2026年第32期外汇占款视角下的国内流动性环境分析

股债同向波动与流动性环境的关联

今年以来，国内股债资产价格基本呈现同向变动的情况，年初至今万得全A指数与中债总净价指数均实现累计上涨。这种股债跷跷板效应不明显的现象，通常与流动性环境密切相关。回顾今年前5个月，DR007处于快速下行通道，资金利率下行时股债同向波动；而6、7月DR007出现明显反弹，股债跷跷板效应有所反映。进入8月，随着DR007再度下行，市场再次呈现股债齐涨态势。这表明资金利率的变动是影响近期人民币资产价格的主要国内因素之一。

外汇占款成为流动性宽松的关键变量

在央行未调整总量政策工具背景下，资金利率在相当长时期内与政策利率倒挂，其核心驱动力来自新增外汇占款。今年以来，随着出口高速增长及人民币汇率走强预期，私人部门结汇意愿显著增加。前7个月银行代客结售汇顺差大幅攀升，导致通过外汇占款渠道投放的基础货币大幅增加。这一渠道释放的流动性规模大致相当于全面降准所释放的效果，成为维持国内资金面宽松的重要因素。然而，7月份银行结售汇顺差虽仍为正，但新增外汇占款却出现意外负增长，这与当月A股的大幅波动存在时间上的吻合，进一步印证了流动性环境对资产价格的扰动作用。

7月外汇占款负增长的成因解析

7月新增外汇占款的异常负增长可能由多重因素共同导致。首先，6月中旬至7月人民币汇率出现阶段性贬值，从6.76附近跌至6.80附近，这在一定程度上削弱了私人部门的结汇意愿，导致结汇率跌至年内低点。其次，气候因素可能导致报关数据与物流数据出现错位，影响了出口商的销售回款节奏。此外，银行自身结售汇逆差环比增加，以及外汇市场可能存在的特殊安排，也是潜在的影响因素。尽管7月顺差规模仍有182亿美元，但外汇占款的负向变动揭示了短期跨境资金流动的复杂性。

未来流动性展望与出口支撑

展望未来，当前美元兑人民币汇率已逼近6.72，年初至今升值幅度显著，私人部门对人民币升值的预期有望重新稳定。历史数据显示，人民币汇率与出口存在正相关关系，预计年内出口仍将保持较快增长。在此背景下，7月新增外汇占款的负增长可能并非常态，年内该渠道带来的流动性投放有望维持较快增长态势，继续为国内金融市场提供稳定的资金支持。同时，需关注地缘政治风险、国内政策执行力度以及全球货币政策变化可能带来的外部冲击。

高频数据反映的经济运行态势

从微观高频数据来看，上周开工率形势有所走弱，沥青、电炉、螺纹钢等指标环比下降，仅纯碱、高炉等少数指标上升。产能利用率方面，钢厂产能利用率微升，但热卷、冷轧、焦化等指标环比下降，整体呈现转弱迹象。产量端，粗钢日均产量环比上升，但钢材、螺纹钢、热卷产量环比下降，水泥产量亦呈降势。价格端表现相对分化，螺纹钢、热卷、沥青、碳酸锂等价格上涨，而水泥、熟料、混凝土、纯碱等价格下跌。库存方面，螺纹钢社会库存下降，热卷社会库存微升，电厂煤炭库存天数上升。房地产市场显示商品房成交面积环比上升，但土地成交面积及溢价率下降。出行与物流方面，地铁客运量、国内航班数量、铁路货运量及高速公路货车通行量均环比上升，显示经济活动保持一定韧性。