2026年中国太平首次覆盖报告：分红险领航，价值与弹性兼备

百年太平：国资主导的综合保险集团

1.1 发展历程：从民族保险先驱到现代综合保险集团

从民族保险先驱，到现代综合保险集团。中国太平于 1929 年11 月20 日在上海由金城银行全资注册，名为“太平水火保险公司”。初创阶段，中国太平主要经营水险、火险、船壳险等财产保险业务，此后增资扩股并相继拓展寿险、再保业务，执行集团化经营战略。新中国成立后，私营保险公司面临国有化改造。中国人民保险公司入股，以太平为骨干改组形成公私合营公司，转向海外业务。2000 年 6 月 29 日，中保国际控股（现中国太平）在港交所主板挂牌上市，成为中国首家在港上市的中资保险公司。上市后，公司在境外资本市场基础上推动国内外业务协同，于 2001 年重返国内市场。2009 年更名为“中国太平保险集团公司”，统一旗下子公司与品牌为“中国太平”。作为中国保险业百年民族品牌，中国太平目前已拥有寿险、财险、再保险、资管等全谱系金融牌照，业务布局全面，内部业务间形成高效的资源共享与协同赋能机制。

1.2 股权特征：财政部为实控人，国有资本参与度极高

中国太平股权结构呈现高度集中且国有资本深度参与的特征。中国太平保险集团的前两大股东——财政部和全国社会保障基金理事会合计持股 100%，其中财政部以90.67%的持股比例作为承担集团决策主导权的实际控制人，全国社会保障基金理事会作为国家层面的机构投资者持股 9.33%。从上市主体看，中国太平控股的财政部和全国社会保障基金理事会合计持股 53.23%，国有资本的参与度占据主导地位，充分显示出中国太平股权的集中国有属性。

1.3 管理团队：职能分工+业务布局，明确责任链条

中国太平高管团队以“职能分工＋业务布局”为原则，形成了明确的责任链条。管理布局方面，尹兆君先生担任董事长、首席风险官，统筹公司整体战略规划与全面风险治理；李可东先生担任总经理，负责公司日常经营管理与各业务板块落地推进；业务方面，朱捷负责港澳及跨境业务；产品研发方面，杨明刚凭借出口信用保险领域的丰富经验，推动集团全球化服务和跨境金融产品研发。

1.4 财务表现：收入与利润双轮回升，寿险为压舱石

2016 年-2025H，中国太平营业收入与归母净利润经历波动后强劲恢复。营收方面，2016 年营业收入为 1485 亿元，2022 年升至2680 亿元。2023 年公司切换新准则，由于收入需剔除投资成分，仅确认与保险风险相关的部分，且需按合同期限逐年摊销，因此 23 年公司营业收入大幅下跌 50%至 1352 亿元，后续伴随资本市场回暖，叠加预定利率下调、分红险转型推进，2024 年营业收入回升至 1688 亿元，2025H达到538亿元。

归母净利润方面，受资本市场的影响，归母净利润波动性较大，新准则下用当前利率折现，利率变动导致负债变大，可选择计入其他综合收益而非利润表，因此2023 年切换新准则下归母净利润反而改善，大幅提升 95%。近年来受益于资本市场的良好表现，归母净利润保持增长态势。

业务结构方面，寿险业务是中国太平的压舱石。过往太平在海外以经营财险和再保险为主，2001 年起太平人寿在境内复业，成为支撑公司持续发展的重要力量，也是当前集团业务和利润的最主要贡献者。2025H 太平人寿的保费收入达1249 亿港元，在集团总保费收入中占比 84.3%，寿险分部利润占比达 90.1%，是集团绝对的基本盘。从分业务市占率看，2024年太平寿险为 4.5%、财险为 1.9%，其中寿险市占率有所下滑。

中国太平 NBV 两次呈现“先降后升”趋势。2017-2019 年间，公司NBV与NBVM均呈下降趋势，由 2017 年 136.4 亿港元下降至 2020 年的87.8 亿港元，降幅达到55%；2023年继续降至 75.1 亿港元。2023 年后，受银保渠道“报行合一”、预定利率下调及产品结构优化等政策影响，2024 年实现 NBV 与 NBVM 双增长，分别达到91.0 亿港元（+21.2%）/32.5%（+2.3pct），2025 年上半年 NBV/NBVM 为 67.8 亿港元（+22.9%）/21.6%（+3.1pct）。公司 EV 从 2014 年至今波动上升，2025H 为 2550.8 亿港元。

公司总资产稳步增长，归母净资产近年来呈现波动上升趋势。1）2025H公司归母净资产823 亿元，较年初提升 2.0%，2016-2025H 归母净资产CAGR 为6.0%。2）2025H公司总资产 17091 亿元，较年初提升 6.4%，2016-2025H 总净资产CAGR为16.9%。

