中国金矿采选行业深度报告：成长逻辑重构与估值分析

地缘政治驱动黄金需求结构重塑

俄乌冲突爆发后，美欧冻结俄罗斯外汇储备的事件暴露了美元资产的政治风险，促使黄金资产配置上升为保障本国金融安全的长期国家战略。增持黄金、调整金融资产仓储布局已与“去美元化”及储备资产多元化深度绑定，成为各国长期金融顶层战略。数据显示，2023年至2025年，黄金需求端中投资和央行合计购金的需求占比逐年提升，分别达到44.5%、49.4%和60.8%。全球央行购金行为在地缘政治不确定性加剧的背景下显著增强，新兴市场央行增加黄金储备以对冲全球经济不确定性及美国财政动态带来的风险。

从存量置换角度看，外国投资者持有美国国债规模庞大，若部分持有者降低美债持有量并置换为黄金储备，将产生显著的黄金需求增量。根据相关测算，外国投资者每降低1%的美国国债持有量换做黄金储备，对应黄金需求量约为716吨。这一潜在需求为黄金价格的长期支撑提供了坚实基础。同时，全球黄金占外汇储备比例持续提升，但新兴市场及发展中经济体的黄金持有量相较于发达经济体仍有较大提升空间，未来增配潜力巨大。

供需紧平衡与成本上升支撑金价长期趋势

全球金矿产金量增长相对稳健，但头部企业供给呈现收缩态势。2015年至2025年期间，全球金矿产金仅增长6.45%。2026年，全球主要金矿企业如纽蒙特、阿格尼科·伊格尔和巴里克矿业的产量指引均显示同比下滑或接近下限，反映出全球黄金供给端的紧张局面。根据预测，至2030年，黄金总需求将持续增长，而金矿产量增速有限，黄金回收量需大幅提升才能填补供需缺口，全球黄金供需维持紧平衡状态。

尽管美联储加息预期和能源大宗品价格波动对金价短期造成扰动，但复盘历史加息周期，金价在加息后期往往处于上行通道。随着市场对加息预期的逐步消化，以及原油价格震荡下行缓解部分国家央行抛售黄金的压力，金价短期波动因素有望减弱。此外，金矿开采的全维持成本（AISC）呈现上升趋势，主要受浅层资源减少、开采勘探成本提升以及特许权使用费增加等因素影响。成本的刚性上升为金价提供了底部支撑，使得金价在长期内具备上涨动力。

中国金矿行业加速发展与资源接续战略

中国金矿行业正处在加速发展期，政策层面强调“保障国家矿产资源安全”并要求黄金产业高质量发展。新修订的《中华人民共和国矿产资源法》将保障国家矿产资源安全列为立法目的之一，并建立战略性矿产资源特殊保护制度。《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》则要求开展深井超深井勘探开采技术攻关，提升产品高端化供给水平。在国资主导的行业格局下，核心金矿企业通过强化勘探与国际并购实现资源接续。

国内深部采掘工程技术不断取得突破，如山东黄金建成亚洲第一深大直径竖井，瑞海矿业在千米深井首创应用TBM装备，破解了深海深井工程施工难题。同时，全球化并购成为重要战略，紫金黄金国际收购Allied Gold Corporation，山金国际在纳米比亚布局Osino矿山，招金黄金拥有斐济最大在产金矿瓦图科拉金矿。这些举措有效提升了中国金矿企业的资源储备和全球竞争力。数据显示，中国金矿勘探支出近年来显著提升，在建工程体量快速抬升，头部企业未来产量指引积极，预示着新一轮产能爆发期的到来。

板块估值处于历史中低位具备配置价值

当前中国金矿采选板块估值处在历史中低位水平。通过对代表性上市企业的历史PE中值进行市值加权平均，板块PE估值中位数为24.2倍。假设板块归母净利润保持一定增长，以近期收盘价测算，板块PE进一步降低。考虑到黄金价格直接决定金矿企业盈利弹性，且金价长期上涨趋势未改，金矿企业盈利能力随金价提升而增强。毛利率和净利率排名靠前的企业展现出较强的盈利韧性。资金流向数据显示，近期金矿板块资金净流入改善，反映了市场对金价筑底及行业基本面向好的预期。综合来看，当前板块具备较高的配置价值，投资者可关注具备资源优势和产能释放潜力的龙头企业。