银行缩表风险研判：信贷放缓与债券配置替代趋势分析

国内银行资产负债现状：增速中枢下移与结构分化

当前国内银行业并未出现系统性的狭义缩表，但金融总量增速中枢呈现明显下移趋势。社会融资规模、货币供应量及人民币贷款增速整体回落，传统依靠贷款投放和存款派生推动银行扩表的模式逐渐减弱。社融存量增速逐渐接近匹配经济增速所需的下限水平，信用环境的变化对银行资产负债表调整产生了潜在影响。从结构上看，社融增量正由银行信贷派生主导向政府信用扩张和企业直接融资倾斜，银行间接融资对社融的支撑作用有所减弱。

资产端方面，信贷动能持续弱化是主要特征。人民币贷款余额增速下行已延续较长时间，信贷“小月”频现负增长，表明在季初等时段新增投放难以覆盖存量到期。贷款结构呈现明显的短期化特征，居民中长期信贷偏弱，企业信贷增量更多依靠短期贷款与票据融资，反映持续性融资需求不足。与此同时，债券成为信贷扩张乏力下银行扩表的重要承接项。今年以来，大型银行债券替代信贷的配置力度显著高于中小银行，债券增量在资产新增中占比大幅提升，单月数据显示下半年债券资产替代力度进一步加大。

负债端表现则呈现显著的分化格局。大型银行依托居民储蓄与非银存款流入，配债资金基础充裕。其存款增速持续高于贷款增速，存贷差走阔为债券配置留出了资金空间。非银存款成为大行负债扩张的主要贡献来源，主动负债能力较强。相比之下，中小银行定期存款提供了一定支撑，但主动负债持续收缩，资金来源结构改善有限。部分弱资质中小银行面临狭义缩表压力，维持低成本扩表的难度较大，资产配置弹性受限。

海外银行缩表历史经验与驱动因素解析

回顾海外主要经济体历史，美国、欧洲和日本均曾出现过明显的银行缩表周期，但其推动因素各异，主要可分为资产端驱动、负债端驱动以及资产负债同步去杠杆三类模式。

美国经历了两轮典型的缩表。2008年至2010年，受金融危机引发的住房信贷损失及资本约束影响，美国银行业发生资产端驱动的缩表。监管部门压力测试促使银行通过出售资产和压降风险加权资产来修复资本充足率，导致总资产和净贷款同步下降。在此期间，债券配置的增加对贷款收缩形成部分缓冲，安全资产扩表与贷款缩表并存。2022年至2023年，美联储快速加息导致银行存款利率上调滞后，持有存款机会成本提高，引发存款大规模流向货币基金和短期国债。负债端存款流失倒逼银行压缩资产规模，形成负债端驱动的缩表，批发融资占比回升，负债成本上升削弱了银行扩表意愿。

欧元区在2008年至2013年间，受主权债务危机和监管去杠杆共同推动，银行体系经历了长时间的资产负债同步去杠杆。危机前欧洲银行高度依赖市场化主动负债，危机爆发后资产减值与融资收紧相互强化，迫使银行压降杠杆、出售资产并收缩跨境业务。尽管后期监管规则重构推动了资本修复，但银行盈利能力和信用恢复耗时较长，对实体信贷产生了一定拖累。

日本在90年代后期泡沫破裂后，私人部门持续去杠杆，银行贷款长期收缩。与欧美不同，日本存款体系保持稳定，资金由投资信托等向银行回流。银行资产大幅向国债迁移，国债持有规模显著增长，承担了承接冗余负债的核心功能。这种信贷缺位时期债券发挥资产补位作用的模式，为理解当前国内银行行为提供了重要参考。

未来展望：狭义缩表概率偏低与债券补位持续

展望未来，国内银行业大幅狭义缩表的概率较低，但总资产扩表放缓、信贷广义缩表以及债券资产比重上升的分化趋势料将持续。从成因看，持续显著的总量缩表通常发生在金融危机等风险事件后，而国内房地产调整更具长期性和渐进性，系统性风险总体可控，演变为全行业危机式缩表的可能性不大。

从演进节奏看，国内本轮信贷走弱主要源于融资需求不足和信用扩张模式转型，整体更接近日本的资产端驱动调整模式，预计演进节奏相对温和。负债端方面，国内居民储蓄意愿仍强，大型银行存款增速持续高于贷款，核心负债稳定性预计仍将延续，这为银行通过延长调整周期消化资产端压力提供了基础。需要关注的风险点在于存款分流和负债成本刚性对部分中小银行形成的局部约束。

在资产配置策略上，信贷收缩并不必然对应总资产同步下降。借鉴海外经验，债券特别是主权债券往往承担补位功能。国内信贷增速中枢下移与政府债供给扩张，将继续推动银行资产由贷款向债券再平衡。大型银行负债稳定、资本补充渠道通畅，仍将承担扩表和承接政府债供给的主要功能；而部分负债成本偏高、主动负债渠道受限的中小银行，可能通过压降高风险资产或兼并重组实现被动缩表。总体而言，在防范金融风险与服务实体经济的政策约束下，债券资产配置尤其是政府债持有比重的结构性提升，是银行资产负债表调整的相对优解。