2026年宏观展望：K型分化下的哑铃策略与资源配置

经济运行的K型分化特征

2026年上半年，宏观经济呈现出显著的结构性分化特征。从增速来看，第二季度经济增速较第一季度放缓，斜率与2024年同期相仿，但中枢水平更低。在结构层面，新动能加速赶超旧动能，新老代表产业出现交汇。进入7月，这种“硅碳分化”进一步深化，工业增加值总体增速回落，而高技术制造业增速保持高位，月度经济增速已下破合理区间下限。

这种K型分化的起点在于结构性拉动。美国AI算力开支成为其本轮增长的主要来源，而中国出口则主要依赖高技术产品。然而，中美两国的K型表现存在本质差异。在中国，内外需差距不断扩大，AI带来的出口繁荣并未有效转化为就业和消费的红利，形成了“AI→出口≠就业→消费”的断裂链条。相比之下，美国有产阶级通过股市分享AI红利，形成了“AI→股市→消费→就业”的正向循环。

AI产业链中的利润分配困境

尽管中国在高技术产品出口上规模巨大，但在AI产业链中仍处于追赶地位。当前的出口模式具有“新来料加工”特征，核心部件和订单“两头在外”，中国主要配套整机、液冷、PCB、电源及通讯等环节。由于核心利润被海外企业拿走，中国上市企业在该产业链条中的利润占比极低。上半年我国进口以算力核心元件为主，这与2021年“大出口”时期进口增量以初级品为主形成鲜明对比，反映出中国在AI核心领域仍非主场。

政策层面正迈向“顺周期”调整。面对科技背水一战的趋势，资源正从传统“黄油”领域向科技“大炮”领域集中。传统政策效用不佳，老路难走，而科技研发总投入逼近新高，与基建投资形成另一个“K”型走势。基本民生作为底线，有限资源优先锚定欠发达地区和低收入群体，上半年农村居民收入逆势增加，超过城镇居民增速，体现了政策托底的导向。

磨底期的低增长与低通胀常态

在追赶过程中，有限资源从“黄油”向“大炮”集中，导致偏离自然配置，带来产出下滑。经济运行处于低于潜在增速的状态，通胀低位运行，这是动能转换最痛苦的磨底期。直至生产力水平突破至新边界，产能才能实现跃升。当前，Q2可能是全年增速低点，受外生冲击影响，石化及煤炭板块拖累明显。考虑到下半年低基数效应及财政“用好用足”的托举，全年经济增速预计维持在合理区间。

财政政策面临预算不足与项目不足的双重挑战，政府举债投资的增量资本产出率持续下降。政策转向“两手抓”，一方面加大“六张网”建设及服务消费国补倾斜力度，另一方面确保广义赤字融资进度，目前财政存款超季节性沉淀，显示财力仍有释放空间。

资产配置的哑铃策略逻辑

在低增长与低通胀环境下，债券市场方向明确，超长债存在配置机会。PPI再度转负意味着长端利率存在错杀后的修复空间，且央行不构成空方因素，30-10年利差走阔具备合理性。权益市场方面，科技股短期承压，赚钱能力与估值、热度存在错位，上涨更多是“对标”思路下的再估值行为。交易风格高度集中，但估值极化有所缓和。

海外科技巨头面临资本开支的三重拐点：自由现金流转负导致融资需求增加，美债收益率高位运行推高融资成本，以及算力投资二阶导放缓指向需求边际减弱。若收入端不能给出清晰兑现路径，高增的资本开支难被市场持续认可。中国集成电路出口增长主要来自价格而非数量，需求趋缓后可能形成“双杀”。

中国优势与Token出海机遇

尽管面临挑战，中国在AI时代拥有成本、量大管饱质优的独特优势，包括可持续能源供给、工程师红利及全栈制造能力。从资源禀赋看，AI时代仅有中美两位主要玩家。中国可从出口商品转为出口算力，一旦上规模，将回归中国主场。Token出海空间巨大，模型进入中美二元时代。AI对A股科技板块的利好轮动顺序依次为大模型厂商、AI基础设施（包括能源）以及AI+及具身智能领域，中国在智能制造领域的优势同样巨大，有望改善电力设备供需格局。