较大提升空间。

全球轮胎 75 强排行榜中，中国大陆轮胎企业份额持续提升。2020 年， 中国大陆轮胎企业在全球轮胎 75 强榜单中，共上榜 30 家，销售额达到 248.10 亿美元。从 2021-2020 年，中国大陆轮胎企业在全球轮胎 75 强 中的市场份额稳步提升，2011-2020 年十年间从 13%提升到 17%，未来 仍有较大的提升空间。

国内行业格局持续优化，市场马太效应逐渐显现。随着政策端和市场端 持续的压力传导，国内中小轮胎企业纷纷被淘汰。根据轮胎世界网，国内纳入统计部门检测的轮胎工厂，已经从过去的 500 多家下降到 2020 年的 230 家左右。2021 年，山东省发布《全省落实“三个坚决”行动方案 （2021-2022 年）》，根据政策公告，“坚决淘汰一批”任务清单共计 18 家企业合计 3117 万条轮胎产能。作为轮胎大省，山东率先加码行业政 策将带动新一轮的政策收紧，加速轮胎行业向龙头集聚。

汽车行业毛利率持续下降，高性价比国产轮胎获汽车厂商青睐。 2011-2020 年，我国汽车行业毛利率由 17.08%下降至 11.95%，挤压行 业利润。在汽车售价上升空间有限的情况下，汽车厂商倾向于降低制造 成本来提升盈利水平，轮胎方面，汽车厂商逐渐使用价格较米其林等国 外巨头更低廉而品质又没有较大差距的国产轮胎替代国外进口轮胎。这 也是促成国内龙头全球份额上升，巨头份额下降的原因之一。国产替代 的逐渐实现将进一步提升国内轮胎龙头的全球份额。

我国汽车产销略有下降，保有量稳步增长。2010-2020 年，我国汽车产 量复合增长率为 3.40%、销量复合增长率为 3.43%、保有量复合增长率 为 11.95%。2020 年，我国汽车产量、销量、保有量分别为 2552.5 万 辆、2531.1 万辆、28100 万辆，汽车市场的稳定发展将确保轮胎需求稳 中有升。

轿车保有量基数庞大，半钢胎替换市场广阔。汽车轮胎按车辆种类可分 为轿车胎、载重胎、工程胎。其中轿车胎为半钢胎，每辆轿车配套轮胎 为 5 条，替换系数为 1.5。根据公安部，2021 年底，我国汽车保有量为 3.02 亿辆。如果按照平均每台车每年换 1.5 条轮胎的替换率计算，替换 轮胎需求约为 4.53 亿条。在国内汽车保有量保持稳定增长的情况下，轮 胎替换市场广阔。

中美消费者偏爱 SUV、中高端汽车，大尺寸半钢胎市场需求强劲。 2016-2018 年，美国汽车消费市场主力车型为城市多功能车、皮卡、SUV， 销量占比为 60.6%、64.4%及 69.2%，轮胎消费以中高端产品为主。轻 卡在美国销量也逐渐提升，2018 年 8 月，轻卡销量占美国轻型车市场销 量 68%，连续第 26 个月销量占比超 60%。随着我国消费结构升级，乘 用车消费习惯趋同于北美市场，体验感与舒适度更佳的车型得到大众消 费者青睐，2011 年至 2018 年，MPV、SUV 销量由 18.7%快速提升至 50.1%，我国轮胎消费习惯也逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。由于大 尺寸、高性能轮胎是公司主打产品，公司将从中受益。

2.2 新能源汽车高增长赋予公司第二成长曲线

能源革命方兴未艾，新能车发展进入快车道。2015-2021 年间，我国新 能源汽车产量、销量由 34.05 万辆、33.11 万辆增长至 354.5 万辆、352.1 万辆，新能源汽车保有量由 42 万辆增长至 784 万辆。年复合增长率分别 为 47.8%、48.3%、62.9%。其中 2019 年由于新冠疫情产销量有所回落， 而 2020 年复苏势头强劲，同比增长 10%、13%，2021 年更是呈爆发式增 长，产销、保有量同比增长 160%、158%、59%。未来新能源汽车仍将保 持高速增长，据由社会科学文献出版社正式出版发行的《汽车大数据应 用研究报告（2021）》预计到 2025 年我国新能源汽车销量达 530 万辆， 保有量达 2000 万辆，CAGR 分别为 10.58%、11%。

