供给收缩与需求韧性共振，焦煤行业迎来上行周期

国内安监趋严导致焦煤供给显著收缩

2026年5月山西发生煤矿安全事故后，国家矿山安全监察局及相关部门密集出台多项安全生产政策，包括加强瓦斯防治、落实企业主体责任及开展“打非治违”专项行动。受此影响，国内原煤产量出现明显下滑。2026年6月至7月，全国规模以上企业原煤产量同比分别下降9.7%和10.1%，其中主产区山西省降幅尤为显著，同期原煤产量同比分别下降31.5%和35.8%，环比亦呈现大幅下降态势。鉴于山西省主焦煤及炼焦精煤产量在全国占比极高，其产量的剧烈收缩直接冲击了国内焦煤供给基本面。参照历史经验，重大安全事故后的安监高压态势往往具有持续性，预计下半年国内焦煤供给将维持低位运行。

全球主要产煤国供给增量受限

从全球视角来看，焦煤供给端整体呈现收缩趋势。国际能源署预测，2025年至2030年全球冶金煤产量复合年增长率为负值。中国受资源衰竭及安监政策双重约束，产量预计持续下行；俄罗斯煤炭企业因成本高企、运费上涨及全球煤价下跌而普遍亏损，尽管有政策支持，但产量仍呈下滑态势；澳大利亚部分高成本矿山因利润侵蚀及极端天气影响选择退出或暂停运营；蒙古国虽然对华出口增长迅速，但受限于高品质资源减少及配套煤矿建设进度，未来增量空间有限。全球重点产煤国均面临不同程度的供给瓶颈，难以提供有效的新增供给。

新兴经济体钢铁需求支撑焦煤消费

需求端方面，全球钢铁行业长期需求向好，为焦煤消费提供坚实支撑。虽然中国粗钢产量进入平台期并略有下降，但其绝对规模依然庞大，焦煤消费保持高位韧性。更为重要的是，印度、东盟、中东及非洲等新兴经济体的钢铁需求快速增长。这些地区多采用长流程炼钢工艺，对冶金煤的需求强度高于电炉短流程。经合组织预测，2025年至2030年全球粗钢产量将保持正增长，其中印度、东盟等地区贡献主要增量。海外国家吨钢耗煤量普遍高于中国，随着全球钢铁产能向这些地区转移，有望进一步拉动全球焦煤需求。

库存低位与价格重估驱动行业盈利改善

当前焦煤社会库存处于近六年同期低位，去库趋势明显，供需紧平衡状态支撑价格上行。与此同时，焦煤上市公司吨煤市值处于历史低位，且优质焦煤企业的吨煤净利润远低于动力煤龙头企业，未能充分反映焦煤资源的稀缺性。随着焦煤价格中枢抬升及企业成本控制优化，行业盈利能力有望显著修复。考虑到焦煤与动力煤的比价关系修复，焦煤价格区间预计上移，行业整体估值具备提升空间，建议关注具备资源优势及成本竞争力的头部焦煤企业。