天华超净专题报告：布局氢氧化锂，切入全球锂电供应链核心地位

一、防静电超净龙头进军全球氢氧化锂供应商第一梯

1.1 防静电超净龙头卡位布局氢氧化锂赛道，快速切入行业第一梯队

天华超净起步于防静电超净技术产品，后续逐渐进入医疗器械、锂电材料业务。防静电 超净技术产品方面，2014 年之前，防静电超净技术产品业务是公司的传统主业，主要下 游为电子信息制造、医药等相关行业；医疗器械业务方面，2015 年，公司通过发行股份 及支付现金购买宇寿医疗 100%股权，主要涉及安全式、自毁式、高压注射器等一次性 使用无菌医疗器械产品的研发、生产和销售，广泛应用于医疗健康行业；锂电材料业务 方面，公司 2018 年 11 月与宁德时代等企业共同投资建设“天宜锂业”，2020 年公司收 购晨道投资持有的天宜锂业 26%股权，从而持有天宜锂业 68%股权，同年将天宜锂业 纳入合并报表范围，正式成为了一家锂电池材料公司。

把握重大历史机遇，快速切入氢氧化锂供应第一梯队。公司目前规划氢氧化锂产能达 16 万吨，对应权益占比 14.4 万吨，公司原计划天宜锂业建设 5 万吨氢氧化锂产线，2021 年 9 月 1 日-2 日，公司连发两则投资协议，拟投资共 48 亿元，分别于宜宾市江安县、 眉山市甘眉工业园区建设共 11 万吨氢氧化锂产线，预计到 2024 年公司将达 16 万吨产 能，远期公司规划 16 万吨电池级氢氧化锂产能，成为全球氢氧化锂龙头生产商。

1.2 股权结构稳定，实控人同为宁德时代大股东

公司实际控制人为裴振华、容建芬夫妇，裴振华同为宁德时代大股东。裴振华先生为纺 织出身。1984-1997 年就职于江苏省纺织研究所，1997 年裴振华下海创办天华超净。 2015 年裴振华等人成立了宁波联创，同年 10 月，公司受让了 ATL 子公司 CATL15%股 权，成为后者的第三大股东。截止目前宁波联创仍为宁德时代第三大直接股东（持股 6.78%），裴振华持有宁波联创 79.91%股权，实现间接持有宁德时代 5.42%股权，受益 于实控人在上下游方面的强大资源整合能力，公司需求端保障能力优异。

旗下子公司主要涉及锂盐、防静电超净、医疗器械业务。

锂盐业务板块：控股子公司天宜锂业目前拥有 2 万吨（一期）电池级氢氧化锂产能， 一期技改后形成 2.5 万吨产能，2021 年底公司二期 2.5 项目即将建成。天宜锂业一、 二期合计年产 5 万吨+江安县年产 5 万吨+甘眉工业园区年产 6 万吨，天华超净已 规划电池级氢氧化锂产能达到 16 万吨，正式跻身锂行业第一梯队。

防静电超净业务板块：防静电超净技术产品主要对工业生产过程中的静电与微污染 进行防护和控制，主要产品包括：防静电无尘服、鞋、手套，无尘擦拭布，无尘电 子保护膜等。公司的主要客户涵盖了液晶显示、半导体、硬盘存储等精密电子制造 行业的全球领导厂商，包括华为、京东方、中芯国际、中兴通讯、夏普、日立、三 星等国外内知名电子制造企业的核心供应商。

医疗器械板块：全资子公司宇寿医疗专注于自毁式注射器、安全式注射器、高压式 注射器等产品的研发、生产与销售业务，有着二十多年安全式注射器研发生产经验， 市场占有率和知名度均居国内前列。此外，2020 年公司在疫情爆发和蔓延的形势下， 公司临时增加了疫情防护产品的业务，但随着疫情恢复，疫情防护产品业务也将随 之减少。

1.3 抓住市场机遇，有望成为全球氢氧化锂龙头生产商

为抓住市场机遇，公司三大氢氧化锂生产基地建设规划已全部落地。

天宜锂业 5 万吨产能规划：公司于 2020 年底完成“一期 2 万吨电池级氢氧化锂投 产”技改后 2021 年产能将达 2.5 万吨；2020 年底公司开启“二期 2.5 万吨电池级 氢氧化锂”项目，拟投入 9.2 亿元，前期建设资金来自天华超净公司借款， 2021 年 4 月公司以发行价 24.68 元/股，向特定对象募集资金总额7.8 亿元用于该项目建设， 计划于 2021 年第四季度建成投产。