新能车轮胎高要求提升行业门槛，拥有较强研发能力的企业将受益。由 于新能车比燃油车更重（主要由于电池、电机、电控较发动机、变速箱 更重）；新能车驱动系统噪音远小于内燃发动机，驾驶时对胎噪、风噪 更敏感；电动机初始扭矩更大，车辆提速更快。因此，新能源汽车轮胎 需要具有更高的耐压性、非常低的滚动阻力和噪声以及良好的抓着和耐 磨性能。而轮胎存在“魔鬼三角”定律：高磨耗、高抗湿滑、低滚阻不 可兼得。针对新能车轮胎的高性能要求，“魔鬼三角”定律亟待打破。 轮胎制造厂商需在橡胶配方、轮胎高宽比、轮胎体积、胎面材料、胎面 花纹等方面进行改善，并深化与主机厂合作交流，针对不同车型“量身 定制”，开发差异化专用轮胎，而这需要轮胎企业强大的研发能力作为 支撑。

公司产品打破“魔鬼三角”定律，技术水平全球领先。森麒麟是全球首 家推出石墨烯轮胎的企业，研发的石墨烯导静电轮胎，湿地制动距离缩 短 1.8 米，抗湿滑性能提升 6%，轮胎行驶里程提升 1.5-1.8 倍，打破了 轮胎性能传统的“魔鬼三角”定律。其一款 17 寸产品滚阻系数处于全球 轮胎行业最顶级的水准，使新能源汽车的续航里程提升 10%左右。先进 的技术水平和强劲的研发能力将助力公司在新能车轮胎市场中占有一席 之地。

2.3 高壁垒打造航空胎优势，填补国内民用航空胎领域空白

国内航空飞机迎来高速发展期，通用航空增长最为显著。航空飞机分为 民用航空、通用航空和军用航空，目前我国航空飞机市场总体来说处于 起步阶段。依据公司招股说明书，2016-2035 年，国内三种类型飞机的 需求量将大幅增长，其中通航飞机的增长最为显著，预计 2035 年将达到 20000 架，相比 2016 年增长 8.54 倍。

国内航空高增长带动飞机轮胎发展，2035 年市场将近百亿。飞机的起落 次数对轮胎造成一定磨损，从而导致航空轮胎使用过程中存在替换或者 更新周期。每年每架民航飞机、通航飞机、军用飞机所需的轮胎数量分 别为 86.4 条、6 条和 60 条，由此可估算出 2035 年各类飞机轮胎需求量。 根据航空轮胎的市场价格及新胎、翻新胎的使用情况，可估算出三种类 型航空轮胎的市场规模，预计到 2035 年国内航空轮胎的市场规模将达 97.82 亿。

公司航空轮胎突破技术壁垒，产品质量获国际认证。航空轮胎为轮胎制 造领域尖端产品，其设计研发、生产制造、质量控制、适航认证等方面 门槛很高，市场竞争者少，其中民用航空轮胎市场主要由米其林、普利 司通、固特异等国际轮胎巨头垄断。公司历经十一年攻关，已自主研发 出多个规格产品，成为了国际少数航空轮胎制造企业之一。2020 年，公 司取得国际普遍认可的 AS9100D 航空航天质量管理体系认证证书，标 志着公司的航空航天质量管理体系规划化、系统化已达国际领先水平。

成为中国商飞供应商，公司未来盈利再添新动力。公司已与中国商飞签 署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，成为中国商飞 ARJ21-700航空轮胎合格供应商、中国商飞C909及C919培育供应商， 进入中俄商飞 CR929 潜在供应商名录。目前，公司年产 8 万条航空轮 胎（含 5 万条翻新轮胎）项目正在有序推进中。（报告来源：未来智库）

3“双反”影响下，泰国工厂盈利保持强劲

泰国具有得天独厚的区位优势，是轮胎企业建厂的“风水宝地”。泰国 是世界第一大橡胶生产国，产量占世界总产量的 1/3 以上。天然胶是轮 胎生产最主要原料之一，泰国轮胎工厂可就地取材，且泰国靠近作为其 他重要原材料产地的中国，运输费用大大减少。

