美债利率扰动后科技板块再起航路径与A股配置策略

美债利率上行对科技行情的短期扰动

近期美国长端利率快速上行，对全球科技修复行情构成显著扰动。30年期美债利率在特定交易日盘中大幅飙升，创下多年来的新高，随后全球尤其是亚洲科技板块出现较大程度回调。自美联储新任主席主持首场议息会议后，美元流动性的不确定性逐渐成为影响科技行情的重要因素。市场预期全年加息幅度曾一度显著攀升，在此过程中全球科技板块遭遇明显下跌。尽管近一个月市场对政策紧缩的担忧未进一步升温，但美元流动性的不确定性仍体现在长端美债利率上。同期短端收益率回落，显示本轮长端美债利率上行更符合期限溢价抬升特征。结合部分科技公司收入端预期反复，近期科技股回撤更多反映了市场情绪的脆弱性。

借鉴90年代美股互联网行情的历史经验

回顾上世纪90年代美股互联网行情，科技股在美债利率加速上升阶段普遍承压，但后续表现取决于政策紧缩预期是否缓和以及产业景气能否持续验证。在1997年、1999年和2000年三个阶段中，科技股均曾在美债利率上升时出现调整。历史经验表明，美债利率边际回落、产业层面景气继续得到验证，通常是科技板块重新恢复向上趋势的契机。流动性环境企稳只能提供反弹条件，行情回升的高度最终取决于科技产业基本面能否延续。1997年和1999年美股科技在阶段性承压后继续创新高，而2000年纳指反弹后只形成低于前高的次高点，这对当前市场具有重要启示意义。

A股科技板块M顶形态与实现路径

高景气行业股价顶部通常领先基本面顶点约一至一年半，且顶部形态呈现M型特征。参考历史经验，高景气行业M顶两个高点之间往往相距半年，次高点约为绝对高点的八成至九成。绝对高点到低点平均跌幅约四成，平均时长约四个月，此后低点到次高点反弹幅度约五成。今年7月以来A股电子和通信设备最大跌幅接近四成，但8月以来的修复趋势仍显纠结。待本轮美元流动性、交易拥挤度和产业叙事方面的不利因素边际缓解，科技板块有望迎来确定性更高的上涨窗口。结构上，需关注成长板块内部扩散，以及红利、医药等相关领域。

A股均衡布局与结构性机会挖掘

当前A股牛市未竟，配置思路上应均衡布局。从外部环境看，美元流动性虽存不确定性，但正式开启加息周期的概率仍偏低，地缘政治因素在美国中期选举的政治压力下难以成为持续扰动。国内方面，政策明确加大逆周期调节力度，一线城市楼市新政有望推动宏微观基本面修复。本轮A股牛市的估值和情绪相较历史牛市顶点仍有差距，在海内外宏观积极因素支撑下，A股牛市有望向纵深演绎。结构上，科技内部有望向低位方向扩散，可关注具备基本面预期、产业层面存在积极催化的AI应用环节及港股科技。同时，在长钱入市和市场波动背景下，具备相对性价比的红利资产具备持续性。此外，还可关注基本面较优的医药、券商，以及政策加码扩内需的白酒、地产等领域。