德适-B港股首次覆盖：医学影像大模型驱动增长

医学影像大模型稀缺标的，业务模式向平台化升级

德适-B作为国内医学影像大模型领域的专精龙头，正步入高速发展期。公司积极布局iMedImage®医学影像基座大模型，推动业务模式由传统医学影像软件向AI医疗平台升级。随着AI医疗渗透率的提升及大模型应用的落地，公司有望获得显著的市场红利。基于对行业发展趋势及公司竞争力的分析，预计公司未来几年营业收入将保持高速增长，当前股价对应的估值水平反映了市场对其高成长性的预期，首次覆盖给予买入评级。

行业AI化趋势明确，大模型技术路线具备竞争优势

随着医学影像数据规模的持续增长以及大模型技术的不断成熟，医学影像领域的AI化转型空间广阔。相比传统针对单一疾病开发的小模型方案，基于基座模型训练垂直领域模型能够显著提升模型开发效率，降低行业投入成本。德适作为行业内较早采用大模型技术路线的企业之一，在模型架构和数据积累方面形成了明显的竞争优势。这种技术路线的迭代不仅改变了研发范式，也为公司在激烈的市场竞争中构筑了坚实的壁垒。

传统业务夯实基本盘，基座大模型打开第二增长曲线

德适深耕医学影像领域多年，围绕染色体核型分析场景形成了“硬件设备+分析软件”的产品体系，市场份额位居国内第一，构成了公司稳定的基本盘。在此基础上，公司积极布局医学影像大模型业务。iMedImage®医学影像基座大模型覆盖染色体、CT、MRI、超声等多模态医学影像场景，可快速孵化各类专病垂类模型，并赋能分析软件、设备及iMed MaaS®平台等多种商业化形态。这一战略举措实现了从单一产品销售向平台化AI服务的业务升级，为公司打开了长期的成长空间。

数据资源积累打造核心竞争力，构建智能闭环

医学影像大模型的核心竞争力在于高质量、大规模的数据积累。公司目前拥有数千万张医学影像训练数据，覆盖多种医学影像模态，为多模态基座模型训练提供了基础支撑。同时，公司推出iMedLoop™全球医疗影像数据平台，覆盖数据治理、专家标注、模型训练、模型服务及临床应用等环节。通过数据生产与应用反馈形成智能闭环，进一步强化了公司在医疗影像数据领域的竞争优势，提升了模型研发的效率与质量。

财务表现与风险提示

财务数据显示，公司营业收入正处于高速增长阶段，得益于高毛利率的大模型业务占比提升，整体毛利率呈现上升趋势。然而，受高额研发投入特别是算力开支的影响，公司净利润短期内仍面临承压局面。投资者需关注医学影像AI商业化进度不及预期、研发投入及算力成本压力、医疗监管政策及产品审批风险以及行业竞争加剧等潜在风险因素。