宜宾市江安县 5 万吨电池级氢氧化锂项目：2021 年 9 月 1 日，公司公告拟投资人 民币 23 亿元，新设公司在江安县投资建设年产 5 万吨电池级氢氧化锂项目，项目 分两期建设，一期计划 2022 年底竣工，二期 2024 年 6 月 30 日前建成竣工。

眉山工业园 6 万吨电池级氢氧化锂项目：9 月 2 日，公司公告与四川省眉山市甘眉 工业园区管理委员会拟签订项目投资合同，拟投资人民币 25 亿元，建设年产 6 万 吨电池级氢氧化锂生产线。项目分两期建设，每期建设 3 万吨电池级氢氧化锂生产 规模，预计启动时间为 2022 年第 2 季度，2024 年 12 月底前两期全部建成竣工 投产。

我们对比全球氢氧化锂龙头厂商产能规划，2024 年公司产能将达 16 万吨（权益量 14.4 万吨），位居全球第一，成为全球氢氧化锂龙头生产商。

1.4 主营业务多点开花，锂电材料带动盈利能力迅速增长

公司主营业务稳定，2020 年防疫物资拉动营收净利大幅增长。公司 2020 年之前的主要 营业收入来源于防静电超净技术产品以及医疗器械业务，2017-2018 年，公司原有防静 电超净技术产品、医疗器械增长乏力。2020 年公司实现营业收入 13.13 亿元，同比增长 73.21%，实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 362.47%，主要系新冠疫情爆发导致疫 情防护相关产品销售额大幅增加，带动了公司经营业绩的增长，后续预计有所下降。

把握新能源行业高速发展新机遇，锂电材料业务将成为未来主要增长极。2021 年 H1， 公司实现营业收入 14.31 亿元，同比增长 87.86%，实现净利润 3.13 亿元，同比增长 66.57%。天宜锂业一期 2 万吨电池级氢氧化锂 2020 年底投产后，2021 年 H1 即实现营 业收入 8.79 亿元，占比 61%，实现毛利润 3.61 亿元，占比 64%，毛利率达 39%。伴 随年底二期 2.5 万吨投产在即，预计锂电材料业务将成为公司未来主要增长极。

产品结构优化导致公司盈利能力逐年提升，费用管控成效显著。公司近五年毛利率、净 利率水平逐年提升，防静电超净业务方面，受益于半导体行业的发展，公司防静电超净 业务中高端产品占比不断提升，产品结构和业务布局不断完善，2016-2020 年毛利率由 20.82%提升至 25.09%；医疗器械方面，公司积极布局开拓新市场，自毁式、安全式、 高压注射器等医疗器械产品业务保持稳定发展，2016-2020 年毛利率由 39.08%提升至 49.57%；锂电材料业务方面，公司 2021 年新投 2 万吨电池级碳酸锂上半年毛利率达 41%，随着产能利用率提升以及锂盐价格上涨预期，整体看公司未来盈利能力有望进一 步提升。2020 年受益于新增高毛利率的防疫类产品，公司盈利能力增长明显，毛利率、 净利率分别大增 9.83、13.57%至 39.54%、22.12%。 费用管理方面，公司不断提升内部运营管理质量和效率，期间费用率尤其销售、管理费 用率逐年降低，2019-2021H1 期间费用率由 17%降至 9%，提升公司盈利能力。

二、矿端来料紧缺助推锂盐价格走高

2.1 资源品质及供给稳定性决定矿石提锂仍为氢氧化锂资源主流

2.1.1 LiOH 是锂产业链下游三大核心锂盐之一，广泛应用于高镍动力电池领域

氢氧化锂是锂产业链下游三大基础锂盐之一，主要应用于锂基脂、三元正极材料等领域， 其主要形态主要包括无水氢氧化锂（LiOH）和单水氢氧化锂（LiOH·H2O）两种。（1） 无水氢氧化锂为白色四方结晶颗粒或流动性粉末。（2）单水氢氧化锂为白色易潮解的单 晶粉末，当温度高于 100℃时，失去结晶水成为无水氢氧化锂。（3）物化性质方面，氢 氧化锂溶于水、微溶于醇，在空气中易吸收 CO2 生成碳酸锂；氢氧化锂及其浓溶液具有 腐蚀性，一般温度下就能腐蚀玻璃和陶瓷。

氢氧化锂材料是三元正极“高镍化”路径的不二之选。虽然氢氧化锂和碳酸锂同为锂电 池正极材料，但在具体应用上却有着很大的差别。碳酸锂主要用于磷酸铁锂和低镍三元 电池正极，而氢氧化锂则主要用于中高镍三元电池。高镍三元电池具备更强劲的电化学 性能，可以提高新能源汽车续航里程，因此成为锂电池和新能源汽车未来的发展方向。 而氢氧化锂由于具有熔点低的特性，与高镍三元材料烧结温度更匹配，因而成为高镍三 元电池正极的主要材料。

