紫光股份深度报告：战略“四化”成长驱动，长期竞争力迎重估

1. 战略方向：云化、数字化、智能化、国际化

1.1. 业务定位：云计算基础设施和行业智能应用服务领军

紫光股份是一家全球新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先企业。 主要业务可以分为如下几类：

（1） CT 业务：交换机、路由、WLAN、网络芯片等

（2） IT 业务：服务器、云基础设施、 云服务

（3） 网络安全业务：防火墙、VPN、统一威胁管理、入侵防御系统 IPS、应用网 关、负债均衡、态势感知、数据安全、云安全等

（4） 行业软件业务：软件开发与系统集成服务

（5） 代理分销业务：分销代理产品

紫光股份大股东是紫光集团，最终实际控制人是教育部。回顾公司发展历程：

（1）1999 年成立并同年上市：1988 年，清华大学科技开发总公司成立，是清华大学 为加速科技成果产业化，成立的第一家综合性校办企业。1993 年，清华大学科技开发总公司更名为紫光集团。1999 年，紫光集团发起设立紫光股份有限公司，同年 11 月成功上 市。

（2）2006 年形成五大板块业务：紫光明确“大科技战略”，实施“一主两翼”的发展方向，在“大 科技战略”的指导下，紫光扫描仪产品连续 10 年蝉联市场销量排名第一；紫光光存储系 列产品销量稳居国内市场第一名。

（3）2016 年公司业务发生最重要的变化：2016 年完成对新华三、紫光软件、紫光数 码的股权收购，公司成为云网基础设备产品和行业智能应用服务的领先企业。

新华三是紫光股份最重要的子公司，紫光股份持股占有新华三集团 51%的股权，是 紫光股份最主要的收入和利润来源。

其余重要子公司/孙公司包括：紫光云、紫光软件、紫光数码、紫光西数、新华三半 导体等。

新华三集团的由来——历经华为控股时期、3COM 控股时期、惠普控股时期、紫光 控股时期：

（1）华为控股时期

2003 年华为与 3COM 成立合资公司，名为华为 3COM，华为和 3COM 持股比例分为 51%和 49%。华为把中低端数据通信产品线纳入合资公司，华为 3COM 初始团队主要由华为数据通信部人员组成。

（2）3COM 控股时期

2006 年 1 月 27 日，华为将其持有的香港华三 194,100 股普通股转让给 3COM Technologies。股权转让后，华为和 3COM 持股比例变为 49%和 51%，3COM 成为香港华 三控股股东。

2007 年 3 月 29 日，华为将其持有的香港华三所有股权转让给 3COM Technologies， 变更后 3COM Technologies 成为香港华三唯一股东，持股比例 100%。

2007 年 4 月 27 日，华为 3COM 正式更名为杭州华三通信技术有限公司，企业标志从“华为 3Com”变更为“H3C”。

（3）惠普控股时期

2009 年，惠普收购 3Com，H3C 正是并入惠普。

（4）紫光控股时期

2016 年，紫光股份完成收购香港华山 51%股权。在香港华三 51%股权交割前，香港 华三将完成业务整合。收购完成后，华三通信更名为新华三，新华三由华三通信和紫光华山组成，紫光股份控股 51%。新华三的业务包括华三通信的全部业务、惠普中国 EG 业务。

新华三是国内 ICT 领域的 TOP 企业，技术、产品等多重竞争实力强。在运营商的高 端交换机和路由领域，新华三与华为是国内 TOP2 的企业。公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。

2016 年完成收购新华三以来，公司收入结构中数字化基础设施及服务业务收入占比 持续扩大，相关的云产品与云服务业务不断扩大。2016 年以来，公司业绩持续增长，2020 年，公司营收达到 597.05 亿元，2016-2020 年 CAGR 为 21.16%；净利润达到 18.95 亿元， 2016-2020 年 CAGR 为 23.49%。同比增长 10.36%；2017-2020 年，公司营收复合增速为 15.68%。