泰国是美国最大的轮胎进口国，在泰国建厂是进军美国市场的第一步。 美国拥有世界最大的轮胎市场，而泰国现已成为美国最大的轮胎进口国。 根据美国商务部数据显示，2015 年，来自中国的乘用车胎进口量相对同 期由 5042 万条降至 2260 万条，同比下滑逾 50%，同时泰国进口量激增 67.3%。2017 年，中国对美出口的乘用车胎数量降至 1063 万条，同比下 滑逾 30%，泰国对美出口数量上升至 3010 万条，增幅逾 26%。2021 年美 国乘用胎、卡车胎的泰国进口量居首，为 4060 万条、701 万条。

2021 年美国轮胎市场大幅增长，基本实现复苏。2021 年，美国替换轮 胎市场的乘用车轮胎、轻卡轮胎和卡客车轮胎出货量均实现两位数的大 幅增长，基本实现了市场的全面复苏，恢复甚至超过了疫情前的水平； 配套市场受限于汽车行业的生产情况，未能完全恢复至疫情前的水平， 但相比 2020 年仍有所增长，市场呈复苏势态。

泰国受欧美“双反”政策影响较小，泰国工厂成本优势显著。近年来， 美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等一些国家和地区针对我国轮胎出口陆 续开展“反倾销”调查，部分国家和地区出台了相关贸易保护政策，美 国通过“双反”及 301 调查限制我国轮胎企业对美出口；欧盟地区为限 制从中国进口轮胎，制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制 中国轮胎在欧盟市场的销售；部分国际轮胎企业也会以专利侵权为名， 向目标国贸易委员会等部门提起诉讼，限制含中国轮胎企业在内的竞争 对手开拓市场。2021 年 5 月 25 日，美国商务部对进口自韩国、中国台 湾、泰国、越南半钢胎的反倾销，对外公布终裁结果。今年的终裁结果， 普遍好于去年的初裁，森麒麟参照其他在泰国地区的轮胎企业实行 17.08%的反倾销税率。在韩国、中国台湾、泰国和越南四地被调查企业 中具备优势。加征的关税最终将由购销相关各个环节共同承担。公司将 通过进一步降低成本以及产量销量增长带来的增量利润抵消美国对泰国 反倾销带来的负面影响，同时加快推进全球化产能布局，进一步规避国 际贸易摩擦风险。

公司泰国工厂盈利能力强劲，产能积极扩张拉动利润增长。公司营收主 要来自青岛、泰国工厂。2020 年泰国子公司营收占比为 53%，净利润占 比为 83.6%，已成为公司最强劲的利润拉动引擎。而截至 2020 年，泰国 工厂产能为 1000 万条半钢胎，青岛工厂产能为 1200 万条半钢胎，若二 者产能利用率差距不大，则泰国生产的轮胎较青岛轮胎单价更高。泰国 工厂扩产项目正有序推进，预计增加 600 万条半钢胎、200 万条全钢胎 产能。待新增产能建成后，泰国工厂盈利能力将进一步提升。

4 智能制造降本增效，产品质量誉满全球

打造全国首座轮胎 4.0 智慧工厂，智能制造行业领先。工业 4.0 作为智能 制造的代名词，运用物联网和高自动化监督系统等技术，将现代工厂信 息化推向了新阶段。公司于 2014 年以智能制造模式完成了青岛工厂第二 条生产线建设，借助 MES 指挥管理系统，实现了轮胎制造的“自动化、 信息化、智能化、数字化、可视化、可溯化”，确保生产低成本、低投 入、高效率、高质量地完成。公司入选了“2016 年智能制造综合标准化 与新模式应用”、“2017 年智能制造试点示范项目”、“2018 年制造业 与互联网融合发展试点示范项目”，是轮胎行业唯一连续三年入选国家 工信部智能制造示范项目的企业，展现了公司业界领先的智能制造优势。

公司劳动生产率高于行业，智能制造优势凸显。智能制造有利于降低生 产成本、提升生产效率，对生产用工影响尤为直观。公司 2020 年实现每 万条产量对应生产人数为 0.9 人，不到 1 人，依据《森麒麟轮胎智能制 造的实践与发展》的数据估算，传统模式下，高性能半钢子午胎每万条 产量对应生产人数约为 1.6 人，2020 年公司年产量为 2016.26 万条，相较 传统模式节省用工人数 1378 人，每年可节省亿元规模的资金。公司 2020 年单位人工成本仅为 6.46 元/条；平均人均创收为约 260 万元，与国内同 行相比优势显著。

