振华股份：铬化学品龙头受益新兴需求多极增长

全球铬化学品龙头地位稳固

振华股份深耕铬盐行业近六十年，已发展成为全球铬化学品龙头企业。公司构建了“铬铁矿-基础铬盐-铬基深加工产品-副产物高值利用”的一体化产业链，是国内铬化学品领域的领军者。近十年来，公司营收与利润保持高速增长，营业收入由2016年的8.75亿元增长至2025年的45.36亿元，复合增速约20.1%；归母净利润由0.80亿元增长至6.59亿元，复合增速约26.5%。2025年，铬的氧化物实现收入23.59亿元，占主营收入52.36%，构成公司稳定的收入与利润基本盘。

公司股权结构稳定，实控人控制权清晰。通过多次并购整合，公司形成了湖北黄石、重庆民丰、新疆沈宏三大国内生产基地及泰国海外制造平台的协同布局。其中，黄石基地拥有约1.2万吨金属铬和5万吨超细氢氧化铝产能，并规划新增产能；重庆搬迁扩产项目计划新增10万吨重铬酸钠产能；新疆沈宏带来约2万吨重铬酸钠和1.9万吨氧化铬绿产能；泰国Diachrome则补充约0.1万吨铬粉产能。这种多基地协同与产能扩张策略，进一步强化了公司的成本和运营优势。

高端铬基材料加速放量

随着下游应用场景的拓展，高端铬基材料正成为公司新的增长引擎。2025年，铬基冶金材料板块收入达到6.71亿元，同比增长59.3%，毛利率提升至26.9%，产量和销量分别同比增长56.6%和33.3%。这一增长主要得益于燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）、航空发动机和商业航天等领域的扩张，这些领域持续拉动金属铬、氧化铬绿及铬基连接体等高附加值材料的需求。

在燃气轮机领域，AI数据中心电力需求的增长进一步带动了燃气轮机的产业化进程。全球数据中心用电量预计将持续快速增长，天然气发电作为稳定电力供给的重要来源，其配套燃气轮机订单显著增加。在SOFC领域，Oracle等科技巨头已签约吉瓦级项目，推动SOFC由百兆瓦级向吉瓦级采购框架拓展，铬基连接体作为SOFC电堆的关键部件，其市场需求随之打开。此外，国产大飞机C919逐步迈入规模化商业运营阶段，以及全球轨道发射次数的持续增长，也为高温合金及铬基材料提供了广阔的市场空间。

一体化生产强化成本优势

公司通过清洁生产、铬渣资源化及副产物高值利用，有效降低了综合成本。全流程循环经济体系将污染物源头减量、过程控制、末端治理与资源化利用相结合，环保壁垒持续转化为成本及盈利优势。2016年至2025年，公司环保费和铬渣治理费整体呈上升趋势，投入力度加大，但同时也推动了有效产出的持续增长和单位能耗的下降。

规模采购与并购整合协同推进，增强了公司的供应链控制力。随着铬盐生产规模扩大，公司铬铁矿采购量持续提升，有助于拓宽矿源渠道、增强议价能力并提高原料供应稳定性。同时，重庆民丰并表后的整合效应持续释放，营业收入和净利率保持在较高水平。海外销售规模总体扩张，国内三基地与海外制造平台协同布局逐步成形，全球交付能力持续强化。

研发与客户认证构筑成长壁垒

公司研发投入持续增长，稳定的研发团队为高端产品产业化提供支撑。2016年至2025年，公司研发投入由0.27亿元提升至1.47亿元，年复合增速约20.7%。持续的资金和人才投入为公司推进高品质冶金铬绿、金属铬及其他高端铬基材料的工艺优化和规模化生产奠定了基础。

头部客户覆盖持续扩大，高端材料认证与稳定交付能力逐步形成竞争壁垒。公司金属铬产品已覆盖抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等主流高温合金及特种钢企业，并向SOFC相关客户和设备厂商拓展。高端客户对产品纯度、批次一致性、定制化指标和持续供货能力要求较高，随着公司逐步进入头部客户供应体系，研发、认证和规模交付优势有望进一步转化为客户黏性与市场进入壁垒。