电子行业深度：光互联景气度持续与CPO商业化加速

海外龙头业绩验证光通信高景气

从海外核心供应商的财务表现来看，光通信产业的景气度正在持续兑现。Lumentum在2026财年第四季度的营收实现显著增长，同比增长幅度超过一倍，且下季度营收指引高于市场普遍预期。其增长动力主要来源于CPO超高功率激光器需求的加速放量以及ELS模块获得的首批订单。与此同时，Coherent在同一时期的营收也保持增长态势，每股收益同比大幅提升，毛利率改善明显。这两家行业龙头的业绩表现，共同印证了当前光通信市场尤其是高端光器件领域的强劲需求。

光通信技术路线正呈现出多元化与开放包容的发展趋势。目前，CPO、NPO以及XPO三种技术形态各有明确的市场定位，形成了多路线并行的竞争格局。这种并行并非简单的替代关系，而是针对不同架构偏好和应用场景的差异化选择。随着技术的不断成熟，不同技术路径之间的界限逐渐清晰，为产业链上下游提供了更多样的解决方案。

1.6T产品启动出货与供需结构性矛盾

在供需关系层面，1.6T光模块已经正式启动出货。Lumentum与Coherent的最新季报均确认了这一进展，并指出1.6T产品的采用率将在未来几个季度内加速提升，需求强度较此前有进一步提高。两家公司的订单能见度均已延伸至2028年，部分客户的长期协议甚至覆盖至2030年。这种包含量价双重承诺的长协机制，极大地提升了未来两到三年内的收入可见性。

然而，供给端仍存在明显的结构性瓶颈。EML激光器目前存在供需缺口，而磷化铟衬底的产能则是制约收发器放量的核心因素。6英寸InP产线的爬坡进度直接影响着毛利率的改善节奏。由于磷化铟材料在机械强度、尺寸限制以及工艺敏感性方面的特殊要求，其制造门槛远高于传统的硅基CMOS工艺。全球具备EML规模化量产能力的企业相对有限，这使得上游核心材料的供应成为影响整个产业链交付能力的关键变量。

CPO/NPO进入早期商业化阶段

CPO的实际需求正在加速释放。Coherent的超高功率CW激光器已在德州工厂启动量产爬坡，预计将在2027年第二季度开始贡献收入。用于Scale-out应用的CPO产品将率先放量，而面向Scale-up应用的CPO收入则预计从2027年下半年开始体现。NPO作为CPO的并行方案，在过去半年内客户参与度显著提升。Coherent即将发布的PhotonLink集成光学平台，提供从光源到光电转换的全套集成方案，标志着CPO和NPO技术正式从技术验证期迈入早期商业化阶段。

英伟达Vera Rubin平台的量产爬坡进一步推动了这一进程。该平台由多款全新芯片构成，在推理成本、能效比以及训练效率方面相较于前代平台有大幅提升。特别是Spectrum-X Ethernet Photonics的全面量产，标志着全球首款基于CPO技术的以太网交换机从实验室走向大规模商用。英伟达公开的五层供应链体系显示，从台积电的晶圆制造到富士康的系统总装，各环节分工明确，表明CPO技术的良率难题已得到攻克，供应链成熟度达到商用水平。

产业链投资机会与风险提示

随着AI服务器从芯片到配套产业链面临系统性升级，光互联环节的价值量显著提升。英伟达通过战略投资锁定了Lumentum与Coherent的产能，两者构成了光互联的核心节点。需求有望沿产业链向下游传导，带动光模块、光芯片以及相关光学组件厂商的发展。建议关注在光互联领域具有技术优势的龙头企业，以及在整机系统ODM和光学光电子领域具备竞争力的公司。

尽管行业前景广阔，但仍需警惕潜在风险。技术路线迭代若不及预期，可能导致前期投入的产能闲置。光芯片供给瓶颈若持续存在，将制约整体出货节奏。此外，下游AI资本开支的波动以及地缘政策的不确定性，也可能对全球供应链格局及国内厂商的海外订单产生扰动。