收入结构方面，新华三（公司控股 51%）、紫光数码、紫光软件的收入/公司总营收 比值分别：61.63%、40.08%、、3.93%；公司利润主要是新华三所贡献。2020 年，子公 司新华三、紫光软件（苏州）、紫光数码营收分为 367.99 亿元、239.31 亿元、23.47 亿元， 2016-2020 年 CAGR 分为 27.47%、11.39%、41.94%，与上市公司总营收的比例分为 61.63%、 40.08%、3.93%。

公司坚持创新驱动、保持高研发投入，具有领先的核心技术及突出的创新能力，研发 重点投入云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、网络通信芯片等领域。在政企、运营商、海外等客户资源优质，渠道资源广泛、销售网络遍布各地。

1.2. 路径方向：“四化”即云化、数字化、智能化、国际化

产业大势：产业数字化与智能化，企业上云加速渗透，云网融合向纵深演进

（1）新一代信息基础设施将进一步演进升级：通信网络基础设施、算力基础设施、新技术信息基础设施演进升级，“新基建”迎来新的快速发展阶段。

（2）云计算加速、云网融合向纵深演进：企业上云与产业互联网加速渗透，云计算 的应用落地进程进一步加快，云网融合将向纵深演进，持续推动行业数字化转型的提速与升级。

（3）数字经济带动下新一代信息基础设施产品和业务市场空间大：在数字经济的带 动下，新一代信息基础设施建设的投入也将会不断加大，计算、网络、存储和安全及智慧 应用将存在着巨大的市场空间。

紫光股份的大股东紫光集团的战略是 “从芯到云”，紫光股份是紫光集团“云战略”的 主力军。紫光集团主导产业包括“芯产业”和“云产业”， 其中“芯产业”包括展锐、紫光国芯、长江存储等，而“云产业”则为紫光股份及其控股 公司新华三和紫光云。

紫光股份总体战略路径：云化、数字化、智能化、国际化。公司作为全球新一代云计 算基础设施建设和行业智能应用服务的领先者，在“云智原生”战略指引下，加快“云网边 端芯”产业布局，打造“数字化解决方案领导者”的战略目标。

“四化”的关系：

（1）云化是基础：产品和能力赋能各行各业，加速企业上云和业务云化

（2）数字化是方向：数字经济时代，赋能各行业数字化转型，是业务方向思考的出 发点。

（3）智能化是关键：产品和场景应用智能化升级，“AI in ALL”的智能战略

（4）国际化是扩张：市场从国内向全球扩张

产品战略：需求导向、场景驱动，产品智能化和云化

（1）践行“AI in ALL”的智能战略，持续提升产品性能和扩大数字化产品系列。

在“云智原生”战略指引下全面升级“数字大脑计划”，加速释放数据价值；加快自主研发的高性能智能网络处理器的应用和新产品上市；以丰富的行业经验和能力，全面进军商用 PC 终端和智慧屏终端；面向垂直行业场景需求，加大由智能联接、智慧计算、智能存储、智能安全及智能终端组成的数字基础设施的内生智能演进，并将算力与算法融入 到所有基础设施，以云为形态、以智为能力，全面提升硬件设备和解决方案的应用效能。

（2）重点拓展云服务的全球业务，为中国乃至世界最全面和领先的新 IT 服务平台 型企业之一

在提供现有云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务等两个基础层级服务之上，向云计算的平台化服务加速迈进，成为国际化的大型云服务集团企业，并最终将紫光股份成功塑造为中国乃至世界最全面和领先的新 IT 服务平台型企业之一。

市场战略：聚焦政企、运营商、国际三大市场，以产品内生智能和全面云化、全新升 级的云与智能平台，更好地赋能行业客户数字化和智能化转型；

（1）政企业务：充分发扬在 to G 和 to B 的行业经验优势，贴近应用场景，不断深耕 客户需求，联合创新。

（2）运营商业务：聚焦新一代网络发展趋势，及时切入核心网建设，成为主力供应 商之一；同时加深与运营商战略合作，成为运营商业务转型的核心合作伙伴。

（3）国际业务：以质量、性能、服务以及场景化方案交付等积累的丰富经验服务全 球客户，为海外客户提供端到端的全系列 ICT 产品；稳步推进海外子公司设立及能力建 设、扩大合作伙伴范围和合作力度，以业务应用驱动创新，提升产品及解决方案在已拓展 国家的市场份额，在重点国家和行业形成规模化的突破。

