苏美达：混改标杆聚焦产业，先进制造与供应链双轮驱动

公司概况：国企底色与市场化机制的融合

苏美达前身成立于1978年，历经改制实现了从外贸起家到产业布局多元化的转型。作为混合所有制改革的标杆企业，公司兼具国有企业的风险控制底色与特色激励机制驱动的市场化能力。长周期来看，公司保持了稳定的盈利增长中枢，2025年实现归母净利润13.6亿元，2022至2025年复合年增长率为14%。这一业绩表现的核心支撑在于其独特的治理结构：通过骨干员工持股制度，建立了能上能下、股随岗变的动态调整机制，将人才形成长期利益共同体，有效降低了单一行业波动风险，并强化了国际国内市场双循环下的盈利韧性。

公司业务横跨供应链与产业链两大板块。供应链涵盖大宗商品与机电设备进出口；产业链则深度布局大环保、先进制造及大消费等领域。通过围绕现有业务脉络的谨慎外延，公司成功实现了从贸易商向产业链环节的转型，例如通过收购美国家纺资产开启国际化布局，以及参与新大洋造船重整进军船舶制造，形成了产业链加供应链的业务格局。

先进制造：卡位高景气赛道，塑造品牌特色

先进制造是公司的成长性板块，主要包含船舶、柴油发电机组及户外动力工具三大业务，均卡位符合全球产业趋势的细分领域。

在船舶业务方面，地缘政治叠加全球运距拉长加速了行业景气度上行。公司以6.3万吨级干散货船为核心优势船型，持续拓展集运、油轮等新船型。由于船舶建造周期长达一至两年，利润兑现滞后于新签订单，当前高价订单陆续交付，且船价与钢材成本的剪刀差扩大，显著提升了企业的盈利能力。造船厂产能利用率延续上行趋势，为公司提供了良好的外部环境。

柴油发电机组业务受益于人工智能数据中心建设带来的备用电源需求高景气。全球数据中心容量预计在未来五年接近翻倍，云服务商资本开支大幅增长。苏美达旗下FIRMAN品牌已形成生产和全流程项目能力，服务包括中国移动、微软、京东等在内的众多客户，足迹遍布40多个国家。公司在2000kW高压大功率柴油发电机组领域已进入核心供应商梯队，中标份额显著提升，订单排期饱满。

在户外动力工具领域，公司旗下YARD FORCE品牌深耕北美及全球市场。面对割草机技术路线升级的新周期，公司推出了采用RTK加AI视觉融合以及纯AI视觉技术路线的无边界割草机器人。新品i600通过去RTK化实现降本，在纯AI视觉技术路线的产品性能及性价比方面具备突出优势，有望带动业务重启增长。

大宗贸易：龙头优势显著，静待周期拐点

苏美达在大宗商品与机电设备领域深耕多年，供应链运营业务以钢铁、煤炭、矿产和石化为核心品种。公司在多个细分品类已形成较强行业卡位，钢铁出口规模连续多年位居非钢企业全国前五，煤炭运营规模位居全国流通企业前列，规模效应显著。

大宗供应链业务属于资金驱动模式，其利润表现与PPI具备一定的正相关性。回顾历史，PPI上行通常对应商品价格上涨及下游补库需求增强，带动贸易规模、价差及周转效率同步提升。此前受宏观环境压力影响，该板块盈利承压，但随着价格周期企稳，公司实物运营规模有望更充分地转化为收入和利润增长。若后续PPI温和上行及流动性打开，供应链板块或将成为未来业绩向上弹性的重要来源。

投资建议与股东回报

公司通过有效的激励和风控机制，构筑了具备长期成长看点的先进制造业务，以及顺周期相关的大消费和供应链业务版图，确保了长期稳定的业绩增长。此外，公司高度重视股东回报，公开承诺2024至2026年分红不低于可分配净利润的40%，股息率常年稳定在较高水平，呈现出攻守兼备的投资特征。展望后续，预计柴发业务在AIDC景气度提升下保持高增，船舶业务受益于干散货景气度上行，供应链业务逐步筑底企稳，公司整体盈利有望持续稳健增长。