公用事业行业深度跟踪：两部委优化电力中长期交易，关注火电水电投资机会.pdf

公用事业行业深度跟踪：两部委优化电力中长期交易，关注火电水电投资机会。电力中长期市场政策优化升级，入市用户取消固定分时电价、合同电 价可选固定或浮动。2025 年 12 月 17 日，国家发展改革委、国家能源 局联合发布《电力中长期市场基本规则》，相较于 2020 年版本，此次 修订新增：1.明确新型经营主体市场地位；2.取消固定分时电价，对直 接参与市场交易的经营主体，不再人为规定分时电价水平和时段；3.中 长期合同电价可签订固定价格，也可签订随市场供需、发电成本变化的 灵活价格机制；4.绿电交易中电能量与绿电环境价值分开结算等。伴随 新能源的全量入市、现货市场全面覆盖，中长期市场一方面要做好适应 各个市场的发展调整，一方面要保持“压舱石”作用。从已公布省份 2026 年度交易方案来看，陕西、冀北等地将年度中长期比例下调至 60%-70%，保留月度补充机制，降低年度合同比例给予市场主体更多 灵活调配空间，有望为现货市场和动态调整预留窗口。

11 月全社会用电量同比增长 6.2%，各产业增速环比均有所回落。据 能源局数据，11 月全社会、一产、二产、三产及城乡居民电量同比分 别增长 6.2%、7.9%、4.4%、10.3%、9.8%，增速较 10 月均有所回落， 其中二产回落明显（23-25 年 11 月 CAGR 较 10 月下降 1.1pct）。从 增量电量贡献度分析来看，由于基数原因，11 月二产占电量增长比为 50%，环比有所改善但仍低于二产在用电量中超 60%的结构占比。二 产细分结构中仍体现产业转型，从 10 月数据来看电气机械、通信设备、 黑色金属（低基数下有恢复）仍贡献发电增长，非金属、有色再度承压。

立足当下，关注火电水电投资机会、板块攻防兼备。我们持续推荐火 电和水电板块投资机会：（1）对于火电：当前 H 股龙头股息率 7%、A 股多家公司股息率超 5%，沿海地区电价下降压力大（广东 2026 年度 电量电价同比下降 2 分/度），北方及中部地区或好于预期，容量电价 26 年上涨可带来度电近 2 分增厚，同时火电亦通过市场化交易手段提 升度电收入，近期煤价快速下行，部分区域电力公司值得重点关注； （2）对于水电：汛期结束后关注高蓄能的长江电力、Q4 业绩高增的 桂冠电力，基本面景气度改善且长江电力息差为 2018 年以来 90%分 位，估值业绩均值得期待。公用事业公募持仓已为十年次低，伴随年底 增量资金入市，板块防御属性凸显。