2.1.2 资源品质：盐湖及矿山均具备制取氢氧化锂的潜力，但矿山更优

资源禀赋：矿石锂资源的碳酸根、Ca、Na 离子浓度更低，杂质变化小，生产过程可控 性更强。从资源禀赋来看，卤水锂资源 Na、K、Mg 等指标一般高于矿石锂资源，面临更 高的除杂需求；另一方面，不同盐湖之间杂质成分占比差异较大，甚至同一盐湖的不同 开发阶段资源禀赋都不甚一致；而车用锂电池单体用量大，随着整车的使用及老化，各 个电池之间的一致性会越来越差，易产生个别电池过充电触发热失控，因此其对电芯一 致性要求非常高。因此资源禀赋更优、一致性更强的矿石锂资源更易得到下游整车生产 商的青睐。

另一方面，矿石提锂的工艺流程、时间周期更短，可控性更强。在整车企业面临配套产 能扩张需求时，采用矿石提锂方案的氢氧化锂供应商将更容易做出快速扩产响应，矿石 提锂项目的柔性产能配套能力显著更优。

2.1.3 资源供应：矿山锂资源开发稳定性、灵活性较盐湖资源更优

从资源品质稳定性，生产规模控制等方面看，矿石锂资源明显更占据优势。“晒卤”是盐 湖资源提锂的核心工艺环节，因此盐湖所在地的年日照时数、海拔和温度等都对盐田生 产作业产生重要影响。（1）“晒卤”时间长、反馈迭代较慢导致盐湖锂资源项目爬产缓慢， 达产进度多低于预期。（2）另一方面，在发生洪水、暴雨等自然灾害时，盐湖资源生产 将受到显著影响。（3）盐湖提锂产能扩建首先需要克服确定工艺，建立晒盐场两大难点， 不确定性非常高。尤其在晒卤环节，由于为室外晒盐厂，风速、阳光等都会对工艺进度 产生实质性影响，不确定性非常高。因此锂辉石资源相较盐湖更适宜成为动力级氢氧化 锂的资源方案。

2.1.4 成本：锂辉石一步制取氢氧化锂性价比更高，与矿石法制取碳酸锂成本较为接近

生产工艺方面，氢氧化锂可通过矿石提锂在酸化产出硫酸锂后一步法生产氢氧化锂，也 可以通过盐湖卤水提锂先生产出粗制碳酸锂，再苛化制取氢氧化锂。目前盐湖制取氢氧 化锂工艺的主要代表厂商为 Livent（全球唯一一家采用采用盐湖提锂方案并进入一线整 车供应链的氢氧化锂生产商），其南美盐湖资源在原产地制备碳酸锂后转运至中国制取氢 氧化锂，赣锋锂业和天齐锂业均采用硫酸锂苛化法。其中，硫酸锂苛化法具备成本低、 工艺成熟、生产流程短、能耗低、物料流通量小等优点，是全球生产氢氧化锂的主流工 艺。

碳酸锂苛化法：该方法将碳酸锂和精制石灰乳按摩尔比 1:1.08 混合，调节苛化液浓 度为 18-20g/L，加热至沸腾并强力搅拌，控制苛化时间为 30min，经离心分离得到 碳酸钙沉淀以及浓度约为 3.5%的氢氧化锂母液，将母液蒸发浓缩、结晶干燥，制得 单水氢氧化锂产品。

硫酸锂苛化法：将锂辉石精矿经 950~1100℃转型焙烧，250~300℃酸化焙烧处理 后，中和浸取得到 8.5%硫酸锂浸出液，经强制蒸发至浓度为 17%，根据浸取母液 中锂含量加入烧碱，冷冻至-10℃条件下析出芒硝（Na2SO4·10H2O），冷冻料浆经离 心脱水后，经深度除杂再强制蒸发制得氢氧化锂产品。

锂辉石资源在酸化产出硫酸锂后可一步生产氢氧化锂，较盐湖卤水资源工艺环节更少、 成本占优。生产工艺方面，矿石提锂在酸化产出硫酸锂后可一步法生产氢氧化锂，而盐 湖卤水提锂则需要先产出粗制碳酸锂后，再苛化制备氢氧化锂。因此，从成本角度考量 锂辉石制取氢氧化锂相比盐湖提锂技术路径更优。

