TCL智家：ODM稳健OBM放量，泰国产能布局打开成长空间

公司概况与双轮驱动战略

TCL智家前身为奥马电器，经过股权变更与资产整合，现已形成“奥马+TCL”双品牌、“ODM+OBM”双轮驱动的业务格局。公司控股子公司奥马冰箱定位全球专业冰箱ODM供应商，全资子公司合肥家电则承载TCL品牌冰箱、洗衣机的研发、生产与销售，是OBM自主品牌业务的核心载体。2025年公司实现营业收入约185亿元，海外收入占比接近八成，显示出高度的全球化特征。随着智慧互联与生成式AI技术融入产品，公司正致力于向全球领先的智慧家电企业转型。

ODM基本盘：规模效应与盈利韧性

奥马冰箱连续多年位居中国冰箱出口总量及欧洲出口量第一，拥有深厚的制造壁垒与客户基础。其客户覆盖全球130多个国家和地区的2000余个合作伙伴，订单结构分散，前五客户集中度较低，保障了业务的稳定性。在制造端，公司通过全价值链数字化与智能化改造，显著提升了生产效率并降低了返修率。ODM模式具有轻营销、低费用的特点，使得奥马冰箱在保持规模优势的同时，实现了较高的净利率水平，为公司提供了低波动、可预期的利润基础。

OBM新增长：品牌出海与产品高端化

公司自有品牌业务正处于快速放量阶段，海外自有品牌收入呈现高速增长态势，在欧洲、北美等区域增速显著。TCL品牌冰洗产品在韩国、西班牙、菲律宾等海外市场已进入中国出口企业前列。产品方面，公司全面升级“AI超级筒”洗衣机系列，搭载大模型技术，首创水氧除菌等功能，推动中高端产品销量大幅增长。品牌端，通过成为奥林匹克全球合作伙伴及签约知名代言人，TCL智家持续提升全球品牌势能，为OBM业务的长期发展奠定认知基础。

产能全球化：泰国基地构建竞争新优势

为应对国际贸易环境变化并优化供应链，公司积极推进产能出海。泰国制造基地一期冷柜产能已投产并实现满产运行，二期冰箱工厂预计于2027年投产。海外本地制造不仅有助于规避关税壁垒，还能通过成本货币与收入货币匹配实现汇率对冲，并缩短交付周期。这一布局将增强公司在全球市场的交付能力与成本竞争力，有望成为未来业绩弹性的新推动点。

财务表现与估值展望

近年来，公司营业收入在高位企稳，毛利率中枢持续抬升，主要得益于产品结构优化及高毛利境外业务占比提升。尽管短期受汇率波动等因素影响，但剔除汇兑损益后归母净利润仍保持增长。基于ODM基本盘的稳定性、OBM品牌出海的加速以及泰国基地投产带来的增量，机构认为公司当前估值处于相对低位，中期成长逻辑未改，随着业绩弹性的释放，估值存在修复空间。