2022年激光加工设备行业龙头企业财务状况与盈利分析 帝尔激光有望保持企稳回升态势

一、激光精密加工技术平台型企业

1.1 公司概况

武汉帝尔激光科技股份有限公司是激光精密加工技术平台型企业。公司是首家将 激光工艺导入光伏电池生产线的企业，立足于光伏产业的精密激光加工设备，逐步扩 展至高端消费电子、新型显示、集成电路等领域。目前的主要产品包括 PERC 激光消融 设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R 激 光修复设备、激光扩硼设备等激光设备。公司生产的激光加工设备已覆盖了高效太阳 能电池的 PERC、MWT、SE、LID/R 等多个工艺环节，PERC、MWT、SE、LID/R 等工艺可在 高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率，降低电池组件发电效 率的衰减。凭借领先的原创性技术，公司推出的高效太阳能电池 PERC 激光消融设备和 SE 激光掺杂设备，已远销日本、韩国、澳大利亚、新加坡、中国台湾、马来西亚、泰 国、越南、印度、土耳其等多个国家和地区，占领了全球 PERC 高效太阳能激光设备 80% 以上的市场份额，赶超国际先进水平，引领高效太阳能电池的技术发展和迭代革新。

图：公司发展历程

公司股权结构清晰、稳定。公司的控股股东、实际控制人为李志刚，直接持有公 司 42.51%的股份，并通过武汉速能企业管理合伙企业（有限合伙）间接持有公司 3.00% 的股份，合计持有公司 45.51%的股份，并担任公司的董事长、总经理、法定代表人。

1.2 公司财务状况分析

受益于光伏行业装机需求增长以及技术革新，近年来公司业绩快速增长。 2016-2020 年，公司业绩高速增长，营收 CAGR 为 93%，归母净利润 CAGR 为 88%。2021 年 1-9 月，公司实现营收 9.35 亿元，同比增长 31%；归母净利润 2.81 亿元，同比增长 10%，利润增速慢于营收增速主要是由于毛利率的下滑。

图：公司营业收入和归母净利润变化情况

2018 年以来毛利率有所下滑，2021Q2、Q3 毛利率已企稳回升。受 PERC 产品逐步 走向普及、客户订单量增加影响，公司调整产品价格，导致 2018 年以来公司毛利率逐步走低，但公司毛利率仍能维持在 40%以上，优于同行业可比公司，主要是因为公司产 品技术门槛高，属于定制化设备。至 2021H1，公司毛利率已降至略高于同行业可比公 司，未来进一步下降空间不大。2021Q2、Q3 公司的毛利率为 44.71%、47.97%，环比提 升 4.29pct、3.26pct，主要是大尺寸设备收入确认对毛利率有修复作用。未来随着新 型激光设备业务的增长，公司盈利能力有望保持企稳回升的态势。

对于设备厂商，预收款项（合同负债）与发出商品为收入的先行指标。2021 年 6 月底公司合同负债为 5.47 亿元，相比 2020 年底下降 3%，主要是因为客户付款节奏、 公司的预收比例变化。2021 年 6 月底公司存货/发出商品/在产品分别为 8.22/5.71/1.63 亿元，相比 2020 年底增长 17%/5%/96%。公司生产周期一般在 2-4 个月，验收周期一 般在 9-12 个月，随着发出商品、在产品的收入逐步确认，公司短期业绩有保障。

公司实施股权激励计划，助力未来业绩增长。2020年11月公司推出股权激励计划，向 92 名核心技术（业务）人员（含高管）授予限制性股票 117.6 万股，授予价格为 89.82 元/股。考核要求为 2020-2022 年营业收入相对于 2019 年度营业收入的增长率分别为 35%、75%、130%，对应 2020-2022 年营收 9.45 亿元、12.25 亿元、16.10 亿元,三年营 收复合增速为 32%。本次激励计划有助于激发核心团队的积极性，助力未来业绩增长。

二、激光加工设备行业龙头企业盈利预测

公司作为全球光伏激光设备龙头企业，引领光伏设备在新技术路线下的迭代，未来将有望持续受益于下游扩产和新技术路线所带来的设备投资需求。我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 4.11 亿元、5.20 亿元、7.11 亿元，对应 EPS 分别为 3.88、4.92、6.72 元，当前股价对应 PE 分别为 40.0/31.5/23.1 倍，首次 覆盖给予“推荐”评级。