2.2 供给端：锂供给以矿石提锂为主，盐湖提锂或成为未来主要增长极

全球过半锂资源以盐湖锂形式存在。资源种类上，自然界中锂资源以盐湖卤水、锂辉石、 黏土、云母等形式存在，根据 USGS 数据，58%锂资源来自于盐湖卤水，矿石类锂资源 则占 26%。资源分布上，盐湖锂资源主要分布于智利、阿根廷、玻利维亚与中国，占全 球盐湖锂资源量的 88.1%，锂辉石资源则主要分布于澳大利亚、智利，占全球锂辉石资 源量的 8.6%。

全球锂资源供给仍以矿石提锂为主，盐湖提锂或将成为未来供给增长极。根据 USGS 统 计，2020 年澳大利亚产出锂矿 23.1 万吨 LCE，占全球总产量的 51%。与此同时以盐湖 提锂为主的国家，智利、阿根廷仅合计产出 12.9 万吨 LCE，约占全球总产量 29%。受限 于澳洲过高的资源集中度及其未来锂辉石增产瓶颈，国内及海外盐湖开发或迎来战略性 发展机遇：国内青海、西藏地区，海外南美包括智利、阿根廷、玻利维亚等地区将成为 锂资源开发投资的热点区域。

2.2.1 全球在产大型锂矿仅剩 5 家，停产及在建矿山进度不容乐观

锂辉石价格下跌引致锂矿供给格局洗牌，在产大型锂矿仅剩 5 家（澳洲 4 家+巴西 1 家）。2018-2020 年锂辉石价格下滑 58%至 408 美元/吨（6%min，CIF）。产品价格持续 下跌对澳洲锂辉石生产造成冲击。Alita、Altura 相继于 2019、2020 年破产重整，Altura 于 2020 年末被 Pilbara 收购，后者则陷入所有权纠纷中。此外，扩产与新建产能项目均 有不同程度的滞后。截至 2021 目前，澳洲在产锂矿仅剩 Greenbushes、PilgangooraPilbara 部分、MT Marion 和 Cattlin，此外巴西 Mibra 拥有钽矿尾矿生产的 18 万吨锂精 矿产能，合计产能 252 万 t/a,。向前看，年内 Altura 或于第四季度复产，但目前看澳洲 新增新建锂辉石项目仍然面临较大瓶颈。

澳大利亚锂矿主要分布于西澳大利亚 Goldfields 地区，较非洲、巴西矿山区位优势明 显。从区位分布上看，澳大利亚锂资源主要分布于西澳西南部 Goldfields 地区，聚集了 Greenbushes、Mt Holland、Marion 等大型矿山，临近 Perth、Hopetoun 等港口城市， 交通便捷。西澳北部皮尔巴拉地区主要为 Pilgangoora 与 Wodgina 矿山，毗邻德黑兰港。 Finniss 项目位于澳北领地，毗邻达尔文港口（澳洲距亚洲最近港口），整体看澳洲矿山毗 邻港口，且距离亚洲地区海运距离更短，陆运海运均较非洲 AVZ、巴西 Mibra 拥有较大 区位优势。

澳大利亚拥有锂矿资源量达 3508 万吨 LCE。从资源禀赋上看，天齐锂业&雅保旗下 Greenbushes 锂矿拥有澳大利亚最高的资源量与品位，达 878 万吨 LCE 与 2.1%， SQM&Wesfarmers 旗下在建 Mt Holland 项目、MRL&雅保旗下 Wodgina、Pilbara 旗下 Pilgangoora 锂矿品位介于 1.1-1.5%间（氧化锂品位），资源量均超 700 万吨 LCE。目前 四座仍在产锂矿资源量合计 1852 万吨 LCE。

停产矿山有 3 座，合计产能 112 万 t/a，整体复产进度较慢。其中 Altura 由 Pilbara 收 购，于 2020 年四季度停产，预计 2022 年复产，现有锂精矿年产能 20.6 万吨，折合碳 酸锂当量 3.06 万 tLCE/a。Wodgina 由 MRL 与雅保共同持有（40/60），于 2019 年末停 产，由于股东雅保 Greenbushes 矿山产量足以供应现有锂盐产能，因此矿山复产进度不 容乐观。Bald Hill 由 Alita Resource 持有，2020 年末美洲锂业入场争夺矿山所有权，现 处于诉讼过程中，复产进度受阻。

除澳洲外，全球剩余未开采优质矿山仅剩三家，整体看近两年难有有效增量。非洲 Manono、巴西 Grota do Cirilo、加拿大 James Bay 项目为目前全球未开采的主要三个矿 山，分别规划建设年产 55 万吨/22 万吨/33 万吨锂辉石精矿项目。其中 Manono 55 万吨 精矿已基本签订包销，巴西 Grota do Cirilo 尚无明确投产规划但预计至 2022 年难有增 量，加拿大 James Bay 项目 2024 年投产。