2. 业务成长：网络、服务器格局重塑，云与网安加速

2.1. 网络通讯：行业竞争格局重塑，自研网络芯片已经投片

新华三数通业务核心产品体系主要包括：路由、交换机、WLAN 等几大类。

公司企业级路由器产品分由高端和中低端路由器系列，其中 CR\SR 系列路由器属高 端，MSR 系列属中低端。高端 CR 系列，应用于运营商骨干节点、运营商城域网核心节 点、数据中心骨干互联节点等核心位置。高端 SR 系列路由器实现了业务灵活性和高性能 硬件转发的有机结合；中低端 MSR 系列路由器是业界第一台开放式多业务路由器，其 NBUS 总线技术和 OAA 开放架构，业务灵活扩展，使网络兼具高性能与稳健性，深度融合 了路由、交换、安全、语音、无线业务集于一体。

全系列路由器解决方案，CR1900 成为国家骨干网核心产品。2004 年公司发布面对 运营商、政府、电力等行业的高端路由器 SR 系列，此后，路由器产品不断更迭创新。2020 年，公司发布新一代 S12500R 系 列融合交换路由器产品，该产品上市后迅速成为大型互联网企业下一代数据中心架构的 核心主力。

2001 年以来，新华三持续坚持网络技术创新，积极推进交换机行业从万兆到 400G 多个阶段性跨越，以及 SDN、SRv6 等联接技术的推广应用。

以智能联接理念为牵引，新华三交换机展现出三大优势：一是提供智能内生能力， H3C SeerBlade 拥有智能网络下的超高算力，为打造新一代融合智能的数据中心网络提供 平台；二是提供 400G 超宽能力，H3C S12500R 基于业界领先的 400G 平台，单槽最大支 持 48 端口 400G 转发性能；三是提供多业务融合能力，H3C 园区交换机具备融合 AC、 SDN、PON、融合安全等多业务融合能力。

WLAN 领域长期深耕，多元产品对接细分需求。新华三在 WLAN 领域拥有超过 600+项专利技术，深耕场景化产品和解决方案，不断引领企业级无线演进潮流。随着数字化转型的进一步深化，各行业无线高速访问需求呈 现暴增态势，用户业务场景也越发细分，公司 WLAN 匹配个性化需求能力优势将显现。

5G、云计算等产业发展+政策驱动，拉动网络设备需求增长：

（1）5G 规模商用将带来流量与数据信息量爆发，进一步提升网络设施需求。截至 2020 年底我国已建成全球最大 5G 网络，建成 5G 基站 71.8 万个。流量、数据的爆发式增长需要更宽的管道承载，催生网络设备扩容升级，叠加边缘计算等新场景将推动服务器、 存储等 IT 基础设施需求增长。

（2）云数据指数级增长，驱动网络设备需求。数据增长对网络速度提出了更高的要求。许多数据中心正在将从服务器到架顶(ToR)交换机的网络接口速 度从 25GbE 提高到 100GbE。领先的以太网交换机厂商已经在开发基于 112GSerDes 的 800Gbps 交换机，而且随着数据量的持续增长，未来几年可能会推出 1.6Tbps 以太网。

（3）政策端：2021 年 7 月，工业和信息化部联合中央网信办、国家发展和改革委等 9 部门印发《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》，面向信息消费、实体经济、民生服务三大领域，重点推进 5G 在工业互联网、车联网、智慧港口、智慧采矿、智慧教育、 智慧医疗等 15 个行业的 5G 应用，通过三年时间初步形成 5G 创新应用体系。

从市场规模和增速来看，2020 年中国网络市场同比增长 7.5%，运营商、政府、金融 等行业为主。2020 年全球网络市场规模为 490.1 亿美元，同比下降 3%；而中国网络市 场规模为 91.4 亿美元，同比增长 7.5%，明显高于全球增速。

