浙富控股：危废资源化盈利兑现与清洁能源装备价值重估

双主业战略重构与历史沿革

浙富控股成立于2004年，早期专注于大中型水电设备研发及制造，2008年在深交所上市。2010年收购华都核电并取得控股权，初步形成核电板块。2020年完成收购申联环保集团100%股权及申能环保40%股权，公司由单一清洁能源装备企业转向“危废资源化+清洁能源装备”并重的集团化平台。这一重大资产重组是公司发展历程的重要转折点，奠定了当前双轮驱动的发展基础。通过重组，公司快速切入危废资源化行业，取得覆盖危废收集、处置、资源化利用及再生金属生产的产业平台，显著扩大了资产及盈利规模。

从股权结构看，公司呈现出创始人稳定控制、并购团队利益绑定、三大主业平台清晰的治理特征。实际控制人孙毅及一致行动人通过桐庐源桐控股有限公司间接持有上市公司股权，同时直接持股，构成控制权的核心基础。申联环保原股东方仍与上市公司保持深度绑定，体现出并购标的核心团队并未在并表后退出，而是继续保留较高权益敞口，有利于增强危废无害化及再生金属资源回收业务的经营稳定性与业绩兑现约束。

危废资源化：全产业链布局与盈利弹性

公司危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”的全产业链模式。该业务兼具环保合规门槛与有色金属资源属性，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌等多种金属。商业模式上，资源化模式主要面向有价金属含量较高的危险废物，公司需按照金属市场价格及废料中的金属含量支付采购款，随后通过工艺回收有价金属并销售实现收入，盈利本质为资源化价差。

2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨。危废资源化业务已成为公司的绝对主体，近五年收入占比稳定在92%-95%区间。尽管收入体量随资源化业务扩容而放大，但利润端受危废行业竞争、金属价格与套保等因素扰动。2021-2025年，公司营业收入持续增长，但归母净利润经历波动后于2025年恢复增长。随着金属价格中枢上移，公司危废资源化业务进入量价共振阶段，2026年上半年预计实现归母净利润大幅增长，验证了景气持续性。

公司目前已发展为国内稀缺的危废前后端一体化且全产业链布局的企业，在多地筹建大型危险废物处理基地，危废处置产能涵盖35大类危险废物。采用一体化、规模化的发展模式，针对不同类别的危险废物采用不同技术和工艺进行无害化处理并实现资源化利用，有效降低了综合成本。毛利率方面，虽然受金属价格波动影响阶段性回落，但整体仍处于可比公司较高水平，体现其全流程资源化与多金属回收能力的竞争优势。

清洁能源装备：水电积淀与核电延伸

清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备。公司全资子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电设备制造商之一。公司具备常规水轮发电机组及抽水蓄能机组研发、设计、制造和技术创新的能力，技术边界由中小型机组延伸至大型水电和抽水蓄能。2022年以来，公司水电业务进一步切入抽水蓄能领域，自主研发的抽水蓄能机组技术通过评审，并已进入具体项目的制造和交付阶段。

核电装备方面，旗下四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，并积极布局第四代核电技术。公司核电装备业务由技术储备逐步进入订单与交付验证阶段，收入和利润总体保持较快增长，已成为清洁能源装备板块中盈利质量较高、增长趋势更明确的板块。2025年清洁能源装备业务实现营收同比增长约17%，新签订单中核电占比提升，显示业务结构优化。

核心驱动因素与未来展望

当前看好公司的逻辑主要基于三个方面。首先，金属价格高位运行背景下，危废资源化业务盈利弹性兑现。铜、金、银等金属价格处于历史较高分位，带动公司资源化产品售价提升，结合库存收益及套保管理，利润端显著改善。其次，AI算力扩张打开金属需求新空间。AI服务器、数据中心电力设备等基础设施建设拉动铜、锡、银、铂族金属及部分稀散金属需求，公司作为再生金属供应商具备主题延展空间。最后，雅下水电站建设和可控核聚变催化清洁能源装备业务。雅鲁藏布江下游水电工程开工有望带动水电装备产业链景气度，而公司在可控核聚变堆主泵、锂铅泵等方向的技术积累，为中长期发展提供想象空间。

盈利预测显示，预计未来三年公司归母净利润将保持增长态势，对应市盈率处于合理区间。通过多角度估值，公司合理估值较当前股价存在一定溢价。风险提示包括金属价格大幅波动、危废原料供应及产能利用率不及预期、清洁能源装备订单落地不及预期等。