非洲 Manono：Manono 拥有碳酸锂资源量达 1628 万吨 LCE，储量达 363 万吨 LCE。 澳洲上市公司 AVZ 持有 Manono 项目层面 75%股权，设计锂辉石精矿和产量达 54.7 万吨/年，矿山规划于 2023 年下半年投产，目前已被天宜锂业、盛新锂能、赣锋国 际包销完毕，分别对应 20/16/16 万吨锂精矿产能。需要注意的是，非洲地区物流运输基础设施差，离港口较远，因此物流费用较高；此外政治动乱问题也将成为供给 端必须考虑的干扰因素。

巴西 Grota do Cirilo： Sigma Lithium 拥有巴西 Grota do Cirilo 硬岩锂矿项目， Grota do Cirilo 拥有碳酸锂资源量 177.8 万吨 LCE，平均品位 1.37%。Sigma 计划 先后开采 Xuxa 和 Barreiro 两座大体量、高品位的主力矿床，一期设计年产 22 万 吨锂精矿（3.3 万吨 LCE），二期设计年产 44 万吨锂精矿（6.6 万吨 LCE），目前的 主要包销方和产业投资人为日本三井。项目优势在于该地区低成本的水电资源，劣 势在于运往亚太地区海运费用较高。

加拿大 James Bay：James Bay 位于 James Bay 已勘探区域矿石资源量为 4082 万吨，其中锂矿品位 1.40%，折合 140.97 万吨 LCE。银河资源拥有 James Bay 项 目层面 100%股权，受益于优质的资源品位， James Bay 的锂精矿现金成本低至 290 美元/吨， 银河资源在 Mt Cattlin 积累了丰富的锂精矿采选加工经验，已成功 运用到 James Bay 项目中，项目规划投入 2.44 亿美元，规划建设年产 33 万吨锂 辉石精矿，预计在 2021 年底做好建设前期准备工作，首次生产预计在 2024 年初。

2.2.2 优质在产矿山已被长协瓜分完毕，资源保供成为下阶段卡位瓶颈

在产产能已被长协瓜分，短期产能增量有限。就包销情况而言，目前在产五座矿山产能 基本被长协锁定，其中，Greenbushes 由天齐锂业、雅保各包销 50%；Marion 矿石主要 由赣锋锂业包销；Pilbara-Pilgangoora 与赣锋、天宜、容汇等签订承购协议，超额包销现 有产能；Cattlin 锂矿主要由雅化集团、盛新锂能承购。巴西 AMG 由天宜、容汇锂业包 销。整体看，全球主要大矿山在产产能已 100%签订包销，新增产能 75%签订包销，因 此矿端资源争夺将成为下阶段锂产业焦点。

2.3 需求端：下游出行电动化、锂电储能提供锂资源需求面强支撑

出行电动化、锂电储能拉动锂资源需求快速抬升。锂电储能占据锂需求总量半壁江山， 根据 Roskill 数据，2019 年充电电池需求占全球锂需求总量的 54%。随着爆款车型和新 技术、工艺的陆续推出，尤其辅助（自动）驾驶功能的日益成熟，全球新能源汽车的市 场前景与产品优势日益明显，1）国内方面，“政策刺激”逐步转向“产品驱动”，消费型 乘用车已经显现突出的产品优势，市场规模持续扩张，预计 2030 年国内新能源汽车 LCE 需求量将达 58.2 万吨；2）海外市场，美国和欧洲正逐步加码新能源购车补贴等刺激政 策，拉动其本国新能源汽车需求与供应链发展。另一方面，全球“碳中和”路径大背景 下，国内及海外风电、光伏等可再生电源占比日益提升，受限于其出力的不稳定性，锂 电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”的快速发展均对上游 锂原料供应提出了日益迫切的需求，2021 年，锂资源国内海外“双循环”保供成为我 国电池上游锂资源行业面临的重要命题与重要发展机遇。

锂价呈周期性波动，巨大波幅破坏行业生态，供给稳定重要性凸显。对锂辉石及锂盐进 行价格复盘， 2018-2021 年锂辉石价格波动幅度超 147%，2012 年至 2021 年，国内锂 盐最高价与最低价价差超 13000 元/吨，波动幅度超 340%。供需双方均希望价格在合理 区间内波动，否则价格过高则会压缩下游厂商利润，过低则导致上游企业难以进行矿端 开发，引发破产和行业洗牌。2018-2020 年锂价下行周期内，因锂精矿价格一度降至 375 美元/吨，低于成本线，造成锂盐厂商大规模停产，西澳锂矿商 Altura 也因此破产。当前 节点下，产业链对于资源端来料短缺已形成一致共识，锂辉石精矿已接近历史高位，产 业链利润逐渐向上游资源端转移，下游正极材料厂商积极扩产以及新能源车需求强势拉 动下，供需错配格局预计将成为锂行业长期主旋律，锂盐价格有望进一步走强。

