资金跟踪：杠杆资金净流出与股票ETF回流的市场结构分析

宏观流动性环境与市场交易特征

上周美元指数呈现回落态势，中美利差倒挂程度继续走阔。从债券市场来看，10年期美债名义利率回升而实际利率小幅回落，反映出通胀预期的回升。离岸美元流动性边际出现小幅收紧迹象，具体表现为3个月日元与美元、欧元与美元的互换基差均有所回落。相比之下，国内银行间资金面整体保持均衡偏松的状态，流动性分层现象不明显，DR001与R001均有所回升，但两者之差变化不大。国债收益率方面，1年期和10年期国债到期收益率均回落，期限利差进一步收窄。

在市场交易热度与波动性方面，整体交易热度继续回落。医药、建材、农林牧渔、化工、电子等板块的交易热度处于历史90%分位数以上的高位。与此同时，主要指数的波动率多数呈现回升趋势，其中电子、建材、通信、机械等板块的波动率均处于90%历史分位数以上，显示市场在特定高热度板块中的分歧与波动加剧。市场流动性指标虽有所回升，但各类板块的流动性指标仍处于70%历史分位数以下，表明整体流动性并未出现显著宽松。

机构资金流向与持仓结构变动

北上资金交易活跃度变化不大，但整体延续净卖出A股的态势。基于前10大活跃股口径分析，北上资金在有色、医药、通信等板块的买卖总额之比上升，而在电子、计算机、机械等板块的买卖总额之比回落。若从持股数量小于3000万股的标的口径观察，北上资金主要净买入医药、电力设备及新能源、石油石化等板块，主要净卖出电子、计算机、通信等板块。综合来看，北上资金可能主要净买入医药、电新、有色等板块，同时主要净卖出电子、计算机、非银等板块。

两融资金活跃度回落至近三周低点，上周转向净卖出。行业层面上，两融资金主要净买入农林牧渔、医药、化工等板块，主要净卖出电子、电力设备及新能源、计算机等板块。风格上，两融资金仅净买入中盘价值风格，而对大盘、小盘成长及大盘、小盘价值风格均呈现净卖出状态。龙虎榜交易热度同样继续回落，买卖总额及其占全A成交额之比均下降。但在行业层面，农林牧渔、医药、房地产、食品饮料等板块的龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升，显示游资在这些板块中仍保持一定关注度。

基金仓位调整与ETF资金回流

主动偏股基金仓位上周有所回落。剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓有色、电力设备及新能源、军工等板块，主要减仓电子、通信、建材等板块。从风格相关性来看，主动偏股基金净值表现与大盘、中盘成长风格的相关性上升，而与价值风格及小盘成长风格的相关性回落。新成立权益基金规模回升，其中主动偏股基金新成立规模回升，被动偏股基金新成立规模回落。

值得注意的是，股票ETF重新转为净申购，且以个人投资者持有的ETF为主。从跟踪指数来看，半导体、科创50、通信等相关的ETF被主要净申购，而中证A500、红利、中证1000等ETF被主要净赎回。将指数拆分至行业层面，股票ETF主要净买入电子、通信、计算机等科技板块，主要净卖出医药、非银、有色等板块。这一现象与北上资金和两融资金的流向形成对比，显示出不同资金主体在当前市场环境下对科技成长板块与防御性板块的配置分歧。整体而言，A股交易层面呈现明显反复，杠杆资金的温和回补暂时告一段落，而股票ETF的回流成为新的资金亮点，后续需关注是否有新的催化因素出现以改变当前的资金博弈格局。