公司路由器产品：运营商市场公司份额排第二、未来提升空间大，企业网市场市占率 第二。2019 年，国内路由器市场中，华为市场份额最大为 79%；新华三市场份额为 6%排名第二，同比提升 1.1pct，未来路由器在运营商市场有很大提升空间。企业网路由器市场技术壁垒高，行业 集中度不断提升，新华三作为行业龙头市占率稳步提升，2018-2020 年新华三在中国企业 网路由器市场份额分别为 27.2%、27.9%、30.8%，持续保持市场份额第二；2021Q1 新华 三份额进一步提升至 32.5%。

公司交换机产品：市场份额逐年攀升，国内市场位居榜首，处于市场龙头地位。全球交换机市场中，思科优势地位稳固，市场份额长期超过 50%，新华三在 2020年进入市场前五。

公司 WLAN 产品：新华三稳居中国企业级 WLAN 市场第一。 2021Q1，新华三集团以 31.2%的市场份额稳居中国企业级 WLAN 市场第一。

国产品牌替代、重要竞争对手战略调整、与全球巨头技术差距缩小带来竞争格局重 塑，有利于公司的市场竞争，未来市场份额有望提升：

（1）重要行业市场如运营商等国产品牌替代持续推进。我国交换机市场中，思科的市场份额从 2014 年的 20.2%下降到 18 年的 10.1%，新华三稳居市场前二。我国企业级路由器市场中，思科的市场份额 从从 15 年的 20%左右降至 18 年的 6.87%，预计未来国产龙头厂商将持续受益。

（2）目前新华三运营商的市场份额还并不太高，未来在运营商等行业市场份额有望 进一步提升。新华三作为与华为同水平的竞争对手，加之下游客户采购的平衡策 略，公司目前在运营商等行业市场的总体份额仍然占比并不太高，因此后续在运营商等的 市场份额有望进一步提升。

（3）在 3G\4G 时代，思科成为全球网络设备行业龙头主要是基于领先的技术优势。 在 5G 时代，国内厂商与巨头的差距逐渐缩小，华为甚至在 5G 部分领域实现全球领先。 思科等海外巨头的技术优势已不再明显，市场格局将重塑。 5G 时代，随着公司不断高研发投入，技术和产品性能提升，有利于公司未来在海外市场 的拓展。

公司自研网络通讯芯片，有利于提升产品竞争力、巩固在高端路由器市场地位：

（1）量产一代研发一代，自研高端网络芯片取得突破。新华三成为全球为数不多的、具备自研高端网络芯片能力的系统厂家之一，智擎 660 芯片也是当前国内唯一支持高级语言编程的网络处理器。

（2）智擎（Engiant）660 是一款兼顾高性能转发和灵活可编程的智能网络处理器；

（3）网络芯片有助于中国高端路由器等市场保持领先地位。在网络通信芯片领域的创新突破巩固新华三在中国高端路由器市场上的领先地位，进一步扩大紫光集团的芯云产业版图。同时，通过自研芯片完善自身供应链布局，新华三将具备长期、 稳定的供货能力，消除供应链风险，保证持续地技术创新与产品迭代。

2.2. IT 服务器：市场份额不断扩大，自研品牌预计占比上升

服务器双品牌：自研品牌+惠普品牌，预计自研品牌占比上升。新华三作为惠与品牌服务器产品和技术服务在中国的独家供应商，为中国企业创新 IT 基础架 构提供解决方案，同时自主研发 H3CUniServer 品牌服务器，具有高性能、可靠性和扩展性等特点， 满足客户需求。

2020 年，公司服务器产品持续保持高速增长态势。公司推 出的高性能服务器 H3CUniServerR6900G5，可服务于核心数据库、企业核心计算、私有云 、 AI 推理与训练、高性能计算与内存计算等核心高性能应用领域； H3CUniServerR4950G5 服务器在 SPECCPU2017 两项基准测试中获得优异成绩并创造了 浮点运算性能测试成绩的两项世界纪录，在互联网、数据中心、电信等领域广泛应用。

