公用事业行业电价研究框架：燃煤电量电价三因子模型.pdf

公用事业行业电价研究框架：燃煤电量电价三因子模型。如何站在理性的立场判断长协电价的签订预期？再度来到年度 电量电价长协签订与市场博弈之际，我们想对电价框架提出一些思考， 并对市场关切的电量电价长协提出一些长期正确思路，以期弱化短期 博弈，在火电季度盈利波动率下降之际，助力公用事业化的进程；关注 火电从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润。

拆解燃煤电量电价影响因素至发电成本、电力供需及竞争格局三方面。 考虑当前我国中长期电价签订的发电侧主体仍以煤电为主，我们提出 燃煤电量电价三因子模型：（1）煤价是核心但应弱化：各省燃煤标杆电 价为按各省平均成本定价的，燃料成本占发电成本的60%-80%不等， 近期煤价上下波动范围显著收窄，煤价逐步趋于平稳，叠加电量电价反 应燃料成本的施政思路，我们认为此点可以短期弱化；（2）各地电力供 需紧张/宽松程度是隐藏核心：我们发现多省煤电点火价差边际变动与 利用小时数呈现较强的正相关性，因此高发电利用小时、供需紧张是最 核心关注，且需判断未来更长期；（3）竞争格局是补充：跨电源品种来 看，部分省份低成本水电占比高，同电源品种来看，部分省份煤电发电 主体较为分散等，均较难支撑高电价局面。此外，我们依旧看好伴随火 电逐步转型调节电源以及容量电价、辅助服务等机制的推进，进一步增 强火电盈利稳定性，但本篇报告不做重点探讨。

未来展望：基于煤价三因子模型，分析长三角及鲁粤电价。（1）煤价方 面，当前煤价企稳便于成本管控，可持续跟踪进口煤、库存等核心指标； （2）电力供需：需求方面，伴随产业升级趋势，六地中苏、浙、粤、 徽电力消费弹性系数显著提升（映射需求增长或较为突出）；供给方面， 综合考虑省内电量及外来电两部分后，发现江浙沪火电需求向上弹性 最大、安徽高位保持；（3）竞争格局：从2023年数据来看，浙江具备 火电装机集中度高（CR1达45%，且为省属平台）、但火电电量占比相 对低（火电占71%、核电占17%）；上海、安徽、江苏、山东火电电量 占比均超78%，前三者火电装机集中于省属+央企平台，山东集中于央 企平台；广东火电装机主要集中于省属平台、CR3仅35%较为分散， 且火电电量仅占73%（核电占17%）。综上我们认为，在当前煤价因子 为共同影响作用下，安徽、江苏、浙江、上海四地电力供需及竞争格局 均相对占优，山东竞争格局因子占优，广东未来电力需求有望高增。

火电盈利稳定性提升，公用事业化将至。煤电电量电价长协签订临近， 关注三因素推演的长周期占优的皖能电力、浙能电力、申能股份、华电 国际电力股份H、华能国际电力股份H、华润电力H等；关注预期差 较大的广州发展。