2026年秋季策略：政策底显现与AI行情ROI接力

从政策底向市场底的传导机制

当前A股指数在经历前期调整后，估值性价比得到改善。监管层对市场动态保持高度关注，长线资金正积极入场布局，政策底已逐步显现。回顾2012年、2018年及2024年三轮周期，政策组合拳对市场情绪的提振效能正逐步增强，政策底向市场底传导的时滞正在缩短。BCI中国企业投资前瞻指数与万得全A指数历史走势高度正相关，7月BCI指数回升至荣枯线以上，表明微观主体经营信心正在修复。后续需密切关注政策底向市场底和经济底传导的节奏与力度，以及信用扩张和企业盈利数据的进一步验证。

普林格周期同步指标和先行指标出现结构型分化。先行指标方面，社融脉冲、信贷脉冲均处于下行阶段，信贷缩量，货币政策保持定力，央行通过逆回购操作精准调控市场利率，有望延续适度宽松格局。同步指标方面，经济生产实现开门红后温和回落，工业增加值同比维持高增速，一财经济活动指数震荡上行。宏观经济呈现出供强需弱格局，三大经济数据出现劈叉，居民收入、需求均偏弱，需求端的表现逐步影响供应端生产活动。随着AI链景气度提升，高技术行业和传统行业之间的结构型分化加剧，体现在工业企业利润、固定资产投资增速上，盈利端已拉开差距。

“十五五”开局形势与宏观政策合力

7月政治局会议提出要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上。财政金融协同发力，各部委细化推出一系列务实举措，形成宏观政策、产业升级、金融治理、民生保障等多维度政策合力。相较传统基建，“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）的乘数效应更高。“十五五”期间“六张网”总投资预估规模巨大，新的乘数效应有望带动显著的经济增量。发改委将促进投资止跌回稳作为重要任务，协同推进重大工程和“六张网”规划建设，扎实推进“两重”建设和“两新”工作，让民间投资“放心投、投得动、多参与”。

美联储加息压力有所缓解，美国经济增长动力呈结构性切换。美国通胀压力边际缓解，短期加息并非基准情形，核心通胀保持相对温和。PPI-CPI剪刀差由扩大转为收窄。尽管就业市场尚具韧性使美联储缺乏快速转向宽松的必要性，但通胀边际降温及就业需求放缓降低了短期进一步加息的紧迫性。美国经济正由“消费驱动”转向“资本开支驱动”，大型科技企业持续加大AI基础设施投入，居民部门修复相对有限，经济内部结构分化加剧。

行情再平衡与AI叙事逻辑演变

26Q2权益市场热度助力主动股基扩规模，板块分布上，仓位进一步向双创集中，电子仓位较26Q1环比翻番，呈现锤型配置特征。科技方面，7月结构分化型行情再平衡后，ROI或接力AI叙事。当Token需求增速持续快于价格降幅时，行业收入与资本开支可形成正向循环。中美AI行情互相映射，后续A股的AI叙事或由ROI接力，现金流与商业化能力或将成为新的定价锚。非科技方面，从盈利、产能、库存、需求四维度定位行业格局，在回升期介入最好，扩张期次之。

科技行情的空间感需在供需两端下探到各二三级行业，从CAPEX增速与营收增速的轨迹判断行业供需所处环节。财务指标的方向轨迹比单一界面数据更能展示趋势。关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业。主线内部的盈利验证梯度可分为业绩验证锚、共享主叙事但需要更多中频数据验证的第二主线、由主线外溢带动的外围环节。行情后半段，业绩验证锚与第二主线的分化核心取决于高频验证指标的清晰程度。

产业赛道：HALO资产与AI基础设施升级

HALO资产重估成为新焦点。随着AI加速渗透，电力、资源、交通和公用设施等物理底座的重要性持续提升，全球电力系统趋于紧张。资源型、设备型、网络型和运营型HALO资产有望迎来价值重估。这类资产具备高重置成本、强供给约束和稳现金流特征，在技术快速迭代阶段获得重新审视。AI基础设施竞争正从单颗GPU性能比拼转向系统级能力竞争，模型并行、长上下文和集群扩张或将推动高速互联、AI存储、高端PCB、液冷及高压直流供电等配套环节加速升级。

半导体自主可控在政策与AI需求共同驱动下，国内半导体产业正由局部国产替代迈向全产业链制造体系建设，存储、国产GPU及半导体设备成为重点方向。物理AI与具身智能开启新一轮应用周期，AI正从数字世界进一步走向现实世界。软件侧重点关注VLA与世界模型的融合，硬件侧重点关注执行器、减速器、电池、灵巧手和轻量化结构等核心零部件。人形机器人行业尚未形成统一的硬件参考架构，关键组件在可靠性、寿命和成本方面仍面临挑战，具备技术领先优势和产业化能力的企业值得关注。