行业层面来看，疫情催化企业上云趋势，中国服务器市场规模有望保持高速增长。2020 年中国服务器市场规模达到 216.49 亿美元，同比增长 19.00%，服务器出货量约为 350 万台，同比增长 9.8%。受新冠疫情的影响，中国大小企业业务和办公线上化趋势明显，上云需求明显增加且具备惯性，行业景气度高，加速市场发展。

服务器行业头部效应趋势明显，华为受美国制裁、芯片短缺等因素影响及服务器战 略定位，新华三在中国服务器市场份额后续有望进一步提升。中国服务器市场头部效应明显，2020 年 CR3 达到 67.6%，同比上升 9.4%，公司服务器市场占有率达 到 15.4%。截至 2021 年 4 月，生态伙伴鲲鹏服务 器出货量达总出货量的 60%以上，全年预计达到 80%。

2.3. 云计算：新华三和紫光云双剑合璧，云业务迎来加速期

公司云计算业务体系的两个公式：

（1）公式一：公司云计算业务=私有云（提供基础设施，新华华三）+公有云（紫光 云提供公有云服务，行业云）+混合云（紫光云+新华三）

（2）公式二：公司云计算业务=基础设施产品+云服务

随着紫光云股权 2020 年收购完成，新华三和紫光云双剑合璧，实力进一步增强，组 织机制预计将进一步理顺，我们预计公司云计算业务将加速成长。

公司云计算业务体系：

（1）2020 年以前，紫光股份云业务主要以新华三为主体，主要提供云计算基础设施 的产品和方案，重点集中在私有云基础设施领域产品和方案。

（2）2020 年 12 月，紫光股份以 19 亿元收购紫光长青所持有紫光云的 46.67%的全 部股份，成为紫光云的控股股东。

云计算核心产品和业务：新华三（云与智能平台、超融合、桌面云、软件定义存储等 为核心）+紫光云

（1）云与智能平台

H3CCloudOS 云与智能平台将 IT 资源抽象为各种各样的云服务，包括用户对各类云 资源的申请、删除、变更等，目前能够提供的云服务包括不限于： IaaS 服务；PaaS 服务；开发测试服务;大数据服务； AI 服务能力。

（2）超融合：核心产品——超融合软件、软硬一体机

七载砥砺前行，新华三超融合持续创新。2020 年，新华三推出面向未来的超融合创新架构 UIS7.0，是新一代首次实现中 心边缘统一架构、首个实现前后端整体加速、首款融合云原生能力的超融合平台。

H3CUIS7.0 超融合软件：新华三集团面向企业和行业数据中心推出的面向未来的超融合创新产品。每个超融合节点出厂自带管理软件，设备上电后可登录任意一台来做超融合管 理节点，为客户提供极致融合、极简规模、极宽场景、智能加速的云基础架构，满足企业 未来十年的技术架构变革。

（3）桌面云

H3CWorkspace 云桌面一体机产品是 H3C 面向 IaaS（基础架构即服务）推出的新一 代解决方案。H3CWorkspace 云桌面一体机集成了业内领先的计算、存储、网络等虚拟化软件，可灵活交付业务，实现快速部署和极简管理，有效降低整体 TCO。

（4）存储产品

持续创新迭代，引领技术变革。新华三存储产品持续更迭创新，陆续推出软件定义存 储产品 H3CONEStor、分布式融合存储产品 X10000 的不断进化。

（5）紫光云

紫光云的主要云服务内容由基础云服务和行业云服务两部分组成：

1）基础云服务：紫光云推出全新的 UniCloud2.0 架构，覆盖计算、存储、网络、安 全、数据库和人工智能 6 大产品服务，打通运营和服务全流程，实现技术跃升与性能倍 增。

2）行业云服务：紫光云聚焦城市云、工业云、建筑云和芯片云四大领域，构建平台 +生态+运营的一体化服务体系，逐步实现规模化应用。

多重驱动催化，云计算维持高景气。 受国家数字经济、云计算政策驱动以及企业内生需求影响，云计算应用稳步提升，预计 2023 年我国公有云市场规模达到 2307.4 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 32.56%，私有云市场规模达到 1446.8 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 22.29%。