智能制造提高空间利用效率，公司在海外投资建厂的单位投资额较低。 在智能中央控制系统的指挥下，仓库智能管理系统构建智能化物流体系， 利用自动化立体仓库提高空间利用效率。通过对厂房的独特设计和对设 备的精巧布局，公司的土地利用率与传统厂区相比大大提升，用地面积 与同行业相比节省约 50%，极大地节约了固定资产投资的成本。因此与 同行业相比，森麒麟泰国工厂的单位投资额较低，根据估算，泰国一期 和二期工厂的单位投资额分别为每百万条 1.80 亿元和 3.98 亿元。

智能制造打造高品质，产品比肩国际品牌。在降本增效的同时，智能制 造提高产品的均一性及稳定性，产品合格率高达 99.8%。智能制造模式 下，公司产品质量管控能力持续提升。在 2019 年《车与轮》中国轮胎 测试排名中，森麒麟旗下的路航 LS388 轮胎在所有测试中均排行首位； 国际上，在 TM 杂志 2021 年夏季胎测试排行中，经历了轮胎滚阻、干 地制动、干地操控、湿地制动、湿地操控、湿地牵引力、湿地水滑、噪 音评分等多项测试，路航轮胎综合评分 8.4，排行第 5 名，高于普利司 通，其中轮胎滚阻单项测试排行榜首，标志着产品比肩国际品牌的品质。

从智能制造到智能销售，“麒麟云店”助力新零售模式转型。在巩固和拓 展传统海外销售市场的基础上，公司继续加大国内市场布局。借助多年 海外运营的品牌效应，公司制定了新的零售战略，以开发国内替代品市 场。2020 年 4 月，公司自主研发的汽车售后服务市场销售平台“麒麟云 店”投入运营，开始对传统轮胎销售系统进行数字化升级，加快构建国际 国内双循环发展模式。“麒麟云店”上线后，公司国内经销商数量和销售额实现高速增长。截止 2021 年底，“麒麟云店”累计注册门店用户近 3.2 万家，全年国内替换市场实现销售收入 60298.81 万元，同比增长 101.81%，取得明显突破。

高度重视品牌建设，做世界一流轮胎企业。伴随着公司智能化的不断升 级、产品品质的不断提升，公司品牌力日益加强。 2013 年起，公司旗 下品牌“路航”进军赛事领域，持续为参赛车队、车手们保驾护航，大展 品牌实力，助力车队获得各赛事冠军殊荣；2021 年，公司旗下的路航轮 胎赞助 2021路航轮胎杯CNR 冰雪车王争霸赛，进一步扩大品牌美誉度。 同时公司积极参与国内知名轮胎、汽配展览及高峰论坛活动，2021 年 4 月，在由人民日报社《国际金融报》主办的第三届中国品牌建设论坛 ——“中国品牌，全球声誉”峰会中，公司获 2021 年度最具投资价值品牌 奖，体现了公司旗下轮胎品牌高端形象，一步步实现公司“创世界一流轮 胎品牌、做世界一流轮胎企业”愿景。

5 投资分析

销售假设：

2022 年：泰国二期项目 2021 年 9 月建成，2022 年 1 月起批量发货，产量 释放逐月攀升；

2023 年：增量主要来自泰国二期的满产；

2024 年：增量主要来自西班牙项目。目前在报批阶段，预计 2022 年底前 可以开工建设，12-15 个月建成投产，25 年释放剩余的产能。

轮胎行业周期性特征不明显。我们假设随着轮胎产品高端化的推进，单胎 价格及毛利率维持合理增速，同时公司费用率维持稳定。

盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 12.71/17.51/22.51 亿元， 对应 PE 为 15.3/11.1/8.6 倍。公司是行内较早实践智能制造的企业，以海 外市场为主要销售市场，以大尺寸高性能乘用车胎为主要产品，随着产品结 构的不断优化，公司盈利能力不断强化。目前公司拥有半钢子午线轮胎 2200 万条/年，在公司“833 Plus”战略的推进下，全钢子午线轮胎和航空轮胎 产能建设也在稳步推进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）