三、向上建立资源保供&向下绑定核心客户，具备成长为锂盐龙头基因

3.1 Pilgangoora、AMG、AVZ 三项目实现资源保供

Pilgangoora 和 AMG 包销锁定资源供应，参与 AVZ 战略配售，关注 Manono 未来潜 力。天宜锂业通过与 Pilgangoora、AMG 签订包销协议，确保 21.5-24.5 万吨/年锂辉石 精矿供应。为进一步拓宽来料保障，天宜锂业参与 AVZ 战略配售从而持有其 7.38%的股 权，并锁定 AVZ 20 万吨（±12.5%）锂辉石精矿供应。至此公司已获得每年 38-47 万吨 锂辉石精矿供应保障，初步估计可保供约 6-7 万吨氢氧化锂产能，资源端保供能力位于 同行业领先水平。

3.1.1 非洲 Manono：全球最大锂辉石矿山，天宜锂业锁 20 万吨锂精矿产能

天宜锂业积极参与 AVZ 战略配售，减少对锂精矿单一采购源的依赖。2020 年天宜锂业 参与了 AVZ Minerals Limited（ASX:AVZ）的战略配售，以 1069 万澳元对价认购 AVZ 增 发股份 2.38 亿股，截止目前持有其 7.38%的股权，为 AVZ 第一大股东。AVZ 通过收购 Dathomir 公司 Manono 项目 15%权益，拥有刚果（金）Manono 项目权益增至 75%， 包括 Manono 周边扩展项目(锂、锡、钽)100%的权益。Manono 项目为勘探权项目，存 在一定的锂资源找矿潜力。本次认购 AVZ 公司增发股份，将有利于公司开发锂电新能 源材料所必须的锂资源。 同时，公司与 AVZ 签订了长期供货协议，约定从 AVZ 开始供货 3 年期限内，每年向天宜 锂业提供 20（±12.5%）万吨的锂辉石精矿。

Manono 项目优点在于储量丰富，品位高。项目拥有碳酸锂资源量达 1628 万吨 LCE， 储量达 363 万吨 LCE，设计锂辉石精矿和产量达 70 万吨/年。

Manono 项目缺点在于陆运费用较高，加工为初级硫酸锂可将运费成本占比由 68.0% 降至 10.7。拟定东西海岸两条运输线路，东海岸为坦桑尼亚 Dar es Salaam 港口，运输距离为 3,137km，干散货运费达 275.36 美金/吨；西海岸为安哥拉 Lobito 港，运输距离为 2,486km，运费达 229.4 美金/吨。锂精矿运费占总成本比例达 68%，通过当地加工为硫酸锂可降低至 10.7%，未来矿端价格中枢上移情况下，项目仍 具备较大开发价值。

3.2.2 巴西 Mibra：AMG 次优级锂矿项目，天宜、容汇锁定 18 万吨产能

Mibra 储量拥有锂资源量 63.69 万吨 LCE，含锂品位较低。Mibra 矿山位于巴西 Minas Gerais 州，是一个典型的花岗伟晶岩型锂、钽、铌、锡矿床，Mibra 拥有矿石资源量 2451 万吨，氧化锂品位达 1.00-1.07%，折合 63.93 万吨 LCE。

Mibra 在原有年产 30 万磅钽精矿尾矿中，建设 18 万吨锂辉石精矿产能。Mibra 是欧洲 战略金属材料制造商 Advanced Metal lurgical Group NV（AMG）旗下的资产。矿山于 2018 年启动锂精矿的规模化采选，主要利用钽矿采选后的尾矿作为原料生产锂精矿。 2018 年一期年产 9 万吨锂精矿项目投产。2017 年 12 月，AMG 启动二期扩能至年产 18 万吨锂精矿的建设工作，截止目前拥有 18 万吨锂精矿年产能。包销给国内天宜锂业 9 万 吨、容汇锂业 3 万吨，其余产能将根据新签协议继续包销给天宜锂业。

此外，AMG 正在沿锂产业链继续延伸。计划在巴西建设技术级氢氧化锂工厂，同时在 德国建设电池级氢氧化锂工厂，目前已启动工程设计工作，德国工厂将采用巴西工厂的 技术级产品作为原料，未来供应欧洲本土的新能源汽车产业。

