中国太平（0966.HK）研究报告：涅槃重生.pdf

中国太平（0966.HK）研究报告：涅槃重生。中国太平是中国第一家跨国金融保险集团，也是唯一一家管理总部在境外的 中管金融机构，实际控制人为中国财政部。公司立足香港、跨境经营，是拥 有最全牌照的综合保险集团，其中寿险为最核心业务，2022 年末在集团内含 价值占比达 91.3%，经营净利润贡献占比高达 107.6%，保费规模在行业排名 前六。从发展历程来看，中国太平是我国历史上持续经营最为悠久的民族保 险品牌，“三年再造”谱写了公司发展进程中最为波澜壮阔的篇章，无疑是 其突破瓶颈的开始。而后受困于管理层变动、寿险转型周期和疫情压力等多 重因素，中国太平自 2018 年起先于行业陷入衰退，资负两端显著筑底。自 2023 年以来随着疫情影响消退和行业周期见底，公司重振旗鼓，负债端销售 反转、资产端风险逐步出清，深蹲起跳态势明显。

寿险业务是集团中流砥柱，再次腾飞可期。太平人寿的业务发展历经周期起 伏：（1）2001-2011 年在复业前期以银保为突破口，业务规模快速扩张；（2） 2012-2017 年“三年再造”和“精品战略”助力业务质态腾飞，六年间公司 规模和价值均实现跨越式发展，寿险总保费规模扩张近 3 倍，NBV 扩张近 6 倍，队伍规模从 5.8 万提升至 38.4 万，有效突破了前期瓶颈，发展速度快于 主要同业；（3）2018-2020 年增速回落，进入业绩低谷期，新单保费和新业 务价值连续下滑且降幅大于主要同业；（4）2021 以来逐步触底企稳，一方 面随着增额终身寿及月交产品等持续迭代优化，供给端创新成为公司发展的 重要驱动力，另一方面代理人渠道延续“三高”理念，2021-2022 年队伍规 模实现逆势增长。自 2022 年起太平 NBV 增速显著优于同业，低基数背景下 基本企稳，预计 23H1 NBV 增速有望达到 35%以上领跑行业，中长期趋势性 复苏有望延续，新一轮反转周期已经开启。此外，冠绝行业的继续率成为公 司显著的差异化竞争优势，未来“保险+医康养”生态圈建设亦将持续为主业 赋能。

财险&再保险业务实现境内外协同发展，盈利有望边际改善。太平财险及再保 险业务利润贡献相对较小，盈利能力不稳定，2022 年共实现经营净利润 9.3 亿港元，在集团占比达 16.8%为近年最高水平。具体来看，境内财险业务整 体稳健，盈利能力仍有优化空间；境外财险业务以港澳地区为主，总体承保 盈利；再保险业务境内影响力则不断提升。后续随着公司持续强化风险管控 能力，财险及再保险价值和利润贡献有望提升。

资产端长期坚定投资理念形成良性循环，修复趋势明朗。太平资管规模已跻 身万亿量级，集团内保险资产及第三方委托资产协同发展，2022 年第三方资 金占比为 89.7%显著高于同业。公司坚定践行长期理念，投资策略稳健，但 过往五年资产端处置消化潜在风险，显著拖累投资和利润表现，2018-2022年太平年均净投资收益率为 4.3%，总投资收益率为 4.5%，表现不及主要同 业。当前随着隐含风险逐步出清、资本市场回暖以及资管投研能力进一步淬 炼，公司投资及利润表现有望在低基数下迎来显著改善，未来业绩修复空间 较大。