公用事业行业2024年年度策略：负荷盈昃，辰宿列张，电源各寻其位，可预期性提升.pdf

上传者：S***
时间：2024/01/04
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公用事业行业2024年年度策略：负荷盈昃，辰宿列张，电源各寻其位，可预期性提升。2023年用电需求回暖，火电、核电稳定性电源出力稳定，风光发电提升，水电受来水影响同比下降。装机容量持续提升，火电容量占比已降至50%内。绿电新增装机维持高增，火电新增装机由下滑到增长。我们也看到2023年用电负荷持续冲高，绿电消纳仍需关注。

实现新型电力系统变革是一个漫长的过程，新一轮电改需要不断用价格的方式进行引导。随着全国火电容量电价政策落地，电力交易已经逐步形成电能量市场、辅助服务市场、绿色市场、容量市场，上网电价从仅仅包含电能量价值，逐步转变为电能量价值+容量价值+灵活性价值+绿色价值。

电力资产迎来定位与模式的转变，带动资产价值长期回升。1）火电盈利稳定性提升：从基础电源转变为基础电源+调节电源，商业模式不再仅仅依托电量价值，体现容量价值、灵活性价值；2）水电低成本受益市场化：最稀缺的低碳能源开发加速，成本低市场化趋势下电价有弹性；3）核电成长确定，远期盈利提升：基荷电源装机有序推进，锁定确定成长，资本开支见顶分红与ROE双升；4）绿电成长突出，市场化驱动寻找盈利锚：绿电成为主力供电电源，成长性突出，关注占比提升中系统成本的提升与疏导。

水电：来水恢复电量反转，受益市场化电价有弹性

来水恢复，蓄能充沛。截至2023年上半年，水电发电量仍受到来水偏枯影响。2023年第三季度，主要流域水电公司单季度发电量均迎来同环比提升。 2024年受厄尔尼诺周期影响，来水偏丰，水库蓄能充沛，水电电量迎来反转。

受益市场化，电价有弹性。水电度电上网成本约0.10元/KWh，所有电源中成本最低，2023年四川、云南省内水电市场化电价持续提升，外输省外可享受受电省更高的市场化电价。市场化比例提升，水电电价有上涨弹性。

价值标杆，折旧期满盈利持续释放。水电度电成本折旧超50%，运营年限远大于折旧年限。折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。

核电：基荷电源确定性成长，长期ROE翻倍分红提升

核电核准进入常态化，在手项目已锁定2030年确定成长。预计至2030年，核电运营商双寡头装机容量弹性74%/43%。

市场化比例提升，核电电价有支撑。核电核准电价普遍低于燃煤基准，市场电价上行核电电价有弹性，市场电价下降对核电影响也相对较小。2024年江苏省核电市场化交易结果落地，市场化比例从45%提升至55%，市场化电价略降，核电综合上网电价预计持平。

资本开支即将见顶，ROE翻倍分红提升。核电新建景气度高，资本开支向上。预计2030年内核电公司建设高峰期在建工程约500亿元，即将见顶。随着在建机组投运转固+资本开支见顶回落，核电ROE进入上升通道看齐成熟项目（中国核电ROE11%，成熟项目ROE20%+），分红能力同样有望提升。