公司分红水平具备显著提升潜力。公司自 2016 年起实施连续分红政策，分红比例在7.3%-34.4%区间波动调整。2022 年分红比例阶段性抬升至34.4%高点，但受疫情冲击与战略转型影响，当年净利润大幅下滑，分红总额同步收缩，2024 年分红比例回落至14.7%。从行业对比来看，2025 年国寿、平安、人保、新华均已推出中期分红方案，公司2024年股息率（静态，截至 2026/3/9）较低，我们判断该股息率水平或系公司战略转型阶段，出于资本留存、支撑业务再生产与战略落地的考量。伴随2025 年公司利润大幅释放、盈利基础显著夯实，叠加战略转型逐步落地见效、资本结构持续优化，分红水平具备较大的抬升空间。

寿险：分红险前瞻布局，渠道深耕蓄势

2.1、深耕分红险赛道，赋能经营行稳致远

中国太平在分红险领域积淀深厚，近年来率先转型。回溯至2013 年利率市场化改革前，太平均以分红险为主要销售产品，当年分红险保费占比高达92%，显著高于同业。从分红实现率看，太平 2014-2024 年现金分红产品的红利实现率均值为93%，红利兑现水平长期稳健，提升了分红险产品的市场认可度。近年来，伴随行业利差损风险的暴露、浮动利率下调机制的推进，太平率先开展分红险转型，25H1 太平分红险在上市险企中增速亮眼（接近 120%），分红险在总保费的占比达到 29.3%，显著领先同业。分渠道新单情况看，2025H1 个险和银保新单中分红长险占比分别达到 97.5%和85.8%，加快产品供给和渠道销售能力建设推动分红险转型。

公司战略全方位赋能：从目标导向、业务推动、考核引导、配套支持、资负协同等维度全方位推动分红险转型。从具体举措看：目标方面，公司明确2025 年分红险新单占比超过50%目标；产品方面，2025 年开门红率先推出“国弘一号”分红型增额终身寿产品，抓住分红险发展先机，2026 年开门红推出“国威一号”终身寿险（分红型）；培训方面，持续举办分红险销售培训，召开分红险种子讲师培训助力销售人员提高技能；考核方面，强化分红险人事绩效考核要求，提高分红险考核权重，带动业务推动个险从培训的启动、运作、支援支持全方向发力；配套方面，中后台配套支持分红险转型，出台专项支持政策，有效为分红险转型提供支持；资负匹配方面，加强资产负债协同联动，强化资产负债沟通机制。

分红险转型成为公司平抑净利润与净资产波动的核心抓手：一方面，公司提升分红险占比后，VFA 模型下的投资收益与成本均可纳入合同服务边际（CSM）吸收，并随保险服务业绩逐年平稳释放，有效降低净利润波动；另一方面，分红险采用VFA计量方式，资产端投资收益来自基础项目公允价值变动，折现率变动带来的保险负债变动直接由CSM吸收且不计入承保财务损益，投资服务业绩影响相互抵消，公允价值及折现率变动均在CSM中体现，实现净资产波动的有效压降。从数据看，公司CSM余额保持稳健，2025H1太平人寿 CSM 余额较年初增速居同业前列，我们判断其增长部分由分红险销售驱动，因VFA 计量的分红险可对冲相关变动，显著降低利率波动对公司的扰动。

2.2、渠道发展：银保+个险赋能价值提升

太平人寿的销售渠道以个险为主，近年来银保渠道有所提升。2025H个险渠道、银保渠道和其他渠道新单保费占比分别为 59.8%、35.0%、5.2%。其中，2018年公司顺应行业整体发展趋势，主动调整银保渠道缴费结构，压缩趸交产品的投放，因此个险渠道新单保费大幅提升 28.8pct 至 82.6%，成为新单保费主要收入来源；2020 年以来个险渠道受疫情冲击及产品结构切换的影响有所下滑，银保渠道占比提升。

个险渠道方面，太平人寿持续推进改革。2021 年公司推出“犇计划”，秉持长期主义和“三高”战略，给予新人三个月政策支持，同时针对优秀新人出台差异化政策，助力新人在行业转型过程中平稳过渡并实现能力提升。2022 年推出“山海计划”，核心在于队伍的增量提质，主要方向是扩团队、提技能、抓赋能。2023 年推出“医康养经理人”，整合集团丰富的医康养资源，赋能新型保险代理人，为客户提供以“保险+服务”为核心的多元化、专业化、精细化的高品质医康养综合解决方案。2025 年推出“S计划”，通过一系列支持政策助力新人发展加强力量（Strength）、提升速度（Speed），在入司初期顺利实现行业转型乃至快速提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）