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2024消费建材行业板块年度策略：解码ROE，探寻消费建材基业长青之道。ROE 为股价波动的先验指标。当前地产波动下，消费建材企业受需求疲软 影响，部分企业通过一系列措施维持业绩一定水平增长。从长远来看，地产企 稳复苏或将带动需求回暖，我们寻求企业长期增长的逻辑。从历史复盘来看， 消费建材企业股价和 ROE 呈正相关，即 ROE 越高，企业股价增长潜力越大。 我们通过杜邦分析，将 3 类指标依次拆解，探讨长期可提升 ROE 的商业模式。

权益乘数：短看杠杆，长看回购分红。反映企业财务杠杆的大小，权益乘 数越大，企业负债程度越高。从长远看，权益乘数有望维持稳态水平，股权回 购和分红或为趋势。目前，我国建材企业处于快速扩张阶段，大力投入产线建 设和厂房建设，资产端增速波动较大，因此短期我国建材企业权益乘数的提升 主要依赖于总资产的扩张。长期来看，企业扩张速度趋缓，业务拓展主要依靠 前期投入的渠道和产能建设，对标海外成熟市场来看，这个阶段的权益乘数提 升主要依赖于股东权益的减少，主要方式包括回购注销和现金分红。

总资产周转率：长期提升方式在于业务协同。衡量企业经营效率。企业初 创期营收和资产数额均较小，低基数下微小杠杆能撬动较大幅营收提升，总资 产周转率攀升。快速扩张期通常加杠杆来购置生产设备，随后铺渠道扩大销售 范围，此时营收提升略有滞后，总资产周转率呈下降趋势。规模继续扩大、迈 向成熟阶段时，提升总资产周转率专注于拓展协同业务来提升营收增速，由于 无需更多投资，资产维持稳定，经营效率得以提升。即有案例可参考伟星新材 渠道协同下同心圆业务扩张，及东方雨虹依托相关工序从单品拓宽到多品类。

销售净利率：降本增效、结构优化为提升之道。体现企业的盈利能力。提 升净利率的核心在于毛利率的提升以及费用率的降低，从而使得净利润增速 高于营业收入增速。从 3 个方面来讨论长期提升净利率的方式：①成本：头部 企业一方面通过对上游的强议价能力直接降低原材料成本，另一方面通过智 能化生产、产能扩张来降低单位生产成本；②毛利率：优化产品结构，比如提 升高端产品占比，从而提升毛利率，例如北新建材、蒙娜丽莎；③费用率：成 熟期企业可通过提升人效或建立信息化系统优化费用率，例如坚朗五金。