国内混合云应用占比较低，相较全球占比提升空间广阔。全球范围内，混合云已经成 为企业用云的主要形式。企业应用混合云的比例仍处于较低水平，2018 年我国企业应用云计算的比例接近 6 成，相比 2017 年小幅度上升。

超融合市场预计 2019-2024 年 CAGR 为 22%，政府、金融是主要市场，这正是新华 三客户资源优势的领域所在。得益于其具备分布式架构和软件定义属性，政府、金融、教育等 行业大幅采用超融合架构。未来随着 5G 时代边缘计算数据中心的兴起，超融合在可用 性、可管理性、可扩展性方面快速提升，超融合市场将迎来更大的发展空间。

中国外置存储市场预计 2020-2025 年 CAGR 为 7.8%。2020 年，中国企业级外部存储市场规模达 48.4 亿美元，同比增长 17.5%。预测2025 年中国外置存储市场规模将达到 77.6 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 7.8%。

新华三位于中国私有云及云管理平台领导者象限。新华三凭借完整的云计算产业链，领先的企业级数据中心市场地位等优势入选 2020 中国私有云系统平台领导者象限，位列坐标轴第二。

超融合市场格局稳固，华为、华三、深信服三家市场份额最大，CR3 为 60.9%，新 华三市占率稳居前二。2020Q4，新华三在全球超融合一 体机（HCIS）市场份额为 14.7%，位居全球第二，市场份额同比增长 150.7%。新华三在超融合市场具备明显的先发优势、客户优势和技术优势，未来在行业高增长趋势下，公司 超融合业务仍将持续受益。

新华三稳居国内企业级存储市场和软件定义存储市场前列。2020 年，中国软件定义存储市场中，华为、曙光、华三市场份额分为 39.1%、13.5%、10.2%， 华三稳居市场前三。2021 年，新华三开启“云智原生”战略，并发布“数字大脑 2021”， 未来，随着新华三在云领域持续发力，其市场份额仍有很大的提升空间。

2.4. 网络安全：政策需求驱动加速成长，网安业务实力领先

公司网络安全业务起步早、积淀深厚。

新华三网络安全产品线齐全。公司开发的安全产品覆盖网络层安全、应用层安全以及 安全管理三个层面，包括数百种产品，型号涵盖百兆、千兆、万兆和超万兆应用环境，具备了 2～7 层全业务安全防护能力，满足未来云计算、IPv6、Web2.0 等新业务、 新应用的时代需求。

2021 年，新华三正式发布云安全 2.0 战略。主打“原生安全”、“同构混合”、“多云管 理”、“AI 赋能”四大能力，以服务的模式，灵活对接公有云、行业云/私有云、混合云等场 景；同时，丰富的云原生的安全功能系列产品，也能有效满足不同云场景需求，为云应用 全生命周期提供安全保障。

中国网络安全景气度高，未来五年复合增速约为 17.9%，增速持续领跑全球。2021 年中国网络安全市场投资规模将达到 97.8 亿美元，并有望在 2025 年增长至 187.9 亿美元，五年 CAGR 约为 17.9%，增速持续领跑全球。2021 年，安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续扮演主导角色，占比约为 47.8%；安全软件市场增长势头强劲，五年 CAGR 将达到 21.2%。

网络安全产品较为分散，下游行业以政府、电信、金融为主。网络安全产品和服务种类繁多，占比较为分散，2019 年信息安全领域前五大产品为防火墙/VPN、安全服务、信息加密/身份认证、IDS/IPS、终端安全 UTM， 分别占市场总体的 25.32%、11.93%、8.5%、6.34%、5.29%。