3.2.3 Pilgangoora：Pilbara 整合矿山资源，海量产能静待释放

经收购重整，Pilbara 晋升 Pilgangoora 目前唯一运营商。Pilgangoora 位于位于西澳 黑德兰港外 120 公里，为世界上最大的锂辉石矿山之一。该区域原有 Altura、Pilbara 两家运营商，受 2018-2020 年锂辉石价格下跌以及 2020 年疫情冲击影响，Altura 于 2020 年四季度宣布破产重组，2021 年 1 月 Pilbara 以 1.75 亿美元完成对 Altura 旗下锂 板块的收购，并将其命名为 Ngungaju 项目。至此，Pilbara 完成对该区域开采项目的整 合重组，截至目前，Ngungaju 项目仍保持关闭维护状态，Pilbara 正在对其拥有的资源 量进行重新评估，预计将于 2021 年第四季度复产。

合并之后 Pilbara 拥有资源量可达 813 万吨 LCE。其中 Pilbara 部分拥有资源量 693 万 吨 LCE，氧化锂品位在 1.26%。根据 2019 年披露，Altura 部分拥有资源量 120 万吨 LCE， 品位在 1.06%。Pilbara 完成收购后，开始对原 Altura 项目资源量进行重新评估。根据公 司 5 月公布初步勘探结果，位于两项目交界处氧化锂品位可达 1.27%-2.35%，总资源量 有望进一步提升。

完成重组并购后，Pilbara 拥有两座锂精矿工厂，现有产能 33 万 t/a。公司目前正在 运营 Pilgan 一期工厂，现有锂精矿产能 33 万 t/a，折合 4.9 万 tLCE/a。Ngungaju 工厂 目前处于停产维护状态，根据 2016 年 Altura 披露，工厂拥有锂精矿产能 20.6 万 t/a。

公司在建 3-5 万 t/a 锂精矿产能，远期规划产能可达 100.6 万 t/a。公司现有 Pilgan 一期 33 万 t/a 锂精矿产能，折合 4.9 万 tLCE/a。目前正在进行 Pilgan 一期工厂优化工 程，计划新增 10-15%产能至 36-38t/a，预计在 2021 年建成投产。Ngungaju 工厂预计 于 2022 年恢复生产，可释放锂精矿产能 20.6 万 t/a。Pilgan 工厂二期分三个阶段建 设，预计一阶段释放 10 万 t/a，二、三阶段释放超 32 万 t/a 产能。目前二期工程处于 可研阶段。

多家下游企业战略入股 Pilbara，合计占公司 22%股份。锂行业内的主要股东有宁德时 代（7.16%）、赣锋锂业（5.96%）、MRL（5.52%）和 POSCO（3.21%），合计占公司股 份 21.85%。

下游企业同时签署了锂精矿包销权，充分消化锂精矿产能。赣锋锂业于 2017 年与 Pilbara 签署包销协议，规定在 2018 年 Q3 Pilgan 一期工厂投产后，公司在未来十年内包销不超 过 16 万吨锂精矿，并在到期后可再延期 10 年；二期工厂投产后包销不超过 15 万吨锂 精矿。天宜锂业于 2021 年 3 月签署包销补充协议，约定在 2021-2024 年间每年新增包 销 4 万吨至 11.5 万吨锂精矿，待协议期满后可再延长 5 年。长城汽车包销一期工厂 2 万 吨，二期工厂 7.5 万吨锂精矿。容汇锂业包销一期工厂 12 万吨锂精矿，包销年限为 6 年， 预计 2025 年左右到期。公司在收购 Altura 部分锂矿后，将其作为储备资源停产维护， 目前尚未捆绑长协。

Pilbara 携手韩国 POSCO 建设合资锂盐项目，公司一体化布局向前推进。公司与 POSCO 在建氢氧化锂工厂位于韩国光阳，公司现拥有 21%股权，并可选择扩充至 30%。工厂规 划有 4.3 万 tLCE/a 电池级氢氧化锂、碳酸锂产能。项目原料均来自于 Pilgan 二期项目， 根据公司与 POSCO 包销协议，公司将在锂精矿二期项目投产后每年提供不超过 31.5 万 吨锂精矿，折合 4.67 万 tLCE/a。目前，该项目正处于尽职调查。

3.2 深度绑定宁德时代，实现可靠销售渠道建设

电池级氢氧化锂作为直接影响新能源车整车安全性，驾乘体验以及电池循环寿命的核心 原材料，受到整车生产商的极高重视，目前来看。全球一线整车生产商穿透电池厂商而 直接与氢氧化锂厂家签订供货协议正日渐成为行业主流。除氢氧化锂化学成分满足要求 外，包括上游资源类型，供应稳定性，生产自动化水平，产品一致性，ESG 等多种因素 均成为下游整车生产商及电池厂商关注的重点。

