港股消费与有色行业2026年秋季策略：基本面估值资金政策视角

基本面边际改善支撑估值修复

7月下旬至8月，港股消费板块高频数据呈现边际改善趋势，为估值修复和股价上行提供了基本面支撑，但中期叙事尚未发生根本性扭转。大众消费与中高端消费在此期间均出现环比好转。大众消费方面，此前受全国范围内雨水天气影响，线下出行及到店消费受到抑制。随着天气因素缓解，运动品牌、黄金珠宝、化妆品集合店及酒店等线下渠道销售数据均有明显回升。中高端消费方面，随着高净值人群从海外陆续回流，澳门博彩VIP总营收、免税零售以及高端购物中心的同店销售数据均表现出向好态势。

驱动这一改善的核心因素主要包括两点：一是降雨量环比减少，显著降低了天气对线下可选消费的压制作用；二是高净值人群回流对高端消费形成支撑。然而，中长期消费叙事依然面临挑战。中高端消费高度依赖财富效应，而大众消费则与居民预期现金流的折现密切相关。当前，AI应用对就业结构的潜在冲击以及以旧换新等补贴政策边际效果的递减，仍是大众消费需要消化的逆风因素。

估值处于历史底部区间仍有上行空间

从估值角度来看，11-12倍市盈率被视为港股消费板块的估值底部。7月上旬，该板块整体估值中枢下探至这一历史最低水平。即使市场对未来业绩存在进一步下修预期，估值向下空间已极为有限。这一判断基于两方面依据：首先，优质公司如百胜中国等，即便在业绩压力下估值回落至13倍左右也已触底；其次，对标日韩欧美市场，大型消费标的在下行周期的估值底部通常在6-8倍区间，目前港股消费估值已具备较高安全边际。

截至报告发布时，港股消费估值中枢已回升至约14倍。在基本面改善或政策支持背景下，估值仍有进一步上修空间，但突破20倍难度较大，需更强有力的政策驱动。低估值同时也意味着高股息吸引力，运动OEM、餐饮等赛道的派息率稳定在较高水平，为投资者提供了较好的防御性配置价值。

短期投资主线聚焦黄金与博彩

短期（1-3个月）投资主线主要围绕金价上涨、澳门博彩复苏及高频数据好转的估值合理标的展开。金价方面，受美国财政部加码长债回购操作影响，长端利率回落，美元指数走弱，推动金价快速上行。这一趋势优先利好金矿股和投资性黄金标的，如紫金黄金国际和中国黄金国际，其业绩受益于量价齐升。随后利好黄金一口价产品，关注老铺黄金和潮宏基等品牌的估值修复及终端零售表现。

澳门博彩板块因世界杯结束后高净值客户回流，VIP总营收自7月下旬起明显回升，叠加行业平均估值较低及高股息率特征，成为8-9月的重要配置方向，推荐关注银河娱乐和永利澳门。此外，现制茶饮板块在平台补贴高基数过去后，借势“秋天第一杯”营销带动杯量增长，古茗等估值合理的标的值得关注。

中长期布局CPI回升与出海赛道

中期（3-6个月）投资主线聚焦CPI回升带来的乳品周期和猪周期机会，以及低估值高股息板块。原奶行业供给持续去化，价格出现淡季逆势上行信号，推荐蒙牛和优然牧业。猪周期处于左侧布局窗口，行业亏损加深加速产能去化，建议配置牧原股份和温氏股份等低成本龙头。同时，运动OEM和部分餐饮板块因估值低位且股息率具备吸引力，也是中期配置的重点。

中长期（6个月以上）则看好具备自身Alpha的个股及出海标的。珀莱雅、百胜中国、华润万象生活等公司凭借内生增长、外延并购或稳健扩张，有望实现双位数每股收益增长。出海方面，看好发展中国家出口表现及欧美垂类出口赛道，推荐乐舒适、创科实业、春风动力等具备全球竞争力的制造企业。整体而言，消费股上涨将呈现从低估值高股息启动，到基本面回升推动全面修复的分层递进路径。