新华三凭借网安领域的技术积累、全面的安全产品线、对网络领域的深度理解以及 在运营商、政府等市场的客户积累，在网络安全领域具备明显的竞争优势。

新华三在安全硬件和安全服务市场市占率高。目前我国网络安全市场格局较为分散， 产品、服务和应用场景丰富。在我国网络安全硬件市场，2020 年新华三 UTM 防火墙、安全内容管理、IDS/IPS 产品在对应细分市场的份额分为 20.1%、5.8%、 13.3%，均居于市场前三名，且市场份额呈上升趋势。

3. 市场扩张：从政企市场到聚焦政企、运营商、海外

3.1. 市场历史：政企积淀深厚，近年拓展运营商、海外增量

公司逐渐形成由政企、运营商、国际构成的三大市场架构。从杭州华三成立深厚开 始，就在政企市场经营多年，资源深厚。公司市场拓展阶段三部曲：

（1）深耕政企：公司成立以来，深耕政企市场。

（2）进运营商：2016 年 9 月，新华三发布“新网络新 IT 新价值”运营商战略，开启 运营商业务新征程。

（3）拓展海外：2019 年，新华三正式宣布国际业务全新战略，即正式以 H3C 品牌 开拓海外市场，公司开始在海外成立多个子公司，销售自有产品。

3.2. 政企市场：围绕“云与智能”，赋能各个行业数字化转型

新华三政企市场布局全面。围绕“云与智能”，以智能数字平台为依托，紧抓智慧应用 核心，新华三持续提升端到端的数字化解决方案能力。目前，新华三解决方案可助力政府、 金融、电力、教育、交通、制造、医疗、广电、互联网等多个行业，提供数十种解决方案 服务，助力行业客户实现数字化转型。公司政企业务服务企业数字化建设，将显著受益于数字经济发展红利。

3.3. 运营商：由点到面逐步扩展，公司市场份额将不断扩大

公司在运营商机遇：国内品牌厂商市占率提升，公司市场份额预计将不断增大。从近 几年运营商的投资来看，每年超过 5,000 亿。从运营商市场竞争格局来看，新华三与华为是国内极少数可以提供 运营商最核心的网络产品和解决方案的企业，尤其是在高端交换机和高端路由器领域。

运营商市场拓展策略：由点到面，逐步扩展。公司不断抓住运营商痛点和需求，产品 和方案赋能运营商业务拓展。

3.4. 海外市场：全新战略、H3C 品牌，扬帆起航、空间广阔

海外业务扬帆起航。2020 年，新华三国际业务持 续加速，子公司增加至日本、俄罗斯、马来西亚、巴基斯坦、泰国、印尼、哈萨克斯坦七 个，认证海外合作伙伴接近 300 家，形成了立体的拓展、交付体系。

新华三于 2019 年 4 月正式对外公布国际业务愿景和战略规划。公司将正式以 H3C 品牌开拓海外 市场，在“一带一路”大战略规划背景下，推动全国数字经济化发展。

新华三主要通过自主拓展和“一带一路”项目联动与合作。目前公司已在 30 多个国 家形成项目突破并成功落地交付，陆续中标运营商、政府、交通、医疗、教育、数据中心 等多个格局性项目和一带一路标杆项目，收入规模持续上升。

国际化发展为公司打开广阔市场空间。2015 年全球主要网络设备市场规模为 432.9 亿美元，2019 年上升至 505.4 亿美 元，年均复合增长率为 3.94%。企业网络交换机市场的地区分布来看，美国市场最大，2018 年占比 39%；其次是亚洲和西欧，占比均为 20%左右；亚洲市场增速最快，2014 年亚洲 （除日本外）占比 19%，2018 年占比提升至 24%。

4. 盈利预测

收入端核心假设：

IT 服务：预计 2021、2022、2023 三年营收增速分别为 25%、22%、20%。

从行业增速和公司市占率方面来看：

（1）网络业务：

从行业增速方面来看，中国网络市场 2020 年同比增长 7.5%， 交换机市场同比增长 12.3%，路由器市场同比增长 3.3%，WLAN 市场同比增长 3.1%。

