2026年上半年宏观经济信用观察：增长前高后低与动能结构优化

经济增长节奏与结构分化

2026年上半年，我国国内生产总值同比增长4.7%，呈现前高后低的运行特征。一季度依托专项债前置发力及出口脉冲式走强实现开门红，二季度增速边际回落，主要受财政实物工作量落地节奏放缓、国际高油价挤压内需以及房地产市场深度调整等因素影响。生产端总体保持稳健，工业增加值同比增长5.4%，其中高技术制造业、数字产品制造业等新动能领域对工业增长的贡献率显著提升，装备制造业增加值增速加快，电子设备行业成为工业增长的首要贡献者。服务业生产指数累计同比增长4.8%，信息技术、商务服务等现代服务业快速发展，租赁和商务服务业、信息传输软件和信息技术服务业增加值均保持两位数增长。

需求端结构分化明显，外需释放与价格上行驱动出口超预期高增，上半年货物进出口总额同比增长21.2%，出口同比增长17.6%，机电与高技术产品出口保持高增，贸易伙伴多元化格局持续巩固。相比之下，内需修复乏力，固定资产投资同比下降5.7%，由一季度正增转为下降，房地产投资大幅下滑仍是主要拖累，基建与制造业投资亦出现不同程度回落，仅高技术产业投资维持韧性。消费呈弱修复格局，社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务消费景气度显著优于商品消费，但居民消费信心不足，内生动力有待进一步稳固。

价格就业与资产走势

物价水平呈现温和上涨态势，全国居民消费价格同比上涨1.0%，核心CPI温和上涨，能源价格由降转涨带动整体价格回升。工业生产者出厂价格指数由降转涨，同比上涨1.5%，主要受供需关系改善、输入型通胀及相关行业需求增加带动。就业形势总体稳定，城镇调查失业率均值为5.2%，服务业就业保持增长为稳定就业提供支撑。资产价格方面，A股市场震荡上行，结构极致分化，双创指数表现亮眼，电子、通信等行业领涨；债券市场呈现震荡偏强格局，信用利差压缩至历史低位；人民币汇率延续强势，呈现先强后稳、中枢上移特征，主要得益于出口韧性及外部经贸环境改善；房地产价格整体仍处下行通道，但降幅有所收窄，一线城市企稳基础正在巩固。

宏观信用与杠杆水平

上半年宏观信用表现呈现信贷降速提质常态，社融增量同比少增，直接融资比例显著提升，企业债券与股票融资合计占社融增量比重提高。宏观杠杆率结束上行趋势，较一季度末下降，主要得益于名义GDP增长回升缓解被动上升压力。分主体看，呈现居民主动去杠杆、企业被动降杠杆、政府温和加杠杆的格局。居民部门杠杆率持续下行，住房贷款连续负增长制约消费修复；企业部门杠杆率下降主要源于盈利改善带来的分母效应；政府部门杠杆率温和上升，发力主体向中央转移。工业企业效益显著改善，利润总额同比增长18.7%，新质生产力构成核心驱动力，人工智能、半导体等前沿领域高景气带动电子行业利润大幅增长，但行业分化加剧，部分传统制造业利润下滑。

政策环境与未来展望

宏观政策坚持稳中求进，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策同向发力。货币政策保持适度宽松，结构性工具精准发力，科创与技改再贷款扩容，引导金融资源向科技创新、民营经济等领域倾斜。财政政策加力提效，支出结构向民生领域倾斜，专项债发行保持高位，但土地财政持续承压。产业政策聚焦新质生产力，出台多项规划推动智能体发展、城市更新及垂直行业智改数转网联。展望下半年，宏观经济运行有望延续结构性修复态势，外需韧性托底，内需逐步修复，新动能持续发力。政策层面逆周期调节力度或将加大，财政加快债券资金落地，货币保持适度宽松，确保完成全年经济增长目标。