中国太平研究报告：资负两端弹性充足的低估值金融央企.pdf

中国太平研究报告：资负两端弹性充足的低估值金融央企。中国太平资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政 策下，预计2024NBV有望实现30%左右增长，预计将快于其他保险 公司，且公司23年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清， 轻装上阵，利润高增可期。

寿险：战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势。核心管理层任职期长且为内部晋升，为公司战略的连续性 与稳定性提供支撑，行业深度调整期公司整体采取跟随战略，未 进行大刀阔斧的改革，2018-2022年NBV4年复合增速-13%表现优 异，上市同业分别为国寿-8%、人保寿-17%、平安-21%、太保-24%、 新华-33%。①渠道端：个险坚持以人力发展作为公司成长最主要 的驱动因素，高度重视组织建设。②客户端：2001年即前瞻性提 出“三高”策略，提升中高端客户服务能力、抢占中高端市场份 额。③产品端：自2006年起，公司便已将续期保费管理提到了重 要高度，2023年个银13/25个月继续率均高于90%，显著优于上 市同业，为差异化月缴产品的运营提供支撑。

财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好。太平财险 整体规模较小，2023年利润贡献不足5%。具体来看，境内财险业 务受车险综改、费用竞争加剧等因素影响增速放缓，2019-2023 年保费复合增速仅2%，市占率小幅下滑0.2pct至1.9%，且承保 盈利能力受制于规模效应整体偏弱，有待改善。境外财险业务以 港澳地区为主，盈利能力显著优于境内业务，整体承保盈利延续。

资产配置：β弹性显著高于同业。公司持续增配长久期利率债， 2023年债券配置比例高达68.7%，有利于为后续净投资收益率提 供支撑；同时公司权益资产（股票+基金）2023年配置比例为14.5%， 较同业高出2-3pct，假设权益市场上涨5%（负债端吸收50%），对 2024年利润增速贡献为58%，β弹性高于同业。2023年公司净投 资收益率、总投资收益率分别为3.6%、2.7%，低基数下弹性充足。