港股进入业绩验证窗口：资金流向与估值结构分析

全球大类资产表现与港股行业分化

近期全球市场在美元信用及长期债务担忧加剧的背景下，大类资产表现呈现大宗优于债券、债券优于股票的格局。比特币、COMEX白银及ICE布油领涨，而LME铜、纳斯达克及日经225指数则出现领跌。从情绪指标来看，黄金相对强弱指数接近超买区域，显示市场避险情绪与投机热度并存。

在港股行业层面，市场表现呈现显著分化。有色金属、建筑和石油石化行业凭借资源价格支撑及政策预期领涨，而计算机、食品饮料和综合行业则因盈利预期调整或需求疲软导致领跌。这种结构性差异反映了当前资金在宏观不确定性下对确定性盈利和资源属性的偏好。

估值水平与盈利预期修正

随着财报密集发布期到来，港股市场进入关键的业绩验证阶段。恒生指数未来12个月每股收益一致预期增速小幅上升，显示出整体盈利预期的边际改善；然而，恒生科技指数的盈利预期增速仍处于负值区间，表明科技板块仍面临增长压力。个别龙头企业表现各异，部分云业务收入高增但利润承压，部分互联网平台盈利不及预期，而硬件制造企业则在收入与盈利上双双超预期，反映出不同细分赛道的景气度差异。

估值方面，恒生指数动态市盈率位于历史均值附近，处于合理区间；恒生科技指数动态市盈率则低于历史均值，显示其估值受到压制。从行业估值分位看，非银金融、纺织服装和传媒行业市盈率处于历史低位，具备较高的安全边际；而汽车、建材和银行行业市盈率处于历史高位，可能已充分反映乐观预期，需警惕估值回调风险。

资金面动向：外资流入与南向增持

全球流动性环境维持相对宽松，美元流动性指标显示信用利差保持低位。资金流向方面，主动与被动外资均延续净流入港股态势，其中被动外资流入规模显著大于主动外资，显示长线配置资金对港股低估值属性的认可。与此同时，南向资金持续增持，主要聚焦于信息技术和能源板块，体现出内资对科技自主可控及能源安全主线的坚守。

中介机构持仓数据显示，国际中介主要增持材料、公用事业及部分科技龙头，减持部分医药生物及互联网平台股；南向资金则重点增持腾讯控股、中芯国际等核心资产，减持部分半导体制造及消费电子个股。这种资金博弈反映了内外资在行业配置逻辑上的差异，外资更关注全球定价的资源品及高分红公用事业，内资则更侧重产业趋势与政策导向。

市场情绪与供需结构变化

港股市场情绪整体维持中性，卖空成交占比有所回升，但未达到极端水平。恒生科技成分股过热比例指标处于中性区间，表明市场并未出现明显的非理性繁荣。未平仓卖空数据方面，部分互联网龙头股的卖空比例处于历史高分位，显示市场对其短期走势仍存在分歧。

供需层面，上市公司回购规模边际回升，有助于提振市场信心并支撑股价。市场回报率指标虽较前期略有下降，但仍保持正向贡献。解禁方面，下周解禁压力维持偏小，整体供给冲击有限。年初至今的解禁市值总额较大，但近期周度解禁规模可控，对市场流动性影响有限。

配置策略：沿盈利预期修正择优

当前港股经历估值修复后，指数估值接近长期均值，风险溢价偏低。后续市场上行需要业绩验证或稳增长政策加码来推动盈利预期由局部上修扩散至整体。在配置建议上，应重点关注盈利预期修正方向。

一方面，关注盈利上修且尚未被股价充分计价的行业，如半导体、造纸与包装、钢铁、公用事业和非银金融等，这些行业具备基本面改善与估值修复的双重动力。另一方面，关注近期表现偏强且有盈利预期支撑的行业，包括医药生物、房地产、电气设备、硬件设备、交通运输、汽车与零配件、企业服务和化工等，这些行业的强势表现得到了基本面的印证，具备持续性。