从市场竞争力和市场份额数据方面来看：

路由器：2019 年国内路由器市场中，新华三市场份额为 6% 排名第二，同比提升 1.1pct，未来路由器在运营商市场有很大提升空间。企业网路 2018- 2020 年新华三在中国企业网路由器市场份额分别为 27.2%、27.9%、30.8%，持续保持市场份额第二；2021Q1 新华三份额进一步提升至 32.5%。

交换机：公司全球市占率排名前五，国内市场市占率第一，处于市场龙头地位。全球交换机市场中新华三在 2020 年进入市场前五；国内市场方面，新华三市 场份额逐年攀升， 2021Q1，新华三在以太网交换机市场份额为 38.0%，排名第一

WLAN：新华三稳居中国企业级 WLAN 市场第一。2021Q1，新华三集团以 31.2%的市场份额稳居中国企业级 WLAN 市场第一。

（2）服务器：2020 年中国服务器市场规模达到 216.49 亿美元，同比增长 19.00%，预计 2024 年中国服务器市场规模将突破 350 亿美元。中国服务器市场头部效应 明显，2020 年 CR3 达到 67.6%，同比上升 9.4%，公司服务器市场占有率达到 15.4%，和 第二名华为已经比较接近。

（3）云计算基础设施和云服务：

公有云市场规模达到 990.6 亿元，同比增长 43.7%，私有云市场规模达 791.2 亿元， 同比增长 22.6%。超融合市场预计 2019-2024 年 CAGR 为 22%，政府、金融是主要市场， 这正是新华三客户资源优势的领域所在。

（4）网络安全：

预测 2021 年中国网络安全市场投资规模将达到 97.8 亿美元，并有望 在 2025 年增长至 187.9 亿美元，五年 CAGR 约为 17.9%，增速持续领跑全球。

在我国网络安全硬件市场，2020 年新华三 UTM 防火墙、安全内容 管理、IDS/IPS 产品在对应细分市场的份额分为 20.1%、5.8%、13.3%，均居于市场前三 名，且市场份额呈上升趋势。

信息电子类产品：预计 2021、2022、2023 三年营收增速分别为 5%、4%、3%

根据行业特点和下游需求情况，预测基本上保持相对稳定状态，因此预计 2021、2022、2023 三年营收增速分别为 5%、4%、3%。

毛利率预测：

IT 服务：公司 CT、IT、网络安全等领域的诸多细分领域处于市场领先地位，整体竞争 结构稳固，同时考虑到公司云计算业务高速发展，2021 年开始紫光云并表等因素，预计 2021-2023 年该业务毛利率基本保持稳定，分别为 27%、26.8%和 26.5%。

信息电子类产品：预计该业务毛利率保持平稳，2021-2023 年维持在 6.5%

费用率预测：

销售费用率：公司产品成熟、产品体系健全，运营商和海外市场稳步推进，预计销售人员数量保持平稳增长，预计费用率 2021-2023 年维持在 5.6%。

管理费用率：主要为管理人员薪酬，预计 2021-2023 年管理费用率较为稳定，维持在 1.3%。

研发费用率：由于保持研发重点投入云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、、 网络通信芯片等领域，预计公司在未来仍将保持一定的研发投入的力度，2021-2023 年研发费用率分别为 6.7%、6.75%和 6.80%。

6. 风险提示

若疫情未来变化影响下游企业 IT 支出的风险。数字经济发展大背景下，5G、云计算 等新基建，拉动下游企业对公司产品和服务需求。但若未来宏观经济环境受疫情影响变化 较大，导致下游企业数字化建设投资放缓，IT 支出不及预期，可能对公司经营产生一定 的影响。

市场竞争加剧风险。网络设备、云计算、网络安全等领域主要企业都不断加大投入， 如果未来市场竞争加剧导致价格战等，可能会影响公司毛利率，压缩利润空间。

运营商业务不及预期风险。若未来运营商在网络设备等方面支出不及预期，影响公司 运营商市场的开拓进展。

海外业务受疫情影响的不确定性风险。

集团债务问题解决进展不及预期风险。

报告链接：紫光股份深度报告：战略“四化”成长驱动，长期竞争力迎重估

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）