资源来源方面，由于锂资源自身禀赋很大程度决定了杂质种类及其构成的稳定性、 一致性等，成为下游客户的关注重点之一。目前来看，由于锂辉石提锂的生产过程 可控性、资源一致性更强，逐步受到下游电池及整车企业的更多认可。

产品一致性方面，由于下游整车定型量产后希望供应链保持前后一致，因此整车生 产商更倾向于与大规模龙头锂盐供应商的达成长期合作协议，我们认为，行业格局 或随龙头厂商与下游客户的深度绑定而日渐稳固，龙头生产商或将呈现“步步为营， 强者愈强”趋势。

除此外，ESG 也日益成为海外整车厂商进行供应链选择的核心考虑因素。总体而言， 我们认为动力级氢氧化锂生产将日渐向整车供应链靠拢，龙头锂盐生产商优势或日 渐扩大。

向下绑定核心客户实现可靠销售渠道建设。2019 年天宜锂业与宁德时代签署了《合作协 议书》。宁德时代和天宜锂业同意结为合作伙伴，为共同打造锂电产业链竞争优势，共同 抵御市场风险。根据《合作协议书》，宁德时代优先向天宜锂业采购碳酸锂和氢氧化锂产 品；天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外，天宜锂业还积极开发除宁 德时代以外的其他海内外下游客户，产品已获得国内多家头部企业的认证并实现对外销 售，国内客户有容百、巴莫、邦普、当升等多家国内头部正极材料厂家，海外直接客户 目前还处于样品认证过程中，持续打造可靠的战略客户销售渠道。

另外，宁德时代参与了天宜锂业二期项目非公开股票发行，体现对公司未来发展信心。 此次发行募资总额为 7.8 亿元，发行对象最终确定为 12 家，其中，宁德时代获配金额为 1.2 亿元，持股数 486 万股，占天华超净总股本比例为 0.83%。

3.3 核心团队拥有丰富行业经验，助力公司产能加速扩张

氢氧化锂新建产能投产时间周期长、技术及资质壁垒高，加之其属危险化学产品，日常 的安全稳定运营也面临不少挑战。（1）产能建设方面，氢氧化锂项目从立项到最终达产 主要流程包括可行性研究，融资，设备建设安装，产线调试，产品送样，产线认证等环 节，各个环节均具备较高的进入难度；尤其产线调试方面，对于新进入者而言考虑到缺 乏相关经验，调试周期可能长达一年以上，甚至面临最终失败、更换工艺方案的风险； 另外，客户认证方面，除主成分含量外，包括产品一致性，资源保障能力等多方面均需 下游电池厂商甚至整车厂商的评估与考核，按照经验至少耗时半年到一年以上。（2）日 常生产运营方面，由于氢氧化锂具备强腐蚀性，属危险化学品，且氢氧化锂粉末易经呼 吸道吸入产生危害，因此在氢氧化锂的生产过程中需建立严格的安全生产规程，与物料 使用及储运方案；（3）另外随着海外客户 ESG 评估体系的影响权重日渐加大，日常的安 全管理、生产过程无害化，生产过程的外部社会及环境影响也成为新进入者面临的重要 挑战。

天宜锂业核心团队成员具有丰富的锂行业技术管理经验，助力公司单吨投资额及建设周 期处于同行业较优水平。氢氧化锂的生产工艺在国内属于成熟技术，主要进入门槛在于 管理人员的实践经验，以及下游需求动向把握。天宜锂业现有核心技术人员 8 人，其中 7 人具有多年从事锂行业的实践经验，均来自于四川国润新材料有限公司、江西雅保锂 业有限公司、天齐锂业（江苏）有限公司等同行业知名企业，平均从业年限超过 10 年。

四、风险提示

1)产品价格波动风险：目前锂资源稀缺以及锂盐供需错配格局下，未来价格有望保持高 位运行，但不排除远期价格波动或者下行风险。

2)疫情影响终端消费需求风险：目前锂盐需求受动力电池拉动强劲，下游正极材料厂商 积极扩产，若国内疫情加重则可能导致消费需求或将受到抑制。

3)产能落地及投产不及预期风险：公司所处西藏地区生态环境较为恶略，项目建设周期 较平原地区进度较慢，公司扎布耶盐湖二期项目存在投产不及预期风险，进而影响公司 业绩。

报告链接：天华超净专题报告：布局氢氧化锂，切入全球锂电供应链核心地位

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）