宝光股份：真空灭弧室龙头的高压突破与材料跃迁

公司概况与央企背景

宝光股份作为国内真空灭弧室行业的领军企业，自1970年建厂以来，始终专注于配电开关控制设备及核心部件的研发制造。2022年，公司正式融入中国电气装备集团体系，实际控制人变更为国务院国资委，这一股权结构的优化不仅理顺了治理层级，更为公司依托国网、南网常态化集采体系提供了长期稳定的渠道支持。目前，公司已形成“上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用”的一体化布局，主营真空灭弧室参数覆盖0.38kV至252kV，处于国内领先水平。

财务数据显示，公司营收保持稳健增长态势，2016年至2025年营收复合年增长率为6.83%，2025年营收突破12.61亿元。随着主营产品价格传导机制逐步显现，以及精益成本管控的有效实施，公司盈利能力呈现修复趋势，2025年毛利率达到19.36%。海外市场的拓展也成为亮点，2025年海外收入同比增长近10%，欧洲市场收入实现翻番，品牌国际化建设成效显著。

主业分析：中低压稳固与高压国产替代

在中低压领域，宝光股份的市场地位极为稳固。随着配网无氟化与环保化改造加速，真空灭弧方案作为主流技术路线充分受益。2025年，公司完成对凯赛尔科技的收购，推进“宝光+凯赛尔”双品牌运营，进一步强化了对二线市场的覆盖能力。数据显示，2024年公司真空灭弧室产量居行业第一，市场占有率超过20%，龙头优势持续巩固。环保气体柜使用比例的持续攀升，预计将带动中压真空灭弧室市场维持高复合增速。

在高压及超高压领域，国产替代空间广阔。当前高端市场仍由外资品牌占据主导，但宝光股份在技术研发上取得突破性进展。公司126kV真空灭弧室已达到国际领先水平，252kV单断口产品完成主要试验，并在特高压换流变有载分接开关等重大装备中实现国产化替代。通过金属化陶瓷子公司实现关键配套材料的内部自给，公司构筑了从核心部件到关键材料的自主可控技术壁垒，有望打破国外垄断，实现从量向质的跃迁。

第二曲线：金属化陶瓷延伸半导体赛道

除了传统电力设备主业，宝光股份正在积极构建第二增长曲线。全资子公司陶瓷科技作为电真空器件用金属化陶瓷细分领域的头部企业，已全面打通从氧化铝粉料制备到真空钎焊的全自主一体化智能产线。这一平台化布局不仅降低了对外部供应链的依赖，更为向高附加值领域延伸奠定了基础。

目前，公司产品正逐步向半导体超高真空、射线检测设备等高端领域延伸。2025年，金属化陶瓷等新兴业务收入占比已突破10%。在全球半导体设备用陶瓷部件市场规模预计持续增长的背景下，公司凭借在材料配方与工艺路线上的验证突破，已跻身国内少数具备批量交付能力的供应商行列。CT球管用陶瓷-金属焊接组件持续赢得国际头部客户认可，半导体设备专用真空腔体等样品送样阶段顺利推进，材料平台化贡献日益显著。

盈利预测与投资逻辑

综合来看，宝光股份正处于业务结构优化与估值切换的关键期。一方面，受益于配网投资需求及环保替代趋势，中低压真空灭弧室主业增长确定性强；另一方面，高压产品的技术突破打开了国产替代的增量空间，而特种陶瓷向半导体领域的延伸则提供了长期的成长想象力。预计未来几年，随着高电压等级产品占比提升及规模效应释放，公司毛利率有望进一步改善。在央企平台资源加持下，公司有望从传统的元器件配套商向高端材料平台转型，实现业绩与估值的双重提升。