中航西飞：军机整机与民机零部件双轮驱动成长

核心业务布局与经营概况

中航西飞作为国内运输机与轰炸机的核心上市平台，构建了军机整机制造与民机零部件供应并重的业务体系。在军机领域，公司产品覆盖大中型运输机、轰炸机及特种飞机等整机装备；在民机领域，公司不仅是C909、C919、AG600及新舟系列飞机核心的机体结构供应商，还深度参与国际航空产业链，承担空客A320/A321系列及波音B737系列飞机的零部件制造工作。回顾“十四五”期间，公司经营保持稳健态势，营业收入从2021年的327.00亿元增长至2025年的410.14亿元，归母净利润由6.53亿元增至11.51亿元，展现出较强的盈利韧性与规模扩张能力。

军机业务：“十五五”新型号列装与军贸拓展

展望“十五五”时期，军机业务的增长动力主要来源于新型号的放量列装以及高端航空装备的出口拓展。在新型号方面，公司已实现多型机的首飞与鉴定工作，不同型号处于研发、定型、小批产或大批产的不同阶段。随着成熟型号交付量趋于稳定，新型号的批量生产将成为驱动公司业绩增长的关键变量。特别是在大型运输机领域，运-20作为我国自主研制的首款战略运输机，实现了大运飞机自主发展“零”的突破，其宽体设计、强适应性及先进技术的应用，显著提升了空军的远程战略投送能力。在轰炸机领域，轰-6系列经过多次改型升级，仍是当前主力机型，而新型轰炸机的研发进展备受市场关注。

与此同时，军贸业务正成为新的增长点。在全球地缘政治趋紧及各国增加国防预算的背景下，中国航空装备海外市场需求潜力巨大。公司在国家统一领导下，通过参加迪拜、新加坡等国际防务展，积极展示运-20、运-9等高端装备，提升品牌知名度，加速推进“一型装备服务两个市场”战略，有望在“十五五”期间实现军贸订单的重大突破。

民机业务：国产大飞机配套与国际转包深化

民机零部件业务为公司提供了长期的成长空间，主要得益于国产大飞机产业的崛起与国际转包合作的深化。作为国产大飞机机体结构的核心供应商，中航西飞在C919项目中承担了机翼、中机身（中央翼）等设计最复杂、制造难度最大的部件研制，任务量约占整个机体结构的50%。随着C919订单规模的扩大及交付提速，公司将直接受益于国产大飞机产业链的红利释放。此外，在AG600、新舟系列及ARJ21等机型中，公司同样承担着关键的机体结构制造任务，确立了在国内民机供应链中的主导地位。

在国际合作方面，公司与空客、波音等国际巨头建立了长期稳定的合作关系，承担了空客A320/A321系列机翼、机身以及波音B737系列垂尾与内襟翼的制造工作。凭借先进的零件制造和部件装配技术体系，公司获得了波音供应商绩效评估最高等级认证。以空客在天津建设第二条总装线为契机，公司持续拓展空客A320系列项目的增量份额和本地化份额，进一步巩固了在全球航空产业链中的地位。

财务预测与投资价值分析

基于对军品新型号放量、军贸拓展以及民机零部件业务增长的预期，预计公司未来几年营业收入将保持稳步增长态势。随着民机零部件收入占比的提升及规模效应的显现，公司毛利率有望逐步改善。估值方面，相较于同属主机厂的可比公司，中航西飞目前的市销率（PS）处于相对较低位置，具备较高的性价比。综合考虑公司在国防军工领域的核心地位及民用航空市场的广阔前景，公司有望在“十五五”期间实现军民品业务的齐头并进，迎来新的发展篇章。