航空货运：贸易重构与AI基建驱动下的供需紧平衡

全球贸易流重构强化空运需求韧性

2025年全球贸易格局在“对等关税”政策落地后发生显著重构，但空运需求并未如市场担忧般大幅收缩，反而展现出极强的结构性韧性。数据显示，美国新增的进口贸易额中，超过八成由航空货运承担，而下降的进口贸易额中仅有三成涉及空运。这一现象表明，高货值、时效敏感型商品的供应链刚需属性在贸易壁垒面前并未减弱，反而因供应链路径的改变而强化了对空运的依赖。

从结构上看，电商需求与AI基建投资成为支撑空运增长的两大核心边际变化。尽管美国取消小额免税政策导致低货值包裹量下滑，但高通胀环境下消费者对性价比商品的追求使得电商渗透率持续攀升，高客单价商品仍倾向于选择空运直发以保障履约效率。与此同时，AI相关硬件贸易通过空运履约的比例极高，其极高的货值密度和对运价的强承受能力，为航空货运提供了确定性的增量需求。

供给端宽体货机交付面临瓶颈

与需求端的强劲表现形成鲜明对比的是，航空货运供给端正面临严峻的约束。全球宽体货机机队正处于新旧机型换代的空窗期，老旧机型进入密集退役周期，而新机型交付能力有限。目前主导市场的波音747F平均机龄已超过21年，大量飞机面临退役，且该机型已停产，新增来源彻底断绝。作为主力替代机型的波音777F受环保法规约束将于2027年底停产，而其继任者777-8F及空客A350F均处于产能爬坡初期，预计2029年前宽体货机的净增量将极为有限。

此外，客机腹舱运力对洲际长航线货运的补充作用日益减弱。在中美航线等关键市场上，全货机已占据主导地位，即便客运航班恢复至满班水平，新增腹舱运力对整体货运运力的拉动也十分有限。这种供给端的刚性约束，使得航空货运市场在较长时期内将维持紧平衡状态。

运价中枢上行与价格传导机制

在供需紧平衡格局下，航空货运运价中枢呈现上行趋势，且具备较强的成本传导能力。近期地缘局势及供给扰动推动油价大幅上涨，但上海浦东和中国香港等地的空运出口运价指数同步显著提升，涨幅甚至超过燃油成本增幅。这表明即期运价能够有效覆盖燃油增量成本，高油价反而成为推动运价上行的外部助力。

对于行业参与者而言，拥有快速运力扩张能力且运营效率领先的企业将充分受益。以头部货运航司为例，其全货机机队规模持续增长，且通过优化机队结构和提升飞机利用率，进一步巩固了市场竞争优势。在地面服务方面，核心枢纽机场的货站操作资源具有稀缺性，能够为公司提供稳定的现金流和利润支撑。随着一级市场股东减持压力缓解，公司治理结构趋于稳定，有利于长期战略的执行。

行业展望与风险提示

展望未来，航空货运行业将在乱纪元中寻找确定性。贸易流的多元化分布、跨境电商向高价值品类转型以及AI基建带来的高端制造出口增长，共同构成了需求的坚实底座。而供给端的产能瓶颈则确保了行业的高景气度得以延续。投资者应重点关注那些在运力扩张、成本控制及枢纽资源占有方面具备优势的企业。

然而，行业仍面临诸多风险因素。全球经济衰退可能导致空运需求整体下滑，特别是半导体设备等高端制造出口若因经济下行而放缓，将对空运需求造成冲击。此外，油价若持续大幅上涨超出运价传导能力，或跨境电商政策进一步收紧，均可能对行业盈利产生负面影响。新机型的交付进度若超预期，也可能打破当前的供需紧平衡格局，导致运价中枢下修。