鼎胜新材：钠离子电池放量与加工费修复驱动盈利增长

钠离子电池开启铝箔第二增长曲线

随着电池成本差距收窄、资本开支加速增长以及大额采购协议落地，钠离子电池预计将在2026年进入早期商业化阶段。在基准情景下，钠离子电池出货量将从2026年的11.2GWh增长至2035年的更高水平，整体电池市场渗透率有望从0.4%逐步提升。与锂离子电池不同，钠离子电池正负两极均可使用铝箔作为集流体，这意味着铝箔的单位消耗量约为锂离子电池的两倍以上。国内领先的电池箔生产商凭借其在客户认证、生产灵活性及现有客户关系方面的优势，将成为这一技术变革的核心受益标的。预计相关铝箔新增需求将在未来几年内实现显著增长，头部企业在钠离子电池相关业务中的出货占比有望大幅提升。

传统电池箔供需格局改善支撑盈利修复

行业供需模型显示，尽管新增产能仍在释放，但行业总产能增速低于需求增速，这将推动行业产能利用率从低位逐步回升。产能利用率的提升有助于支撑电池箔加工费的逐步修复。此外，高附加值涂碳箔占比的提升也将进一步增厚综合利润率。预测显示，电池箔单吨净利润将随着供需格局的改善和产品结构的优化而呈现上升趋势。作为国内出货量最大的电池级铝箔生产商，其市场份额及议价能力在行业复苏周期中具备较强韧性，主要客户包括多家头部电池制造商，这为盈利的稳定性提供了保障。

估值逻辑与长期竞争优势

当前股价对应的前瞻市盈率低于历史均值及国内同业平均水平，考虑到公司未来几年盈利复合年增长率显著高于同业均值，这一估值折价被认为缺乏充分依据。公司的长期竞争优势源于较难复制的核心能力，包括与头部电池厂商建立的深度客户关系、已验证的产品认证能力、制造专业技术以及规模效应带来的成本优势。这些特质不仅支撑了公司当前的市场地位，也增强了其在行业周期波动中维护市场份额及盈利能力的能力。随着盈利可见度的提升，市场有望重新认识公司的长期成长潜力及可持续竞争优势，从而推动估值重估。

风险提示与情景分析

公司面临的主要风险包括下游市场需求波动、行业竞争加剧导致加工费下行，以及钠离子电池渗透率不及预期。乐观情景假设钠离子电池普及速度显著快于预期，带动销量高速增长及产品结构升级；悲观情景则假设钠离子电池放量停滞，行业新增产能压低加工费，导致盈利水平下降。投资者需关注电池箔加工费修复节奏以及钠离子电池商业化和应用普及进程等关键敏感性因素。