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中国太平研究报告：转型坚决显著改善质态，估值低位有望明显提升。太平坚决推进分红险转型，其次银保新单占比高预计“1+N”合作下 支撑新单增长，个险 NBVM 偏低受益个险报行合一，同时 24 年受审 慎税务处理影响净利润基数较低，业绩有望稳增下估值仍低于同业。

产品转型：战略坚决且进展领先，助推公司经营质态改善。（1）公司 2024 年优化负债结构项目组，2025 年推出 6.0 价值管理体系，全方位 推动分红险转型，25 年前 2 月个险和银保分红险新单占比为 98.9%和 88.6%，转型坚决且效果显著。（2）公司具有分红险销售禀赋，历史 上分红险市占率最高超过 10%，叠加公司分红险的分红险实现率长期 保持 100%以上水平（除 2023 年），表明公司分红险账户投资的稳定 性。（3）分红险转型有望改善公司经营质态，包括降低刚性负债成本， 同时降低业绩波动，最后中长期有助优化竞争格局。

价值增长：银保占比高支撑新单增长，个险报行合一助力 NBVM 改善。 回顾过去，公司 10-24 年 NBV 复合增速（12.2%）领先同业，24 年银 保报行合一改革推动 NBVM 达 20.7%领先同业。展望：首先公司银保 渠道占比高，而目前产品结构以储蓄类为主，有望支撑 25 年公司新单 在高基数下快速增长；另外个险 NBVM 略低于同业，因此报行合一有 望推动个险渠道价值率改善，中期看公司 NBV 有望保持较好增速。

业绩改善：2024 年公司审慎税务处理下，所得税率高达 42.2%导致净 利润基数较低，考虑公司 CSM 持续释放推动保险服务业绩稳定增长， 高股息策略推动投资业绩稳定，预计 25 年业绩有望稳健增长。