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公用事业行业深度跟踪：长协落地电价触底，关注板块红利价值。年度长协落地电量电价触底，容量电价提升火电稳定性增强。各省年 度长协电价陆续落地，广东电量电价 0.372 元/度，同比下降 2 分/度， 较基准下浮 20%，江苏电量电价 0.344 元/度，同比下降 7 分/度，较基 准价下浮 12%，部分省份电量电价降幅较大，12 月 29 日 A 股国电电 力下跌 8%、H 股华能国际下跌近 7%，反映了市场对部分区域电价下 降较多，过度恐慌辐射至整个板块。但展望 2026 年，当前各省年度长 协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，新能源装机增速下滑后电力 供需逐渐改善，电量电价有望触底；此外，绝大部分省份煤电容量电价 提升，可带来度电接近 2 分的增幅，同时火电亦通过市场化交易手段 提升度电收入，火电盈利稳定性提升仍然可期。

火电公用事业化加速，市值管理和分红承诺下红利价值凸显。火电正 在从传统周期四要素走向容量辅助服务的价值新模型，调节价值以及 容量辅助服务的稳定收入占比正在提升，市值管理+净资产修复+分红 提升三箭齐发，若盈利稳定叠加分红提升，火电的“公用事业化”时刻或 将来临。考虑电量电价下滑对盈利的扰动，国电电力在分红承诺中，同 时承诺了 60%的分红率以及每股不低于 0.22 元的绝对分红，稳定分红 预期。伴随更多火电公司重视市值管理和分红，火电的公用事业化程度 加深，将使其走向红利资产的定价模型，塑造估值空间。我们测算若以 2025 年一致预期利润，分红率提升 3-10pct，A 股目标股息率下降至 3.5%情形下，测算部分火电公司具备 30%-102%的合理价值空间。

桂冠电力收购集团资产，水电蓄能高位保障枯水期电量。本周桂冠电 力公告拟收购集团旗下大唐西藏能源开发有限公司和中国大唐集团 ZDN 清洁能源开发有限公司 100%股权，资产作价 20.25 亿元，对应 收购 PB 为 1.06 倍，桂冠电力将主导大唐集团西藏地区的水电和新能 源开发，打开未来的成长空间。叠加 Q4 来水偏丰和高水位，有望迎来 多个季度利润高增短期，短期业绩超预期及长期成长空间打开，值得重 点关注。长江电力发布中期利润分配方案，分红 51.38 亿元，连续两年 实施中期分红，且当前息差为 2018 年以来 90%分位，估值性价比较 高。