2026年9月宏观及大类资产配置：外部扰动下的景气度主线

全球流动性趋紧与地缘政治风险叠加

当前宏观经济环境面临多重外部因素的交织影响。全球流动性呈现边际趋紧态势，风险资产价格承压。尽管美国财政部通过扩大长期国债回购规模等方式加大对美债流动性的支持力度，但美联储预计维持鹰派表态，难以提供实质性流动性支持。与此同时，全球范围内对美国政府债务可持续性的担忧持续发酵，作为全球无风险利率之锚的美债利率或维持高位。日本央行在9月加息概率较大，市场对于年内欧洲央行再度加息仍有预期，这可能引发新一轮全球资本流动，加剧全球流动性趋紧态势。

在地缘政治层面，美伊冲突悬而未决，双方60天停战谈判窗口正式届满后未达成最终协议且无意续期，制裁力度加大，霍尔木兹海峡通行问题仍未解决，地区紧张态势延续。这种不确定性导致国际能源价格波动风险持续存在，对全球供应链和通胀预期构成潜在扰动。此外，中美经贸领域摩擦与对话并行，美方对多晶硅及其衍生产品加征关税等措施，使得贸易摩擦向细分领域延伸，进一步增加了外部环境的不确定性。

国内存量政策加速落地支撑经济企稳

尽管外部环境复杂严峻，但国内经济基本面有望在存量政策加快落地的推动下企稳向好。8月以来，多项存量政策密集实施，包括加快推进“六张网”建设、8000亿元新型政策性金融工具落地、房地产调控政策优化以及活跃县域消费等举措。这些政策的实施旨在加快各类政策资金使用进度，尽早形成实物工作量，从而对经济形成阶段性支撑。

从宏观数据来看，7月份国民经济保持总体平稳，生产供给平稳增长，规模以上工业增加值同比增长4.5%，装备制造业和高技术制造业增势良好。需求端虽然承压，但服务消费增长快于商品消费，通讯器材等升级类商品销售较快。金融运行方面，7月末广义货币M2同比增长7.7%，社会融资规模存量同比增长7.4%，政府债券净融资提供主要支撑。随着下半年信用创造较上半年有所恢复，加之出口韧性以及天气干扰因素消退，预计三季度经济将呈现边际好转迹象。

权益配置聚焦行业景气度与中长期主线

在上市公司中报业绩披露后，市场分歧需要时间逐步收敛，行业快速轮动态势延续。投资策略建议围绕行业景气度和中长期主线进行布局。首先，关注供需缺口支撑价格上行的煤炭板块。受安全生产监管趋严影响，煤炭产量下滑，企业库存量持续下行，在供需缺口支撑下，煤炭市场价格上行，板块盈利确定性较强。

其次，看好景气度有望边际改善的有色金属板块。一方面，非美央行加息节奏或早于美联储，美债担忧压制美元，标价效应下有色金属价格有望继续走强；另一方面，贵金属方面，金价与美元指数负相关性走强，美元指数下行有望提振金价。工业金属方面，受美国对精炼铜加征关税预期影响，铜库存持续向美国转移，推升铜价。

再次，AI产业趋势明确，中长期仍是主线。尽管海外云厂商资本开支存在分歧，但AI产业链景气度延续。国产算力方面，头部互联网企业资本支出大幅增长，带动相关半导体设备、芯片、晶圆制造等环节高景气。功率半导体、模拟芯片等厂商发布提价函，显示行业供需格局收紧，高景气确定性较强。

大类资产策略：债市企稳与商品上行

债券市场方面，当下政策对经济托底力度与节奏成为决定利率走向的关键因素。若8月份投资数据边际好转，国债收益率或企稳回升。目前10年期国债收益率跌破1.7%支撑位，下一个支撑位在1.67%附近有压力。综合看，若投资数据符合预期，国债收益率或将企稳回升。

商品市场方面，黄金价格仍有望延续上行走势。美伊冲突僵持不下，中东局势不确定性提升，加上美国实际利率下行，对黄金价格形成支撑。原油价格高位震荡，仍有上行空间。美伊冲突未有缓和迹象，霍尔木兹海峡持续封锁，全球石油市场面临供应缺口，库存消耗速度超预期，推动油价维持高位。

汇率方面，美元指数震荡回落，后续或整体偏弱。受美国最新经济数据偏弱、美日协同干预汇率以及美国财政部扩大长端美债回购规模等因素影响，美元指数大幅回落。9月份预计进入震荡修复模式，但市场对美国基本面走势以及债务的担忧明显回升，美元指数表现或整体偏弱。