海通发展：干散货周期上行与西芒杜投产下的运力扩张逻辑

国内民营干散货航运龙头地位稳固

海通发展作为国内民营干散货航运领域的龙头企业，专注于超灵便型船舶运营。截至2026年8月，公司自营干散货船与重吊船合计67艘，运力规模达446.87万载重吨，其中自有超灵便型船运力位居全球第八、境内民营企业第一。公司通过多年精细化运营，构建了规模、成本、航线与成长四大核心竞争优势。在规模方面，公司聚焦标准化船型，形成正向循环；在成本方面，依托逆周期购船策略，主要在船价低点扩充运力，且偏好二手船以降低资本开支并缩短投产周期；在航线方面，实行内外贸兼营与全球摆位，有效降低单一市场依赖，2025年境外收入占比已达65.2%。

多重因素驱动干散货需求高度景气

当前干散货市场需求端呈现多点共振态势。首先，地缘政治与气候因素共同提振煤炭运输需求。中东局势反复导致霍尔木兹海峡通行受阻，LNG供给收缩推高气价，促使部分国家实施“气改煤”策略；同时，超级厄尔尼诺现象导致高温增加用电负荷及降水异常削弱水电出力，进一步拉动动力煤进口需求。其次，巴拿马运河通行受限加剧运力紧张。受厄尔尼诺影响，加通湖水位下降，运河管理局采取降低吃水限制、减少预约船位等措施，导致船舶减载、排队及绕行，显著增加了吨海里需求。最后，西芒杜铁矿项目投产带来长期增量。该项目远期1.2亿吨产能若等量替代澳大利亚矿，因几内亚至中国航程远长于澳洲航线，将净增加约116艘好望角型船运力需求，推动全球铁矿石贸易吨海里需求提升约9.3%。

供给端约束强化行业景气周期

与需求端的高景气形成鲜明对比的是供给端的刚性约束。截至2026年8月，全行业在手订单占现有运力比重仅为14.22%，处于历史低位水平。新船价格持续走高且船台紧张，交付周期拉长，抑制了造船意愿。此外，全球活跃造船厂数量大幅出清，产能优先流向附加值更高的LNG船、集装箱船和油轮，导致干散货新船交付不及预期。与此同时，干散货船队老龄化问题严重，15年以上船龄占比达38.65%，高于新增运力占比，未来拆解压力可能集中爆发。供需差的扩大为运价中枢上移提供了坚实基础，预计2026年至2027年干散货航运市场供需差分别为1.4%和3.1%。

盈利弹性显著与第二增长曲线布局

在海通发展的经营模型中，盈利对运价波动具有极高弹性。测算显示，TCE（等价期租租金）每上涨1000美元/天，公司税后利润将增厚约1.21亿元。公司凭借灵活的船舶调度能力和优质的客户结构，其超灵便型和巴拿马型船舶的日均TCE连续大幅超过市场平均水平，展现出显著的超额收益能力。除巩固干散货主业外，公司正积极布局多用途重吊船市场，计划通过新建和购置方式扩充重吊船队。重吊船主要承运风电设备、工程机械等重大件货物，有助于拓宽服务边界，降低对传统干散货指数的依赖，构建起“百船计划”下的多元化成长路径。随着干散货大周期的来临及公司运力规模的有序扩张，其业绩有望迎来量价齐升的发展阶段。